三、不管怎么样，资金面宽松的意图是真的：但不管怎么样，在811汇改之后，央行通过逆回购、SLF、MLF、双降、存款准备金考核方式转变以及信贷质押再贷款等措施对冲外汇占款，平稳市场资金利率的政策意图却是真的。

有观点认为，资金面宽松也不会使得银行信用投放恢复，尽管如此，但不稳定的资金面一定会恶化信用派生。考虑实体存在较多的庞氏融资主体，信用派生的恶化将是实体不能承受之重。

目前市场风险偏好出现反弹，汇率也趋于稳定，我们认为资金利率有望在短期内稳定，中短久期的高等级信用债套息杠杆交易仍可以延续，长端利率债每一次因市场波动出现的调整都是进场的良机。

二、信贷资产质押再贷款就是中国版QE和“强刺激”？ 目前还并没实施QE的必要。一般量化宽松的推出在需要两个条件确认：1）金融危机时：此时大量流动性消失，货币市场利率飙升，需要央行[微博]释放流动性平抑货币市场资金利率波动，满足金融机构流动性缺口，防止金融机构变卖资产抽贷实体。2）传统工具用尽：比如2012年的日本和2014年的欧洲，基准利率基本降到了0，准备金率工具也没有释放空间。目前，中国经济虽有下行压力，但并未发生不可控风险，传统货币工具也未用尽，并不会急于走入量宽。

此外，真正的QE有三个特点，信贷资产质押再贷款均不满足。1）央行的主动性。信贷质押再贷款释放的规模由银行需求量决定，主动权在银行，而非央行，而QE是央行预先确定的规模，具有强制性。

2）资金期限永久性。信贷质押再贷款释放的基础货币具有到期期限，央行资产负债表不是永久扩张，而QE是永久性的。

3）资金成本几乎为0。信贷质押再贷款是有资金成本的，其资金成本会视当时的市场利率和银行抵押物的情况决定，而QE释放的资金成本几乎是0。

那么，信贷资产质押再贷款的政策意图是什么？

一是作为新的基础货币补充渠道。过去是以外汇为抵押向商业银行提供基础货币，在外汇占款趋势性下降的背景之下，需新的基础货币投放渠道，再贷款的缺陷在于不需要信贷抵押品，存在信用风险问题，而信贷资产质押再贷款可以为再贷款提供合格抵押品补充基础货币可以在某种程度上缓释信用风险。

二是作为协调稳增长和经济转型的新货币政策工具。推广信贷资产质押再贷款试点，总量上是为对冲地产和传统经济下行压力，结构上是为经济转型：通过设定不同信贷资产折扣率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币，为金融机构向小微三农贷款提供正向激励。

三是平稳资金利率。尤其在811中间价汇改后，央行对汇率让渡了部分中间价调控权，稳定汇率得依靠“量”，汇率对资金面影响无疑是加强的。因此，也看到811中间价汇改后，资金利率运行中枢上了一个台阶。信贷质押再贷款给了银行选择权，当流动性紧张时银行可以将信贷资产质押在央行换取流动性，起到平稳资金面的政策意图。