2、万邦达的营业收入结构

（1）尴尬的业务结构

万邦达的项目结构主要包括重大工程、托管运营、PPP等，从2016Q3财报看，主营业务收入占比分别是33.03%、53.95%、13.02%。为了方便大家理解，我们做了个简图，如下：

▲万邦达2016Q3财报各分项业务占营业收入比重简图

从上图，我们可以清晰看到，

目前万邦达托管运营业务占比较大，达53.95%，该项业务属于重运营和管理，轻资产，能够为公司带来“持续性现金流”的优质业务；

其次是重大工程项目，占比1/3，该项目能够给上市公司带来阶段性现金流；

最后是PPP项目，处于资金需求量非常大阶段。

万邦达的三大块业务：

目前的情况，类似，托管运营项目属于“水管”，能够给上市公司带来持续性现金流（“水管”一旦出问题，反应在财务上就是应收账款）；

重大工程项目，属于“一锤子买卖”，项目结束，现金流也基本结束；

PPP项目属于“养孩子”（“孩子”最终还是别人的，养大后，会先孝敬“养父”几年，最后还是会回到“亲生父亲”那里，上市公司在“养孩子”的过程中一旦出问题，反映在财务上就是库存）。

目前看，万邦达参与的乌兰察布市的PPP项目，仍处于资金大笔投入阶段，要持续带来现金流还需要至少2年以上。那么，这期间，最理性的状态，托管运营项目带来的现金流按一定比例分别投向重大工程项目和PPP项目，后期PPP项目投入运营后，产生现金流再流回上市公司或回馈上市公司股东，如下简图：

上市公司应收账款、库存猛增，说明公司业务上出现了问题，正如2016年Q3财报所述“应收账款报告期末较年初余额增加45.84%，主要系本期新增收入确认以及前期项目回款较少所致”、“存货报告期末较年初余额增加46.94%，主要系本期乌兰察布PPP项目推进所致”，也就出现了如下简图所示的情况：

这下就尴尬了···此后省略800字吐槽内容······

（2） 被证伪的“利好”

截止2016年9月30日，根据公开市场信息，统计出万邦达在手项目的情况，如下表：

▲万邦达重大工程汇总 根据万邦达公告信息整理

▲万邦达在运营托管项目 更加万邦达公告信息整理

▲万邦达PPP项目及战略合作汇总 根据万邦达公告信息整理

从上方3个表，不难发现：

1．上市公司托管运营的项目主要集中在神华集团、陕煤化工、中煤等几家大型国有煤企或化工企业（大部分都是在2011年突击签下的托管运营项目），单季回收的现金流成为理论值也就在情理之中了（在当期确认的收入并没有真金白银流回到上市公司，至于什么时候流回，这个就不好说了），也是应收账款高企的重要原因；

2．在2015年上半年所频繁公布的项目（PPP、战略合作）大部分后续无实质性进展，这些所谓的“利好”在完成“助推股价、给投资者画饼”的历史使命后被抄底证伪了（这流氓耍得也太没有底线了吧——老板，来瓶82年的雪碧，我要替广大小散们舒缓舒缓郁闷纠结彷徨无奈的心情！）；

3．在2015年4月份发布的关于乌兰察布市的PPP合作项目还是推进的不错的（上市公司掏钱来给地方政府搞建设，进度完全看资金投入程度），至于这个项目后期投资回报如何，且行且看吧。

自此，再回过来看2015年上半年万邦达公布的那些所谓的“利好”消息，只能说，套路太深！给广大的小散们又上了生动的一课！

市场需要多些真诚、多些务实、少些套路的上市公司！随着监管的不断完善和投资者辨别能力的不断提高，我们相信，只有真正给投资者带来长期投资价值的上市公司才会基业长青！