美联储加息影响或有限。中国证券报：未来人民币走势如何，外部环境特别是如果美联储加息会对人民币有大的冲击吗？

管涛：未来人民币汇率走势可能有三种情形：

第一种情形是基准的情形。如果市场相信当局有意愿也有能力保持汇率稳定，在人民币的利率还比较高的情况下，持有外汇的机会成本较高，这种情况下汇率不易受到外部攻击。

最典型的例子是去年“8·11”汇改以后。8月企业增持了200亿美元的外汇存款，9月-12月外汇存款下降了335亿美元。外汇存款的下降并不是因为市场预期的变化，而是由于市场主体的财务方面的考虑。在8月份人民币贬值，所以企业增持外汇存款。但是9月份以后有一段时间，人民币汇率不但没有继续贬值，反而出现一定的升值。企业的负债比较多，并没有余钱赌人民币升还是贬值，企业持有外汇要承担利息上的损失，所以从财务上考虑减少对外汇的增持，并不是预期发生了变化。

第二种情形是比较好的情形。这一轮人民币汇率调整压力来自于基本面的变化，外部美元走强，内部经济出现了下行的压力。如果未来我国经济能够企稳，美元走得没有那么强，有向下的调整，对于人民币的稳定有好处。今年2-4月份就出现了这样的情况，由于境外的美元走弱，人民币汇率出现了一定的回升，市场上的压力明显缓解。

最后一种情形是大家不愿意看到的情形。一方面基本面没有改变反而继续恶化，另一方面市场不相信政府有意愿和能力保持汇率稳定，如此市场会不断试探汇率的底线在哪里。届时，要看当局愿意花多少外汇储备支持汇率稳定，愿意不愿意用资本管制的手段支持汇率稳定，而且管制的手段是否有效。

郑学勤：衡量货币最重要的标准是它的购买力，换句话说，是它同商品价格的比值。目前人民币所处的状态是有利于优化中国经济发展的状态。一方面，原油等主要的进口商品相对人民币在多年来的历史低位；另一方面，在全球产能过剩的情况下，人民币的币值使得出口商品保持了国际竞争力。这实际上给经济转型提供了一个良好的环境。

通过同其他货币（特别是美元）的币值比较来给一种货币定价，是在没有其他更好方法之下的权宜之计。美元本身也是一种商品。美元明天升值或贬值，并不代表中国的国民财富明天就因此而减少或增加。币值的日常变化对金融市场有很大影响，因为金融资产是逐日盯市的，但是对普通百姓的普通生活，除了心理影响之外，没有太大关系。货币的真正价值在于用等量的货币能否买得到等量的商品。

货币的比率主要来自生产率和利率的比较。你到美国、欧洲、英国、日本或澳大利亚，如果将日元除以100的话，差不多在美国花1美元能买得到的商品和服务，在欧洲是1欧元，在英国是1英镑，在日本是100日元，在澳大利亚是1澳元。其间的汇率差异，反映了生产率和利率的不同，也反映金融市场对货币的供需关系。在这些国家，大学毕业生的工资差不多在3-4千元。国内差不多是3-4千人民币。如果用货币来折算，美国大学毕业生的工资是中国的6倍。但他们的实际生活水平绝对不比中国大学毕业生高出6倍。

提高货币币值的根本途径是提高生产率和产品质量。中国目前进行的供给侧改革正是走的这条路。如果生产率和产品质量能达到发达国家的水平，那么，人民币的使用就会同上面所说的其他国家相似，在其他国家花1块钱能办到的事，在中国花1块人民币也能办到。在这种情况下，如果去掉生产率的因素，决定汇率的应当主要是利率和汇率市场中的供需关系。

金融市场是由人来定价的市场，没有什么硬性的公式可以套用。市场参与者的主观感受、意识、思维和偏见都会对金融资产的价格产生影响。金融市场本身也会有各种缺陷。因此，价格超调和滞后是金融市场的正态。在对人民币的估价中，无论是国内还是国外，都受到对中国经济和金融情况、社会和市场体制，以及政府驾驭能力如何理解的影响。因为国外投资者对中国情况的了解往往囿于片面，而中国机构对国外市场的参与远非完整。同时，国外人民币存量有限，国内人民币市场国际机构参与不足。因此，在人民币估价方面出现偏离基本面的情况并不奇怪。近期的人民币汇率向下的趋势，实际上对中国经济的发展起了积极作用。这其实也是汇率与经济发展之间的正常关系：市场对经济有顾虑，因此导致货币贬值；货币贬值反过来增加产品的竞争力，从而促进经济的发展。现在，美国、欧洲和日本的经济面临的最大问题之一，就是经济下滑但货币反而增值。

美国的加息会在短期内推高美元，但影响有限。美国不可能持续快速加息。美国的大选反映的问题其实是相当深刻的：希拉里是要维持现有的国际秩序；特朗普则提倡更关注美国自己的问题。这其实涉及到美国是不是有实力走以前走惯的路。不过，两位候选人都没有提出减少美国债务的计划或设想。金融问题不管被演绎得多复杂，说到底，最后还是常识得胜。美国多年来财务是赤字，贸易贸易也是赤字。填补亏空就靠发债。在这个基础上发行的美元，没有内在的实际价值增长的动能。市场价格与实际价值之间的距离会给经济发展带来危害。金融危机结束已经7年，美国经济依然恢复缓慢，其中，美元价格增长是一个重要原因。

汇率的大幅度波动会给国际经济的发展带来不必要的障碍。最近各国政府在汇率和利率政策上都相当克制。在今后相当一段时间内，世界经济和金融秩序会处于调整时期。在这种情况下，光靠市场是不可能实现平稳过渡的。可以预见到，各国政府在这方面会有更多的合作。欧盟国家目前对英国退欧的强硬态度在很大程度上是在泄愤。最后会意识到只有合作才不至于两败俱伤。

中国证券报：近年来我国稳步推进人民币国际化，今年10月份人民币加入了SDR。这会对人民币汇率有何影响？

郑学勤：一个国家在高速发展30年之后，需要学会管理自己的财富。美国在二战后30年经济高速发展之后，在上世纪70年代，转而建设主导全球的金融体系，保存了经济发展的成果，也保持了经济发展的势头。大部分新兴国家在高速发展30年后，始终没有进入发达国家行列，一个重要的原因就是没有建设起一个有效的金融体系。要管理国家的财富，自然要管理国家的货币。要体现本国货币的国际价值，就需要实现本国货币的国际化。

中国在金融危机之后推动的人民币国际化的战略是很成功的。根据汇丰银行最近的一份调查报告，25%以上中国的贸易现在用人民币结算；在贸易金融中，人民币是除美元外用得最多的货币；在今天的进出口中，人民币是最受欢迎的货币；目前24%的跨境商务用的是人民币。与币值的短期波动不同，人民币面临的根本问题是能否为国际社会接纳。否则，币值再高，也只说明央行必须拿更多的外汇来满足国内换汇者的需求。

人民币的国际化比当年日元的国际化要艰难。日元国际化是在美国和其他西方国家的主动支持下进行的。在人民币国际化的进程中，要使已经在国际货币体系中占有一席之地的国家支持改变国际货币体制，需要有两个条件：第一，人民币已经为国际贸易和商务广泛使用；第二，人民币国际化有利于他们本国经济的发展。

国际金融市场是一个巨大的海洋，把表面泡沫或波涛当作深层潜流的人难免要栽跟头。中国的金融发展同金融战略需求之间是有距离的。这些距离会造成一些本来不必有的摩擦和沟壑。人民币是中国拥有的最大的金融资产。人民币的定价中心需要建立在中国境内。日本人当年就吃了这个亏。最近的汇率波动也说明了这个问题。同欧洲美元与美国在岸美元之间的关系一样，离岸人民币的价格同在岸人民币的价格之间的价差，应当只是利率的差别。同时，如果人民币交易中心在中国，国际主要金融机构的业务就会在国内落地。如果人民币交易中心都不在中国，想在中国建成一个能同纽约和伦敦竞争的国际金融中心，会有相当大的难度。

SDR起的作用有点像金融海洋中的定海神针。国际金融市场同国内金融市场一样，缺少的不是资金而是有质量的金融资产。有了SDR，国外政府和金融机构持有人民币债券的信心和积极性都会提高。不过，人民币国际化的一个根本条件是要开放国内的债券和资本市场。如果国外投资者不能自由交易人民币资产，那么，对持有人民币难免没有信心。建立健全的债券和资本市场是取得对人民币定价主动权的一个重要环节。这方面，日本也是有教训的。建成完善成熟的债券、证券和期货市场，理应是国家整体金融战略的一个重要环节。