门槛低、竞争激烈，头部企业将由并购产生：无人货架和楼宇广告都没有绝对门槛，门槛就是利用先发优势和速度，比对手更快谈下更多的写字楼或者办公室。根据益普索、艺恩等咨询机构的报告，分众传媒在楼宇视频广告、电梯框架广告及影院广告三大市场的份额分别为95%、70%和55%，这个市场份额是由 60 多次并购达成的。我们判断，在这样一个讲究规模效应的行业，会在半年内通过并购产生头部公司。判断的依据主要来自两个方面：

1，讲究规模效应的行业更容易发生并购：美国经济史学家拉穆鲁有过分析，采用规模生产策略的行业更容易发生并购。这很容易理解，一方面来看，强调规模效应的行业产品同质化高，公司独立定价空间小，容易引发价格战、 补贴等恶性竞争。因此，为了避免行业里大家都赚不着钱，合并显得非常必要。另一方面，合并能进一步提升规模效应带来的各项成本降低和效率提升，让公司获得垄断地位，获取长久持续的利润。19世纪末的美国钢铁行业，互联网里的美团和大众、滴滴和快的、58和赶集等，都是典型案例。

与之相对应的是采取差别产品策略的公司，这类公司关注单件产品的获利而非大批量生产，公司提供的服务和产品差异化明显，不会随意参与降价，比如奢侈品行业，发生横向并购的例子就比较少，更多是纵向并购或者多元并购。

分众传媒和无人货架都是规模效应明显的行业，2005 年前由于竞争激烈导致价格战，楼宇广告行业利润被压到极低。最终成就分众的是大肆整合并购。2005年10月，分众传媒以1.83亿美元收购了框架传媒——当时国内最大的电梯平面媒体；2006年1月9日，分众又以3.25亿美元收购了国内第二大楼宇视频媒体运营商聚众传媒。据不完全统计，从2004年到2007年，分众先后投资和收购了60多家公司，耗资共约16亿美元，平均两到三个月就收购一家公司。分众的业务也从楼宇、电梯延伸到了影院、互联网、手机、卖场、户外LED等。

美味生活针对鲜食、水果、预包装食品开发不同设备：类似的，无人货架行业必然会出现更多合并：首先，无人货架成为风口之后，抢占点位的竞争日渐激烈（优质的点位本身就是稀缺资源），从最初的 0 元入驻到给企业一些补贴，未来极有可能出现继续抬高点位补贴/租金的情况，这对于薄利的零食货架来说是很高的成本。为了结束烧钱，合并很有必要。

其次，如前文提到，无人货架非常讲究密度和规模，而且这个行业和纯线上行业不同，线下流量很难做到绝对垄断。除北上广深等城市竞争激烈之外，杭州、成都、武汉等新一线城市的新玩家也层出不穷。也就是说，很有可能在各个城市甚至区域都出现足够数量和密度的玩家，这种情况下，前几名的合并有助于大大降低物流和运营成本，提升企业利润。

2，资本助力将加速行业洗牌：资本市场的活跃和金融工具的完善，是并购能够获取足够市场资金和方法的条件。框架传媒在被分众收购之前，借助 IDG 和汉能资本的投资，通过 6 个月并购 6 家公司拿到电梯平面媒体 80% 的市场份额，之后又被分众收购；而分众传媒则是在 2005 年上市后以大笔资金迅速吞吃这个市场。

无人货架这个行业明显是被资本追捧的，在开头我们提到，两个月内已公开的融资金额超过 25 亿元，而且还有更多融资尚未公布或正在进行。资本加速了这个行业的扩张和洗牌。

如开头所说，无人货架的第一个合并案例已经发生，同时从创业公司的背景和资本布局来看，无人货架早已不是单打独斗的生意：天天果园和City Shop 做了Citybox魔盒；云启资本投资的易果生鲜与哈米达成了战略合作；经纬投了七只考拉、美味生活，据说还投资了上游鲜食供应链企业。

对于同时投资多个无人零售项目的机构来说，可以说是在押赛道，但同时也不排除布局上下游，为将来的合并做准备。这里除了涉及到横向并购，还涉及到可能会发生的混合并购，即传统零售和无人零售、上游供应链和下游消费者端可能发生的整合。