私募债疑虑：深圳一名基金子公司投资经理对本报记者表示，今年以来经手的平台融资项目明显减少，且几乎全改由担保公司增信。“政府信用变成企业信用，应该说是提高了风险。不过只要企业实力强，公司还是愿接项目，毕竟财政函能起多大作用谁也不清楚。”但他认为，地方OTC普遍将投资门槛降低至2万，且通过互联网销售产品，一定程度上是向不特定投资者募资，偏离了“私募”的本意。

由于招财宝私募债多限定投资人数在200人以内，投资门槛太低会造成募资金额小。对此，OTC市场一般通过分期发行来解决。以招财宝上的江苏股权交易中心的“15重庆物流基地”为例，该项目计划融资1.9亿元，认购金额2万元起，且有5万元投资上限。产品将先后发行48期，每期仅募资400万元。该中心客服人员告诉记者，募资时按下单先后顺序确认金额，大额购买并不具有优先权。

另一问题是，通过网络远程认购，OTC市场如何确认投资者是否“合格”？一个重要手段是借合同设限。譬如，江苏股权交易中心提供的私募债认购协议就设有“风险揭示”、“责任自负承诺”等章节，投资者需保证自己名下各类金融资产总额不低于30万元、风险承受能力不低于50万元，愿意自行承担盈利和亏损。吴健表示，平台私募债虽向不特定对象发售，但安全性能够保障。“有些增信措施你是看不见的。”

一名业内人士表示，他了解到的部分招财宝私募债存在“双重担保”：假设某投资者通过招财宝投资OTC私募债，由担保公司A担保本息兑付；而在“台面下”，地方OTC募集资金后认购资管计划等向平台公司发放融资，由另一家担保公司B提供增信。B公司未必获得招财宝准入资格，但需得到A公司的认可。

他透露，该业务链条的收益分成大致如下：招财宝投资人的收益率为6%至7%，担保公司A、B分别收取0.5%、2%的担保费，金交所收取0.2%的通道费，招财宝收费0.1%至0.2%。不过，另一名接近招财宝的人士表示，由于互联网可能会无限放大声誉风险，招财宝对于借款人的逾期风险持“零容忍”态度。

不过，这类私募债并不属传统意义上的“地方平台债”。后者的举债主体虽为企业，但有地方政府提供本息兑付的担保，本质上是政府债务。去年“43号文”明确政府债务不得通过企事业单位举借，直接剥夺了地方平台“代政府融资”的能力。

招财宝上的平台私募债多数由担保公司增信。据其官网显示，目前准入的担保公司包括中国投融资担保有限公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、重庆进出口信用担保有限公司以及重庆市三峡担保集团有限公司四家。

“理论上这类私募债已经是企业债务，融资方也从传统的投融资平台转型为自负盈亏、自担风险的商业机构。” 南京卓远资产管理有限公司吴健对21世纪经济报道记者说。该公司主业研究城市化解决方案，长期关注地方融资平台的转型。

记者注意到，部分股交所的产品如天津股交所的“新津交投”仍保留“财政出函、人大决议”等要件，吴健表示这应是“过渡现象”：43号文后出台的《地方政府性存量债务清理处置办法》明确，符合条件的在建项目，在今年12月31日前允许按照原渠道融资。