本报调查结果显示，2017年第一季度机构首选的配置品种，依次为利率债、高等级信用债、可转债和地方政府债。与2016年第四季度相比，机构整体调升了利率债配置，降低了对其他所有债券品种的配置。

其中，看好利率债的机构占比由2016年第四季度的26%大幅上升至2017年第一季度的64%；看好高等级信用债的机构占比由2016年第四季度的26%微幅降至2017年第一季度的21%。另外，在2016年第四季度，可转债曾一度被寄予厚望，但目前看好可转债的机构占比由2016年第四季度的15%下降至2017年第一季度的7%。在受访机构的首选配置名单中，低等级信用债、城投债、可交换债、私募债、ABS等品种均被机构剔除。客观上，也显示出机构对2017年第一季度债市波动的预期依然较为谨慎。

从本次调查结果来看，仅有36%的受访者认为，2017年第一季度对债券配置的动力较大；另有36%的受访者认为，对债券配置的动力一般。在2016年第四季度，有高达64%的受访机构认为，“对配置债券的动力较大”。

上海一家大型基金公司固定收益研究负责人指出，随着金融监管趋严和未来继续推进“去杠杆”，银行同业业务的高速扩张将被套上“紧箍咒”，银行理财的增速也将有所回落，很大程度上将制约债券配置力量的释放。

此前，在2016年第四季度，有高达50%的受访机构认为，信用风险整体上可控。但在2017年第一季度，高达64%的受访机构认为，2017年信用风险将较2016年增多；仅有29%的受访机构认为，信用风险整体依然可控。

本次调查结果显示，有50%的受访机构认为，2017年第一季度“高等级利差压缩、低等级走扩，评级间利差扩大”；有29%的认为，“高低等级债券利差均走扩”；另有21%的机构认为，“低等级利差走扩”。

在机构一致看淡低等级信用债的背景下，这一调查结果也反映了机构对投资高等级信用债的分歧依然较大。其中，国信证券(15.020, 0.18, 1.21%)债券研究团队认为，当前信用利差已接近2008年以来的均值，未来有望继续压缩、创新低，流动性风险溢价将主导2017年信用利差。

对2017年第一季度债市交易策略的选择，有57%的受访机构认为，应该采取“低杠杆、低久期”的全面防御策略；有29%的受访者认为，适合进行“高杠杆、低久期”的积极防御策略；另有14%的受访者认为，适合采取“低杠杆、高久期”的积极交易策略。

其中，以“低杠杆、低久期”作为全面防御策略的受访机构占比从2016年第三季度的22%上升至第四季度的43%，在2017年第一季度再上升至57%。相反，选择“低杠杆、高久期”积极交易策略的受访机构占比由2016年第三季度的44%大幅下降至第四季度的29%，在2017年第一季度再降至14%。这表明，“全面防御”的机构占比持续大幅提升，“积极交易”的机构占比持续大幅下降，显示出当前机构依然看淡债市。

从对2017年第一季度投资组合的期限结构选择来看，有50%的受访者认为，最适宜的期限结构是“哑铃型”；有36%的受访者选择了“子弹型”；有14%的受访者选择了“梯型”。与2016年第四季度相比，选择“子弹型”的投资者占比微幅下降，选择“梯型”的投资者占比微幅上升，选择“哑铃型”的投资者占比保持不变。

可见，选择“哑铃型”的投资者仍然占据主导地位。一方面，这反映了机构预期2017年第一季度短期资金面不存在风险，预期央行仍将维持流动性的“紧平衡”；另一方面，也反映出机构认为未来经济仍存在下行压力，预示着CPI依然存在一定的下行空间。

结合久期来看，2016年第四季度，有64%的受访机构选择1-3，有21%的受访机构选择3-5。与此不同的是，2017年第一季度，有79%的受访机构选择1-3，有14%的受访者选择1以内，另有7%的投资者选择3-5。这表明，投资者越来越倾向于选择“短久期”，这或许从另外一个角度反映了投资者“在防守中等待”的投资心态。

2016年债券市场，可谓“一波数折”。2016年第一季度，受经济走弱、物价平稳及年初配置行情等因素的影响，现券收益率开始上行。第三季度，伴随通胀预期消退，收益率逐步回落。第四季度，受“去杠杆”、MPA考核调整、债券代持风波等因素的影响，现券收益率出现快速大幅上行，虽有回落但仍高于年初水平。

对于2017年债市的市场表现，有64%的受访者认为，2017年债市的风险将大于机会；有79%的受访者认为，如果监管层坚持“去杠杆”， 2017年第一季度债市收益率将呈阶段性上行趋势。

中诚信国际认为，2017年影响债券市场的利空因素较多，将加剧债市波动。首先，从基本面上看，美国经济出现改善迹象，国内经济企稳向好，债券收益率的上行压力较大。其次，从资金面来看，2017年将延续2016年末的“紧平衡”趋势，债市将继续收紧流动性。再次，从政策面来看，“防风险”将取代“保增长”，成为宏观经济调控的最主要目标，金融机构的“去杠杆”也势在必行。

在此背景下，本次调查结果显示，有43%的受访者认为，2017年第一季度债市将难现单边行情，或呈现震荡行情，但波动幅度会减少；另有36%的受访者认为，债市将难现单边行情，呈现震荡行情，但波动幅度将加大。

在众多影响因素中，流动性是影响2017年第一季度债市波动的最大因素。其中，有36%的受访者认为，流动性将成为影响2017年第一季度债市行情的最关键因素；影响债市波动的其他因素依次为国内经济基本面、通胀、汇率、信用违约风险事件等。

这与此前的调查结果不同。在2016年第四季度，机构认为影响当季债市走势最大的因素是国内经济基本面；第三季度，机构认为影响当季债市走势的最大因素是信用违约事件。

从对2017年10年期国债走势的预判看，有57%的受访者认为，将“前高后低”；有29%的受访者认为，将震荡盘整。具体来看，有43%的受访者认为，2017年第一季度10年期国债收益率的低点在3.0%；有36%的受访者认为，2017年第一季度10年期国债收益率的高点在3.3%。这一预测利率较上一季度的调查结果大幅提升。此外，有29%的受访者认为，2017年全年10年期国债收益率的低点在2.7%；有29%的受访者认为，10年期国债收益率的高点在3.0%。有43%的受访者认为，对于全年10年期国债的高点将在3.5%以上。

从国开债的走势来看，有57%的受访者认为，2017年第一季度国开债的收益率低点为3.2%；有50%的受访者认为，2017年国开债的收益率高点在3.8%以上。这一预测较上一季度的调查结果也有大幅的提升。从国债收益率曲线期限结构变动看，经过2016年年末收益率大幅上行，国债期限利差已大幅缩窄，收益率曲线整体呈现扁平化趋势。

在对2017年国债收益率曲线变化的预测中，有29%的受访者认为，受短期流动性收紧、回购利率上行等因素的影响，国债市场将不会出现资金推动型行情；另有21%的受访者认为，国债收益率曲线将保持目前的波动态势，各年段收益率的波幅将收窄。

受访机构一致预期，2017年市场流动性将呈现“紧平衡”格局。其中，有71%的受访者预测， 2017年市场流动性将较2016年收紧。同时，有43%的受访者认为，2017年第一季度市场流动性将比2016年第四季度收紧。对2017年第一季度市场整体资金价格中枢走势的判断，有57%的受访者认为将继续上升，有21%的受访者认为将稳中有降，另有21%的受访者认为将维持现有水平。

事实上，在2017年春节前，央行对流动性投放的态度值得观察。目前，央行不仅灵活地调整了逆回购期限，而且也有意识地调节货币政策阀门，不愿向市场过多地释放流动性，在公开市场上展开净回笼资金的同时，又通过中期借贷便利（MLF）工具净投放资金，这被视为“锁短放长”的货币政策操作思路的一种延续。

与往年相比，银行间市场的资金价格在春节前波动幅度会较大。本次调查结果显示，有50%的受访者认为，与往年同期相比，2017年春节前的资金价格是否会出现较大波动，仍有待于观察；有43%的受访者认为，2017年春节前的资金价格波动幅度预计将超过往年。

本次调查结果还显示，受访机构预期2017年市场流动性将难现全面宽松格局。其中，有71%的受访者认为，2017年市场流动性将会出现阶段性紧张。一家券商债券投资经理告诉记者，虽然整体看银行间市场流动性较为充裕，但市场流动性分化趋势也较为明显，预计2017年还将维持这一市场特征。

该人士还表示，在2016年，由于利率整体上处于较低水平，市场流动性也较为宽松，加上居民和金融机构使用“加杠杆”，引发了债市的牛市行情。从监管的角度来看，杠杆率过高，将引发金融风险，从而导致年末宽松货币政策有所收紧。据此预期，“去杠杆”仍将是2017年的监管主线。

在2016年8月，央行在公开市场重启14天逆回购，开始“锁短放长”操作。有86%的受访者认为，2017年央行还会延续“去杠杆”的政策取向。有64%的受访者认为，预计2017年央行还将会通过其他方法实施“去杠杆”；有36%的受访者认为，央行在2017年第一季度也会加强“去杠杆”的操作；另有36%的受访者认为，这尚需观察。

对资金面松紧的预测中，有57%的受访者表示，未来他们将更加关注DR利率（存款类机构质押式回购利率）这一指标；另有29%的受访者认为，DR利率是否有效，暂时尚待观察。

招商证券(16.760, 0.17, 1.02%)研究发展中心宏观经济分析师林澍告诉记者，央行目前更关注的资金利率是DR007(2.480, 0.00, 0.00%)而非R007利率。2016年12月中旬、2017年1月13日开展的MLF操作，均与DR007利率上行有关。

“也就是说，央行更关注保持商业银行流动性的基本稳定，特别是大型商业银行流动性的稳定。”林澍指出，在受到现金漏出率（社会公众持有的现金与活期存款额之比）约束的前提下，商业银行拆出资金的意愿已不足，也难以向非银机构提供足够的资金。

整体来看，本次调查结果显示，有71%的受访者认为，目前银行体系流动性仍较为充裕。对2017年第一季度银行体系流动性趋势的预测中，有50%的受访者认为，银行体系流动性将维持“紧平衡”；有43%的受访者认为，将维持中性偏紧。