债券发行利益黑链：自去年年初以来，债市风暴席卷了多家金融机构，多家银行、券商、基金、信托等机构的固定收益部业务骨干被查，债券发行和交易中的利益输送等违法违规行为开始被曝光。其中，债券发行的一级半市场被认为是利益最大的部分，腐败也最为严重。

此前曝出的孙明霞案只不过是利益链条上的一环而已。在孙明霞之前，2013年9月，同样在固收领域业绩出色的宏源证券，也被公安机关带走4名中高层管理人员。再之前，中信证券固定收益部执行总经理杨辉、万家基金邹昱等在内的多人也因借由丙类户非法获利而接受调查。

某业内资深人士告诉记者：腐败的源头还是审批制，监管部门的官员甚至可能指定债券的分配。

由于发改委对企业债实施审批制，而银行间交易商协会实施注册制，且发行时间一定程度上可由发行人自己决定。因此，主管部门更是实权在握。

其次，与企业债相比，短融、中票发行更为透明。在商业银行的系统流程中，都需要使用电子记账，每笔发行交易都记录在案。而企业债和公司债的发行，一般是券商通过个人拿券，没有电子记账。“企业债卖给谁了，给低价拿券的人多少回扣，根本查不到。”该业内资深人士表示。

再次，企业债发行主体一般都是大型国企，单只的发行量都比较大。普通承销商较难获得承销资格。因此，需要多个机构合作，才能完成巨额利益输送。

据业内人士分析，债市利益输送涉及机构固定收益业务负责人、债券销售团队负责人、投资经理和交易员等，多方相互介绍一级半市场的交易机会，并利用与自身关联的丙类账户输送利益。

比如，在债券发行时，几方通过与承销团成员签订特殊协议，获得分销数量及较低利率，然后在二级市场以高价卖出，坐享无风险暴利。而那些走正常价格拿不到债券的金融机构，只能从这些关系户手中拿券。