轻率的投资，换来今天难以承受的结果。从财务的角度看，天威集团已经面临破产。截至2014年12月31日，天威集团净资产为-80.35亿，严重资不抵债。鉴于此，评级机构联合资信2015年3月30日将天威集团的主体信用等级由BBB级下调为BB，评级展望为负面，且将天威集团发行的中期票据“11天威MTN1”与“11天威MTN2”的债项信用等级均由BBB下调至BB级。

这已经是联合资信近期第三次对天威集团做出负面评价。2014年7月，联合资信将天威集团主体信用及其债项信用评级由AA级下调至A级，2014年12月再次由A级下调至BBB级。

这两宗中期票据发行于银行间市场，“投资于天威集团债券的主要是银行、券商等机构。”一位不愿意透露姓名的业内人士表示。有研究机构表示，天威集团中票要面临兑付风险。

天威集团近期就面临大额还款压力，该公司发行的“11天威MTN2”将于4月21日需要付息8550万。这将是市场观测天威集团兑付能力的直接窗口。

敏感时期的天威集团，另一重困境是失去对上市平台天威保变的控制权。绕过天威集团，兵装集团实现了对天威保变的掌控。

2014年底，天威保变向兵装集团非公开发行1.61亿股股票，将天威集团的持股数量稀释。尽管天威集团仍持有天威保变3.5亿股的数量未变，但其持股比例由25.66%下降至22.96%，不再是第一大股东。上述业内人士认为，这对天威集团构成负面效应：“底下有上市公司，融资才会更顺畅。”

有研究机构分析报告表示，这意味着天威集团“获得的兵装集团支持不确定性增强”。

《中国兵器装备集团公司2009年度财务收支审计结果》显示，2008年3月，天威新能源未经慎重决策与境外某公司签订10年期、4.68亿美元购货合同，并预付7900万美元货款。在这份审计报告中，审计署指出，2009年该境外公司濒临破产、无法履约，天威新能源以债转股方式控股该公司，并又投入近1亿美元。但因项目后期投资缺口巨大，截至审计日仍未能建成投产，前期投资面临风险。

尽管未明确指出上述公司的名字，但审计署报告中的这家公司与天威集团投资hoku科技日期暗合。2013年中，hoku科技启动破产程序，天威集团海外巨额投资遂成巨额坏账。

另一项巨额的资产减值来自天威硅业有限责任公司(下称“天威硅业”)。天威硅业成立于2007年9月，注册资本9.45亿元，其中天威集团旗下上市平台天威保变(12.15, 0.19, 1.59%)持股51%。

天威硅业同样生不逢时。多晶硅价格的大幅下降令其无利可图，天威硅业自2011年年末停产技改。2013年天威硅业的净亏损达到11.68亿元，2014年天威保变最终以债权人的身份申请其破产。为此，天威集团计提坏账金额为8.9亿元。天威集团巨亏已经不止一年，2013年亏损额为63.6亿元，当年对相关资产进行了53亿元的减值准备。

在天威保变擅长的领域，盈利并不那么困难。2014年，天威保变的变压器产品毛利率实现同比上升，输变电产业年度经营性利润保持盈利，甚至实现了同比增长。输变电业务曾是天威集团立身之本，但后者已经远离原来的轨道，单靠输变电业务的盈利远不足以弥补新能源业务的窟窿。

违约风险：天威集团今天的困局，不能简单地以光伏产业行业周期来解释。审计署此前对兵装集团的审计报告显示，天威集团新能源等投资存在决策不规范等问题。2008年至2012年，天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉及投资额152.75亿元。