城投债相对价值下降：今年以来，随着债市一路震荡向上，信用债市场整体也同样出现较大幅度上涨。尽管期间出现了超日债违约事件、监管新政多次来袭，市场整体仍然以普涨为主，信用风险并未出现大面积暴露和充分反应，信用利差仍旧相对偏低。

来自兴业证券的最新测算数据显示，目前低评级中票的信用利差已经降至历史平均水平的1/4和中位水平之间，AA+中票的信用利差已经落到四分之一分位数之下，评级间利差较年初甚至明显减小。分析人士指出，随着近期相关监管新政的出台，未来信用债市场或进一步分化。

来自中金公司的分析认为，城投债由于上半年收益率大幅回落和新发资质的恶化，相对价值已经明显下降。虽然年内出现违约的概率仍然很低，但城投债领域已大幅提升的风险偏好存在阶段性回落的可能，分化也会进一步加剧。另一方面，随着质押规则进一步趋严，低评级城投债去杠杆已不可避免，并可能给整个交易所市场带来流动性冲击。

申银万国[微博]等机构也表示，随着交易所“戴帽限购”和新质押规定的实施，投资者势必在追逐中低等级信用债过程中，精选个券、避免“踩雷”。目前来看，钢铁、煤炭等过剩产能行业的部分高收益债，以及层级较低的城投债，正普遍被市场所规避。未来其与其他高等级信用债之间的利差，或将显著拉大。

市场风险偏好或生变：今年3月4日，*ST超日发布公告称，该公司将无法按期全额支付“11超日债”的本期利息，从而打破了国内债券市场刚性兑付的神话，“11超日债”也成为国内首只实质性违约的公开发行债券。尽管继“11超日债”之后华锐债、天威债等多只高风险个券也均先后停牌，且均可能面临与超日债一样的偿付风险，由于高票息和所谓“兜底”的诱惑，市场各方对于低等级、低资质的信用债却仍然难以停止追捧的脚步。值得注意的是，随着近期信用债监管频频加码，市场未来的风险偏好或发生显著变化。

来自第一创业证券的分析观点指出，后超日债时代管理层对于债市的监管，将更关注金融稳定，防范主体风险。在此之中，质押资格和折扣系数成为重要调控手段。该机构表示，债券的收益和风险一部分来自于质押融资带来的头寸放大，此类操作放大了收益的同时也放大了风险，目前对此进行适时适度的控制不仅是必要的，也是紧要的。而值得注意的是，前期不管是中证登年初调整主体AA且负面展望债券的折扣系数，还是交易所将满足一定条件的债券“戴帽”，都是聚焦于公司债。本次中证登的调整，则是直接针对当前市场一致偏好的城投债券。虽然与地方政府自发自还债券等大动作相比，此新规只是小改变，但对于城投债的风险控制、投资者对于城投债的风险偏好来说，依然意义重大。

招商证券等机构进一步指出，近期信用债市场监管新政的深层次意义，也同样体现在今年监管部门信用风险“定点试爆”、逐步打破刚性兑付体系的监管思路。从债市风险定价的角度来看，一方面相关债券本息兑付的违约风险，将会逐步充分暴露和显现；另一方面，相关发债主体融资成本不能充分反映其基本面状况的弊端，也将得到逐步消除。

事实上，随着近期齐鲁银行地方债务风波、黑龙江融资平台骗贷等有关城投债风险事件的涌现，一些信用债的发行难度正在增大。部分信用债发债主体因担心融资成本上升，选择了推迟发行。来自兴业证券（8.92, 0.04, 0.45%）的统计数据显示，7月以来先后有10家公司推迟债券发行，累计金额超过70亿元。