一旦投资标的具有稀缺性，就一定会出现稀缺性溢价。美国作为成熟的资本市场，拥有大量优质互联网与高科技上市公司，因此这些公司的市盈率与估值大都较为理性。目前，纳斯达克指数平均市盈率仅为25倍。阿里巴巴作为绩优电商代表，投行给它的估值也不算太高。据大摩研报，按2015财年预期每股收益计算，阿里巴巴集团的市盈率为36倍，按2016财年预期每股收益则是26倍。尽管很多中概股业绩呈现高速增长，但整体估值普遍较低，中概股指数平均市盈率约为40倍。

一方面是在美上市的迅雷股价遭遇腰斩，一方面是乐视网在A股市场遭到爆炒，股价直逼百元，市值最高达到800多亿元。这让中国第一家打破VIE结构回归A股的互联网公司暴风科技感到幸运，尽情享受A股的高估值溢价。

近些年来，代表中国新经济的优秀互联网公司纷纷赴境外上市，而内地股市因为没有新经济血液注入而缺乏优质投资标的。这些包含经济转型希望的内生性增长胚芽被迫移植海外，而大批无商业模式的平庸企业在国内形成新股堰塞湖。这种反讽，倒逼国内资本市场注册制改革提速，笔者认为需要以注册制把新经济企业留在内地上市。同时，进行更具包容性和针对性的IPO改革，争取让境外上市的优秀公司尽快回归。

笔者希望全通教育的爆炒能够倒逼注册制改革提速。只有随着注册制推出，IPO常态化之后新股发行策略的转变，同时对高送转、并购重组加以规范，新股和优质标的稀缺性溢价才会逐渐消除。

我们看到，全通教育原有的校讯通盈利模式难以为继，试图打造一个新的学习生态圈，布局在线教育，寻找新的利润点。因此，全通教育上市以来，一直在并购。每并购一次，股价即冲上一个台阶。然后再并购，再冲。这些并购也伴随着定向增发，今年一月的定增预案显示，其拟以定增及支付现金的方式，以总价11.3亿元收购继教网、西安习悦各100%股权，同时拟募集配套资金不超过2.825亿元，公司收购资产及募集配套资金的定增发行价均为82.87元/股。可以预料，全通教育在去年5月送转后，今年还会推出高送转方案，压低绝对股价。另外，全通教育中公募基金扎堆，前十大流通股股东为机构占据。通过以上系列资本运作，乱花渐欲迷人眼，348元的天价便水到渠成。

另一方面，面对全通教育绝对股价与市盈率的双高，我们可以指责投资者包括机构的集体非理性，但归根到底还是由于优质在线教育上市公司资源的稀缺，全通教育348元股价很大程度上是稀缺性溢价。

A股真正的互联网公司很少，所以和互联网相关的公司都会有所谓的“稀缺性溢价”。A股真正具有互联网思维和商业模式的只有十多家公司，正像投资者埋怨的，“如果你不买三六五网，就无法在A股投资地产电商概念股。如果你不买全通教育，就享受不到在线教育的风口”。