技术褪色：唐凌来得迟了。他负责的墨链项目在今年8月才完成了预售，在一些项目中为了筛选投资人，项目需要经过一段时间的锁定期才能正式发币。唐凌的项目设置了一个持续一个半月的锁定期，但锁定期维持不足一个月的时候，监管落地了。

唐凌的项目被称为墨链，这是一个寄望于区块链技术进行版权保护和内容开发的技术项目，在ICO投资圈中颇受关注，在8月预售前后，有不少人在通过各种渠道希望获得更多的预售份额。墨链也是这轮监管中响应最为及时的项目之一，在9月4日监管政策尚未出台时，墨链就已经开放了自愿退币的通道。

23岁的唐凌在项目预售前后始终穿着一件印有“墨链”两字的黑色T恤。 8月底，唐凌对经济观察报表示，同款的T恤，团队里几乎每个人都有十几件，穿着也有推广项目的作用。唐凌所在的团队此前曾经获得过一轮融资，因此在监管落地后，唐凌还在继续原有的技术开发。“我对这个技术还是很有信心的。”唐凌对经济观察报表示。

技术，是包裹在ICO这台财富机器上亮眼的外壳，大部分的ICO项目都与区块链底层技术或应用技术相关，这也是ICO在诞生之处约定俗成的某种规则。

StringLabs的CEOTomDing（丁磊）曾经建立了最早的一批ICO发行平台。在太平洋(4.230, 0.00, 0.00%)彼岸的ICO有着完全不同的游戏规则，TomDing对经济观察报表示，当时他所建立的I-CO发行平台需要负担尽职调查的义务，曾经有一个以色列的项目希望在TomDing的平台上进行ICO，为此TomDing的团队曾经两次飞往以色列进行尽职调查。同时，ICO募集来的虚拟货币存在一个有写有多重签名技术——区块链技术的组成部分，需要特定的多人确认后，才能完成交易——的账户内，需要区块链社区内数位较有威望的意见领袖共同确认后，项目方才能使用其中众筹而来的“虚拟货币”，这些意见领袖会根据项目进行的进度来决定自己是否在这个节点进行签名确认。

这是一个理想化的模式，但是TomDing平台的收入无法覆盖这种模式所支付的成本。尽管如此，随后中国ICO模式以一种如此粗暴、直接的形式勃兴依然让TomDing感到了惊讶，“整个交易流程几乎没有技术的参与。”TomDing对经济观察报表示。

被寄托了技术理想的ICO在财富的冲击下迅速褪色，一个有趣的对比是：此前曾经有一个由“千人计划”专家发起的ICO项目由于无币圈名人站台，一天募集进度不到1%，而一些以茶叶交易、养生按摩为应用场景的项目却很快募集到了足够的虚拟货币。

失去技术镀金的ICO财富机器，最终在监管层的出手下轰然倒塌。在TomDing看来，这次倒塌的仅仅是一次ICO畸变后的产物，一些真正有价值的技术研究不会被抛弃。

博晨创始人兼CEO张健对经济观察报表示了类似的观点，张健认为这轮ICO的爆发可以说是区块链行业内典型的“脱实向虚”。如果任由这种趋势发展，整个行业高烧不退虚假繁荣，对区块链的发展是有百害而无一利的。在这个意义上，七部委的公告无异于对行业的“刮骨疗毒。”

一些更进一步的思考在崩塌之后出现。“目前ICO路走不通的一个重要原因是，区块链技术本质是开源的，但是ICO的项目方却依然是有所有权的，尽管其中一部分项目方是以基金的形式存在，这是一个根本的矛盾。”TomDing对经济观察报表示。在TomDing看来，如果项目方无法摆脱所有权的问题，就必然会牵涉到政策的监管，无论在哪个国家都会面临这个问题。“或许，一个基于技术的、在所有权上不属于少数人的类似于社区共治这样的新型组织形式，才是未来区块链技术开发的核心主体。”TomDing对经济观察报表示。

一次争吵：庆东（化名）在一个ICO投资者群中与人发生了争吵，庆东质疑项目方是否应该督促ICO平台及时的完成退币事宜。 与一般ICO项目不同的是，庆东参与的这一个ICO项目支付的并非是传统意义上的以比特币、以太坊为主的“虚拟货币”——在大部分ICO项目中，投资者支付的都是这两种虚拟货币，从而获得项目方发行的代币——而是另一种被称为量子链的代币，在《公告》中，对“虚拟货币”和“代币”也做了明确区分。

项目方表示投资者支付的币种已经全部退还给平台，但庆东迟迟没有从ICO发行平台拿回自己的量子链。庆东非常着急，由于量子链本身就是一种代币，它的价格极大地受到了监管的影响，庆东担心再迟一些，这笔投资就彻底损失掉了。

量子币是一个被称为Qtum的开源项目ICO时所发行的代币。它也是这轮ICO热潮中，鲜有的可以在其他ICO项目中扮演类似于比特币和以太坊这样的投资筹码的代币。 这种认可一部分源于量子币在今年上半年创造的财富奇迹——“发行价”为2元的量子币在“二级市场”的价格一度超过100元，上涨幅度超过50倍。

从某种意义上量子币是这一波造富神话的标杆，但是它并非起点。庆东对经济观察报表示，在2016年7月时，就已经开始有一个项目通过I-CO进行融资，但是当时进行融资的项目并没有完成预计的“虚拟货币”筹集，最终草草收场。

ICO真正开始火热是在2016年10月，彼时，中国开启了新一轮房地产市场调控。从10月开始，数个ICO项目以极快的速度完成了资金筹集，随后多家以ICO发行为主业的平台也陆续建立。

庆东正是在这个时候将投资重心转移至ICO市场的。2015年，庆东从股市中铩羽而归，随后便投入了房地产市场，在遭遇调控政策后，勃兴的ICO市场吸引了他的注意。用他的话说就是，在2015年、2016年接连趟过股市与楼市后，终于一个猛子扎入了“ICO”。

2012年，庆东就曾经投资过ICO项目，但当时仅有零星数个项目进行过ICO，筹集规模也非常小，“第一个项目能涨一半，第三个项目就已经破发了。”庆东对经济观察报如此形容彼时的ICO市场。

在庆东看来，这一轮ICO能够迅速火热，有两个重要的原因，一个是一些具有标杆效应的人入场了，比如天使投资人李笑来、ICOCOIN创始人杨林科、维优元界CEO初夏虎等；另一个是随着比特币币价的一路上扬，有大量币圈以外的资金开始涌入。

财富效应不断吸引着新的入局者，甚至在监管政策落地后，仍然有人在咨询ICO白皮书的价格——一个项目在进行ICO之前，会先发布一份白皮书，这份白皮书会详述项目的技术方向、应用场景、资金使用方式等内容，按照圈内的收费标准，找专业机构代笔价格大约在15万元。

尽管庆东很着急，但对于大部分的资深ICO投资者而言，此次的监管损失并不惨重。按照惯常的操作手法，这些ICO投资人在每个项目第一次开盘时，就会抛出手中通过比特币、以太坊等“虚拟货币”换得的ICO项目代币，他们的经验告诉他们，在这个时候庄家会拉盘，价格大概率会远远超过发行价。因此，大部分资深“玩家”手中长期持有的代币并不多。