【概念股解析】

天立环保（300156）：密闭炉高成长，高效煤粉炉新业务稳步推进

机构：中金公司 撰写时间： 2012-08-27

公司动态

公司公布半年度业绩：收入同比大增85%至2.76亿元，营业利润同比增长65%。因同期非经常性损益较大，净利润同比增长24%，录得EPS0.25元，基本符合预期。

评论

主业录得约60%的可比增长，非经常性因素拉低了业绩增速。公司上半年收入实现85%增长，主打业务密闭炉与气烧石灰窑收入同比增速57%，高增长源自前期提示的充足在手订单的执行。公司总体毛利率下滑3.3%，主要源自收入结构的变化，两项主打业务毛利率分别同比改善5.1%和4%，符合此前预期。上半年更为可比的毛利、营业利润分别同比增长68%和65%。由于1H2011存在较大的营业外收入，公司最终净利润同比增长24%，扣除非经常性损益的净利润同比增速则为53%。

工业窑炉业务下半年仍将高增长，新一轮产能淘汰带来更多业务机会。

公司在手订单仍充足，三个核心项目(圣雄三期/新疆黑山/内蒙港原)均处于实施期，毛利率较高，因此下半年营收/利润仍将持续高增长。6月份国家公布了新一轮产能淘汰名单，涉及112万吨电石、289万吨铁合金，该行业背景下，公司主业的新业务机会值得期待。

小型高效煤粉锅炉业务正在稳步推进，年底初步检验商业模式可行性。

国内小型高效煤粉锅炉技术逐步成熟，属于政策大力推动的重点产品，高达30%的节煤率也赋予了该产品较显著的节能效益，但该产品初始设备投资大、对煤粉制备要求高、下游用户规模偏小分布分散的几个缺点制约了产品推广速度。公司基于能源托管型EMC蒸汽供应业务在共赢前提下锁定大企业及工业园区类用户需求，通过规模化投资降低初始设备投资及资金占用，商业模式独辟蹊径，按中报所述已在江苏、河北等地建设示范性项目，未来将从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展，示范项目年底投运将初步检验该商业模式可行性，建议予以重点关注。

投资建议

维持公司2012、13年分别0.48元、0.63元的EPS预测，公司当前股价对应PE分别26X、19X。公司当前密闭炉主业订单充足，高效煤粉锅炉新业务开辟了新商业模式，带来较大价值弹性，维持审慎推荐，建议积极关注。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

万邦达（300055）：受益新型煤化工快速发展

机构：民族证券 撰写时间： 2012-10-08

托管运营业务盈利稳定。万邦达在国内企业中率先推出了石油化工、煤化工行业大型工业水处理系统托管运营服务，是对原有EPC业务的延伸。由于前期工程建设过程中对于项目的水质情况了解充分，托管运营业务毛利一直维持在较高水平，使得公司经营业绩波动风险在一定程度上得到缓解。

总承包业务受益于新型煤化工项目增长。近期，新型煤化工项目的审批速度明显加快，万邦达较早涉足石化、煤化工行业的水处理工程，公司凭借在煤化工方面的专业水样数据、技术储备及建设经验，具有较强的竞争优势，获得的订单金额将远远高于行业平均水平，且EPC项目的增加也将对公司托管运营业务长期持续发展奠定良好基础。

拓展业务领域降低经营风险。公司控股吉林固废，待吉林省危险废物处理中心项目验收后，吉林固废将可以进行危险废物处置。公司危险废物处理能力为3万吨左右，吉林每年危废大约70万吨，吉林固废建在吉化附近，吉化的危废占吉林全部危废的60%左右，未来处理空间很大。

预测公司2012年-2014年EPS分别为0.45元、0.61元、0.78，当前估值水平偏高，但考虑到公司托管运营项目的持续增长，及新型煤化工项目审批速度加快使得公司未来EPC业务大幅增长，仍给予“增持”评级。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

龙净环保（600388）：环保治理先锋，迎来跨越式发展契机

机构：群益证券(香港) 撰写时间： 2012-09-07

公司是国内环保先锋，在电袋除尘及其他环境治理领域一直位居国内领先地位。随着大气排放最严标准出台，公司环保治理业务迎来新的发展春天。海外电站及其他业务总包也进入收获期，环保 总包发展模式支撑公司持续发展。预计公司2012、2013年实现收入40.35亿元(YOY 14.8%)、48.00亿元(YOY 18.9%)，实现净利润2.88亿元(YOY 14.2%)、3.58亿元(YOY 24.3%)，EPS1.35、1.67元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为18X、15X，公司作为国内废气治理龙头企业，未来业绩稳健增长可期且存海外业务等超预期因素，维持“买入”建议，目标价30.00元(对应2012年动态PE22X)。

环保先锋，迎来跨越式发展的新机遇：公司是我国大气治理先锋企业，凭借在除尘与脱硫领域的纵深发展，截止2011年，公司营收与净利润规模分别较2000年增加18倍、12倍，成为我国环保领域的巨头。去年9月份，国家出台大气污染治理最严标准，将给公司除尘、脱硫脱硝等业务带来新的发展契机。公司成立四大事业部，五大分公司，经营管理团队稳定，将借此政策契机，迎来跨越式发展的新机遇。

除尘领域绝对领先，未来仍有稳健增长空间：作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者，市场份额遥遥领先。目前，电力市场及水泥、钢铁市场电除尘覆盖比例高达90%，但随着新的最严标准出台，排放标准将催生新的改造市场，预计“十二五”期间电力改造、新建市场达到190亿元，钢铁市场容量也将达到200亿元，相比2011年90亿元的市场规模，未来年均100亿元以上，公司除尘业务领域仍有稳健增长空间。

脱硫步入发展稳定期；脱硝爆发在即，公司初露锋芒：公司是国内脱硫行业的领先者之一。截止2011年，公司签订的脱硫工程容量与投运的脱硫工程容量分别达到43.2GW、56.6GW，均位居行业第四位，作为没有电力集团作为股东背景的民企，足以可见中国电力行业对公司技术及实力的认可。未来三年，电力行业、钢铁和水泥行业脱硫仍有330~380亿元市场规模，公司在脱硫特许经营领域也取得显著进步，进入稳定发展期。随着国家对氮氧化物排放标准的出台，火电脱硝将迎来爆发期。截止目前，我国火电脱硝机组比例不足15%，预计未来三年火电脱硝投资规模将达700亿元，今年下半年到明年将是脱硝的高峰期，公司凭借在脱硫工程领域的成功迅速切换到脱硫领域，并初露锋芒，乘势而上。

海外总包业务进入收获期，走向国际化：面对国内火电投资规模持续下降的行业背景，公司积极走海外电站及其他业务的总包战略，立志于成为国际化的环保巨头企业。截止目前，公司在印度及东南亚市场取得突破，在手订单约14亿元，而明年开始进入收获期。公司海外发展战略清晰，逐步走出去战略为公司由大转强奠定坚实基础。

公司综合毛利率维持较高水准，费用率稳中趋降：公司制造费用中，钢材成本占比高达40%以上，目前国内钢材产能过剩严重，群益预计钢材价格将呈现稳中趋降局面，未来公司综合毛利率料将保持稳定状态；随着股权激励的实施，公司费用率有所上升，未来随着公司布局完成及规模效应，费用率将会呈现稳中趋降的格局。

盈利预测：预计公司2012、2013年分别实现净利润2.88亿元(YOY 14.2%)、3.58亿元(YOY 24.3%)，EPS1.35、1.67元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为18X、15X，公司估值在行业中最低，维持“买入”建议。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

兴蓉投资（000598）：在建污水项目超原有体量，成长可期

机构：山西证券 撰写时间： 2012-09-25

拟建成都市新建污水处理厂二期，对利润影响明显。公司公告拟建成都市新建污水处理厂二期工程，成都市新建污水处理厂处理规模为100万立方米/日，其中一期工程规模70万立方米/日，二期工程规模为30万立方米/日，服务区域主要为成都市中心城区。成都市新建污水处理厂二期工程总投资63665.13万元，并自动获取30年特许经营项目。据统计该项目是公司在建及拟建项目中规模较大项目，对公司利润具备一定的影响力，按照0.8元/立方米的价格测算，预计建成投产后满负荷运营贡献公司营业收入2.5亿，按照35%的销售净利润计算，贡献公司净利润8750万元，对应每股收益0.08元。按照2011年业绩测算，能使每股收益长16%左右。

在建及拟建项目较多，增长可期。除了本次拟建的成都市新建污水处理厂二期工程外，公司其他在建污水处理项目较多，据统计公司在建及拟建项目合计305万吨/日（包括成都市新建污水处理厂二期），按照0.8元/立方米的价格测算，如果全部运用预计公司收入8亿元，超过目前公司污水处理的收入，按照35%的销售净利润计算，净利润约2.8亿，对应每股收益0.24元。按照2011年业绩测算，能使每股收益长50%左右。

进军固废处理业务。上半年公司积极进入固废处理领域，通过收购再生能源公司，可再生能源公司目前拥有的项目是垃圾渗滤液处理一期项目1300立方米/日（未来扩容至2300立方米/日）、垃圾发电项目2400吨/日，滤液项目规模仍较小对公司的业绩影响不大，垃圾发电项目投产后对公司业绩有较大影响，据简单测算运营后贡献收入2个亿左右，净利润4126万，对应每股收益0.04元。目前看公司在手固废项目对公司净利润影响较小，但考虑到固废业务在我国较水务业务晚发展5年左右，目前正处于起步阶段，目前国家垃圾发电电价已经出台，有力于该行业运营业务的快速发展，预计未来体量也较大。公司在四川地区具备区域优势，未来垃圾发电及其他固废处理领域具备竞争优势，看好公司在该领域的成长。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.65、0.80元，对应目前市盈率分别为11倍、9倍，考虑到公司在手污水处理项目众多以及公司固废项目处于起步阶段，公司目前估值具备较大的优势，综合考虑给予公司“增持”的投资评级。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

桑德环境（000826）：固废行业龙头，环保行业综合运营商

机构：安信证券 撰写时间： 2012-09-26

“十二五”期间生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期。由于国内生活垃圾处理设施落后以及“十一五”欠账较多，为“十二五”期间生活垃圾的发展预留了大量发展空间。“十二五”期间计划对城市生活垃圾投资规模为2636亿元，投资规模是“十一五”的4.7倍。其中约1385亿元用于垃圾无害化处理设施的建设。生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期。

EPC、BOT多业务模式发展，再生资源利用进一步延伸产业链。公司专注于环保领域，收入主要来自于固废工程业务。公司完成的项目，包含了大中小型处理规模的生活垃圾项目，同时也包含了垃圾发电、工业以及医疗垃圾各领域，奠定了公司市场地位。与其他市场参与者相比，公司业务范围更广，市场定位更加灵活。受益于“十二五”期间生活垃圾处理行业的快速发展，作为固废处理行业的龙头企业，公司后续仍将有大量垃圾处理项目订单。

在政府给予补贴的背景下，垃圾焚烧发电项目的内部收益能够保持在合理范围内。在环保行业逐渐市场化的背景下，公司BOT业务将继续扩大。计划发展的静脉园项目以及再生资源利用业务，进一步扩充产业链。

污水、供水稳定增长，收购兼并是行业趋势。公司现有污水处理业务、自来水供应业务可能将保持稳定增长，增长动力主要来自于污水量、自来水用量的提升。长期看，受到政策的支持，收购兼并可能是行业趋势，公司后续可能收购其他污水处理厂、自来水厂。

盈利预测与估值：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.43元，对应PE分别为28.8倍、22.0倍、17.2倍，低于行业平均水平。未来几年，预计公司固废工程业务将保持快速增长。长期看公司有望成为综合性的环保运营商。给予公司2013年25倍PE，预计目标价为28元，首次给予“增持-A”评级。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

中电环保（300172）：收购国能环保，巩固优势延伸产业链

机构：国泰君安 撰写时间：2012-09-28

中电环保9月27日公告，以超募资金1.39亿元收购南京国能环保工程有限公司100%股权。

国能环保业务领域：1、核电二回路水汽监测分析和化学注入系统；2、电厂废水处理；3、污泥处理处置；4、国外环保设备的代理与分销。其中在核电二回路水汽监测分析和化学注入系统的市场份额达到70%。

收购方案：自股权转让协议生效起十个工作日内支付10%的转让款，在办理完股权转让工商登记手续后，十个工作日内支付剩余90%。1.39亿元的收购款相对净资产的溢价是113%，相对2012年约定净利润1289万元的PE为11倍。

对赌协议：国能环保原三位股东作为出让方，承诺自股权交割之日起继续服务五年。承诺2012－2014年国能环保净利润分别为1289、1542、1569万元，实际不足部分由出让方进行现金补偿。

评论：

巩固核电领域优势地位：中电环保在核电水处理领域具有较强竞争优势，通过收购拥有核电二回路水汽监测分析和化学注入系统业务后，能够进一步丰富产品线，巩固公司在核电水处理领域的优势。

延伸市政污水处理产业链：收购国能环保之前，中电环保的市政污水处理业务并不包括污泥干化处理设备。通过收购，公司进入上游的环保设备制造领域，有助于公司顺应国家污泥处理规划潮流，扩大盈利来源。

增厚公司业绩：假设国能环保能够实现对赌协议中2012－2014年净利润目标，则中电环保2012－2014年合并利润将分别比此前预测增长22%、22%、19%，对应净利润分别为0.70、0.86、0.98亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.75元，动态PE分别为24、20、17倍。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

国电清新（002573）：即将步入高速成长阶段

机构：安信证券 撰写时间： 2012-09-26

硫脱硝运营资产持续扩张：目前公司脱硫运营资产主要是托克托电厂480万千瓦机组。公司与大唐签订的796万千瓦脱硫资产有望在2013年前后逐渐进入公司，公司在建脱硫脱硝BOT项目合计426万千瓦机组，将在2013年陆续投入运营。未来两年，预计公司脱硫脱硝运营业务将持续扩张。公司资金充裕，后续可能会继续以BOT模式扩张或者收购脱硫脱硝运营资产。

干法脱硫市场空间广，褐煤制焦完善产业链：“十二五”期间，国家计划建设16个煤电基地合计装机容量6亿千瓦。煤炭开采以及电站建设都是高耗水行业，煤电基地水资源匮乏。预计干法脱硫工艺在煤电基地建设中具有广泛市场空间。公司已经与神华胜利电厂签订了8亿元干法脱硫订单，该业务有望于2013年启动。活性焦是干法脱硫工艺的主要原材料。公司已经具备了褐煤制焦的技术，且成本较低。褐煤制焦产业链是另一亮点。

湿法脱硫以及脱硝EPC业务同时发展：“十二五”期间预计大量脱硫设施存在技改需求。在传统的湿法脱硫EPC业务中，公司具备项目经验和技术优势，并计划重点在技改领域开展业务。凭借公司项目经验和多年技术积累，预计脱硫技改项目的毛利率比新建机组要高。公司先后获得脱硝BOT、脱硝EPC项目，成功打开了火电脱硝领域。受益于“十二五”期间，火电脱硝市场的快速启动，脱硝业务将成为公司另一利润增长点。

盈利预测与估值：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元，3年间的复合增长率为63.70%，对应PE分别为43.8倍、20.3倍、16.4倍。看好公司持续成长性，给予2013年30倍PE，预计6个月目标价为24.6元，将公司评级由“增持-A”上调为“买入-A”。

（证券时报网快讯中心）

【概念股解析】

碧水源（300070）：业绩符合预期，全年成长性仍可期

机构：国金证券 撰写时间： 2012-10-10

业绩简评

公司公布2012年前三季度业绩预告，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为100.87-112.98百万元，较上年同期增长25%-40%，基本每股收益EPS为0.183-0.205元。

经营分析

业绩符合预期，全年成长性仍可期：公司前三季度业绩整体符合预期，由于公司项目实施和收入确认主要集中在四季度，季节性较为明显，因此前三季度的增速情况并不能完全反应全年，对于公司全年的高成长仍然维持之前预测，全年成长性可期。

政策和投资支持明确，确保行业空间无忧：“十二五”期间，国家明确了要提升污水处理能力、加快污水处理升级改造以及推动再生水利用；对于在重点流域和重点水源地等地区的新增污水处理能力要选择具备除磷脱氮的工艺技术，并且要求大力改造除磷脱氮功能欠缺的水厂。在国家政策的导向下，判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策，届时将推动膜法水处理市场的快速发展。

整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势：

碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性。

从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑。

从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题；而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

盈利调整

考虑到公司目前所圈地区的市场空间以及其垄断拿单的能力，基本维持对于公司的盈利预测，预测2012-2014年EPS为1.047元、1.575元和2.065元，同比分别增长67.11%、50.41%和31.11%。

投资建议

基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力，在目前这个时点，通过对公司投资价值的重新审视，在未来2-3年内，公司仍将处于快速成长期，维持买入评级。

（证券时报网快讯中心）