牛市进入下半场？历史会重演，但历史不会简单重复。尽管多数机构人士对牛市的上涨趋势持乐观态度，但对创业板的谨慎越来越摆上台面。前海开源基金更是提出对于基金净值在1.2元以下、在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，在完全符合法律法规及基金合同规定的前提下，单个基金持有所有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。

风口在酝酿转变，近期国企改革的大风更是将风口重新拉回蓝筹板块。

5月25日，国务院国资委[微博]官方网站发布“2015年指导监督地方国资工作计划”明确指出：指导地方国资委[微博]研究制定“混合制企业实施员工持股试点”的管理办法，规范开展员工持股试点工作。

随后安信证券、东方证券（36.17, -0.02, -0.06%）、招商证券（30.32, -0.82, -2.63%）纷纷发研究报告挺蓝筹，认为下一站的风口将转向蓝筹，国联证券的策略周报标题就是《牛市不改，转向蓝筹》，而安信证券汽车行业周报标题是《国企改革促蓝筹回归》。

公开数据显示，近来蓝筹风格的ETF、分级基金均获得了机构资金的青睐，持续净流入。5月18日-22日，蓝筹代表华泰柏瑞沪深300（4840.829, 6.82, 0.14%）ETF、华夏上证50ETF分别以92.16亿元、82.46亿元的净申购荣登ETF净申购榜首，而在此前一周荣登榜首的则是易方达深证100ETF和易方达创业板ETF。

上投摩根基金相关人士接受记者采访时也认为，综合来看，短期监管部门的态度，导致集中在创业板中的资金分流，相应地，国企改革、体育、军工、PPP等主题却随之而起，显示市场热度、风格依然停留在成长股主题的风格中。

“在行业选择上，短期内基建将是政府不得不用的稳增长抓手，而长期角度上，新兴产业将持续跑赢。这个时候任何消极防守都是被动的，打赢战争需要以攻代守。”魏凤春称。

万亿资金等待进场时机：离5000点一步之遥，牛市征途已至尽头还是调整后继续进行？

博时基金[微博]、大成基金[微博]、南方基金、上投摩根、九泰基金等多家公募机构接受本报记者采访时均认为，“5·28”暴跌属于正常的风险释放，是牛市中的正常现象，不改牛市格局。

中登数据显示，目前百万计的投资者仍在跑步入场，5月前三周新增A股开户数总共745.25万户，新增基金开户数307.6万户，这意味着5月份有上千万投资者仍在拥进股市。

此外，作为牛市风向标之一的新股票型基金发行也不断遭遇秒抢和提前结束募集的盛况。据IFind数据统计，近期发行的易方达新丝路灵活混合配置提前结束募集，募集规模高达286.63亿元，这是5月以来的第5只首募规模上百亿元的偏股型基金。而今年3月以来成立的新基金达到211只，募集规模超6000亿元，如果按照公募基金3个月建仓期的规划来看，这意味着6000多亿元的场外资金仍在不断驰援股市。

“我5月都不敢建仓，害怕建在高位，现在股市调整，正是我盼望的建仓时机。”一位5月完成首募的股票型基金经理告诉记者，“最害怕股市急拉到5000点以上，那就更不敢建仓了。”

从天天基金网的数据也可以看到，近几个月成立的新基金多数净值在1元附近小幅波动，证明基金经理尚未敢大举建仓，而是保持谨慎的态度。

更值得一提的是，英国富时指数公司5月26日宣布A股将被纳入富时罗素指数，初始权重5%，未来可能达到32%，估计短期内可以为A股带来800亿美元左右的增量资金，远期将高达5000亿美元。

“当前A股交易表现出高杠杆、高换手两大特征，随着股指逐渐步入高位，市场的波动风险将会增加；但另一方面，推动这一轮行情的改革与转型逻辑仍未破坏。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春[微博]接受本报记者采访时认为，“国内通胀起不来、国际美元不加息，市场的外围环境就是友好的，单纯的市场自身博弈不会改变牛市本质。”

黄敬东也认为，此轮支撑牛市的主要因素都还没有改变，政府对市场的态度也还没有发生根本性改变，目前只是快牛转向慢牛过程中的微调。

长城基金经理吴文庆接受记者采访时表示，“我认为资本市场腾飞的理由，一是投资者的信心，二是货币的宽松，三是长期资产转移的拐点来临，目前这三点看起来还没有发生逆转。”

安信首席策略分析师徐彪也分析称，“5·28”调整属于牛市急调，“这里不会是山顶，最多是半山腰附近吧！”

谁在主导暴跌？5月27日，在国泰君安中期策略会上，国泰君安首席宏观分析师任泽平说：“一年前，市场认为我疯了。一年后，我理性了，市场疯了！”

不容忽视的现状是，一路暴走的A股与监管层的“慢牛格局”正南辕北辙。

从成交额看，沪深两市自5月25日以来连续4日成交总额破2万亿元，而万亿元成交额早已成常态。

从牛市狂奔时间表来看，从3000点到4900点，仅用70个交易日就完成了近2000点的上涨，而从4200点到4900点，更是仅仅只用了8个交易日，创业板小票价格更是不断刷出新高，安硕信息（157.000, 2.40, 1.55%）、全通教育（153.990, 1.24, 0.81%）等并没有业绩支撑的神票更是一路向500元每股靠拢。

而近一周来的利空消息却刀光剑影，招招直戳杠杆牛市的“金钟罩”。证监会[微博]要求券商自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务。证监会主席助理张育军在调研证券公司时，也一再强调要求机构警惕两融风险，随后海通、广发证券（25.83, -0.16, -0.62%）等大型券商率先宣布提高两融保证金。与此同时，证监会宣布严查六类市场操纵行为，开始调查12起异常交易，随后央视更是点名批评那些“编故事”的上市公司。

在烟雾弥漫之时，上证指数竟然高奏凯歌。“市场该进行调整了，如果直接拉到5000点以上调整就更不好办了。”多位机构人士接受《华夏时报》记者采访时表达了类似的观点。

5月28日，重磅利空消息密集而至，汇金减持工行和建行共计35亿元、传闻央行[微博]即将进行定向正回购，再加上“5·30”魔咒和巨无霸中国核电将领衔一批新股IPO，冻结资金或达8万亿，资金面骤然降温。

“触发‘5·28’大幅调整的因素主要有三点：部分上半年最强势的互联网个股率先回调、汇金减持和‘5·30’心理阴影。”上投摩根首席策略分析师吴文哲告诉本报记者，“短期去杠杆的措施以及监管行动带来的调整已经开始，经历调整后，预期市场将重拾升势。”

九泰基金经理黄敬东对记者分析称：“本轮牛市的显着特征是杠杆牛市，杠杆有着助涨助跌的作用，但凡遇到调整，跌幅将被杠杆作用放大，这点从尾市就可明显看出加了杠杆的资金被迫平仓。”