博弈降准降息：据上述美资外汇交易员观察，在人民币汇率连续大涨近700个基点期间，主要买盘来自银行的结汇交易，以及部分企业此前押注人民币贬值的获利回吐操作，而多数企业与套利机构基于年内美元强势上涨的预期，依然选择大手笔购汇。这也已经引起了央行相关部门的关注。

一位知情人士透露， 近日国家外汇局针对部分商业银行开展名为“对人民币汇率变动影响”的调研，内容包括在当前人民币汇率双向波动的情况下，企业客户与套利资金的外汇交易变化、原因及展望。

一位了解相关调研进展的银行外汇交易员透露，相关部门主要想了解在美元持续强势升值的情况下、套利交易者有没有增加人民币兑欧元、人民币兑日元的套利交易规模；与此同时，相关部门也通过查询银行对人民币汇率远期、期权及掉期等衍生品的交易量变化，摸底银行对人民币汇率未来走势的真实看法。

他认为，央行打算从中掌握套利资金的跨境流动具体规模，以此判断套利资金是否会随着美元持续走强、中国持续降息等因素进一步撤离人民币资产。

近期人民币汇率出现一定幅度的贬值，已经引发国内资金流动性缩水的连锁反应。数据显示，今年1月份中国全部金融机构外汇占款余额为293007.85亿元，较上个月减少1082.61亿元，为连续两个月减少。市场对此的普遍解释是，人民币持续贬值，一方面令众多企业更愿意持有美元资产避险；另一方面境内外人民币价差扩大，引发汇差套利交易潮涌。

所谓汇差套利交易，即境外离岸市场人民币汇率报价大幅低于境内在岸市场报价时，企业及机构先在境内购汇（买入美元卖出人民币），再通过境外售汇（买入人民币卖出美元），套取境内外人民币汇率的价差。这将引发外汇占款骤降，令央行无法投放更多资金流动性，进而导致中国经济面临更大的通缩压力。

瑞穗证劵首席经济学家沈建光预计，2014年CPI可能回落至1.4%，预计央行还会二次降息、四次降低存款准备金率，才能维持中性货币政策支持经济增长，逐步摆脱通缩阴影。

上述外汇交易员认为，一旦央行持续降准降息，将进一步促使人民币与美元之间的利差收益持续收窄，引发更大规模的套利资金撤离人民币资产，投向美元。如此人民币汇率可能面临更大的贬值压力，甚至出现套利资金持续撤离、人民币不断贬值的恶性循环。

目前，央行对降息的态度颇为谨慎。两会期间，易纲接受媒体采访时明确表示，央行是否还需要降息，仍要看经济走势。至于降息幅度多大，同样视经济走势而定。（

人民币汇率“翻身仗”：围绕最近人民币汇率反弹，有外资对冲基金认为，除了美元因暂缓加息而出现下跌，还有一个重要原因，就是中国央行高层此前表示人民币不会加入贬值大军，中资银行开始频频结汇力挺人民币。

在交通银行（6.48, 0.04, 0.62%）首席经济学家连平[微博]看来，人民币汇率保持稳定，更符合中国当前贸易政策的需要。中国对外贸易顺差的很大比重来自美国，若中国央行默许人民币兑美元汇率大幅贬值，可能加剧中国对美国的贸易收支不平衡，引起不必要的贸易摩擦。

也有业内人士认为，央行高层支持人民币兑美元汇率保持稳定，某种程度上是默许人民币有效汇率持续升值。

3月17日，国际清算银行（BIS） 最新数据显示，尽管人民币兑美元汇率有所贬值，但2015年2月人民币兑欧元、日元等一篮子货币的实际有效汇率指数仍报收130.37，环比上升1.29%，为连续第九个月上涨并再创历史新高。

“但这并不能阻止套利资本持续押注人民币兑美元汇率大幅贬值。”一位美国对冲基金经理表示。以往，日元-人民币利差交易的年均无风险净收益接近6%-7%，但央行进入降息周期，加之人民币兑日元升值幅度大幅放缓，整个日元-人民币利差交易的实际收益或缩水至4%，不如押注美元汇率上涨。随着美元进入加息周期，有机构预估美元年内升值幅度超过10%。

上述基金经理直言，若中国央行持续降息，套利机构可能出现利差交易亏损，有可能撤离更多资金。一些套利机构也发现，最近人民币兑美元中间价更多贴近欧元的汇率波动，已经不再一味盯住美元。

这也进一步加深市场对人民币汇率与美元脱钩的预期。

“一旦人民币汇率与美元开始脱钩，人民币定价需要增加欧元、日元等一篮子非美货币的比重。考虑到这些非美货币针对美元出现大幅贬值，会相应拖累人民币贬值。”前述基金经理称，这种局面一旦延续，有可能迫使中国央行适时放宽人民币汇率波动范围，增加人民币汇率双向波动的弹性。

苏格兰皇家银行（RBS）中国区首席经济学家高路易（Louis Kuijs）认为，2015年人民币兑美元的汇率波幅区间可能从当前的2%扩至3%-4%。

易纲对此回应称，中国、国际清算行以及全世界各国都有各自不同的一篮子货币体系，因此央行是否调整人民币对应的一篮子货币体系，并不是非常重要的问题。目前央行也没有改变人民币汇率区间的迫切要求。

连平也认为，相比采取人民币与美元脱钩的激进做法，中国央行更倾向于调整人民币兑美元的中间价，让人民币汇率波动稳定在某个合理区间，从而形成一个以市场供求为基础的、有管理的人民币浮动汇率制度。

上述宏观经济研究主管透露，央行可能会设定一个相对宽泛的人民币汇率波动区间管理范畴，如默许人民币兑美元汇率在6.2-6.4之间宽幅双向波动，既确保人民币兑美元适度贬值，投资机构又能在这个宽幅双向波动区间内获得相对可观的收益，但也不至于引发资本外流潮涌，又能减缓人民币对欧元、日元等非美一篮子货币的升值幅度。

该主管强调，汇率政策的每次调整，必须兼顾本国国际收支平衡稳定，尽可能防止外部金融投机资金大进大退的冲击。

过去数年，押注人民币汇率单边升值的热钱已经超过千亿美元，一旦人民币持续贬值迫使其撤离，有可能引发更大规模的资本外流潮涌。