达晨转型秘事:“四不像”麋鹿型基金投出57家上市公司

张冠李戴

麋鹿转身，寻找自我。5月20日这天，跟踪了10个月之久的南讯软件终于顺利过会了。到了中午，李杨只是随便吃了点，并没有大肆庆祝。他满心惦记着赶紧找律师，和企业把投资条款锁定。

他正是一个男人一生中最为雄心壮志的年纪。一个礼拜之前，他去了趟日本，好迎接自己第二个孩子的出生。这是个漂亮的小女儿，他希望自己能够变得更好。

李杨已经相当勤奋了。达晨也给予他极大的自由度。在厦门，他能够独立代表达晨做很多事，包括参加论坛、组织活动、见企业，甚至和被投企业进行估值和价格的谈判——这在美元基金是绝不可能的。

但是，有些时候，他还是会感到痛苦。有那么几次，他深度接触了一家公司，隐隐觉得那可能就是下一个阿里巴巴，并为此激动不已。可是他的理性也告诉他，连商业模式都不确定的项目，在公司内部肯定是推不动的，白搭。

“我很不愿意和人谈论这些项目。因为如果十年之后它们真的成了，也只能证明我的无能。我不会说，我曾经看过它们——那有什么用？你看过了，但你推动不了，不还是无能吗？我现在最大的困惑就是，十年之后，当我回想这些项目，会不会觉得自己的青春被浪费了。”

张冠李戴

他曾经大着胆子和同事们讨论过一种可能性：未来，达晨创投是否能够以“阿米巴经营”的方式来运作。这就是说，达晨成为一个平台，负责募资、品牌和提供各种周边支持，投资经理们自己出资，参与到平台下面的各个行业子基金里，既承担风险，也参与项目分成。

“早期投资的风险很大，如果两个亿的基金投砸了，LP也不会跑来怪我。但如果我把全副身家500万都放进来呢，我可能就会不惜代价，尽最大的努力去促成一个最伟大的项目。”

事实上，达晨的合伙人们不是没有考虑过这种机制。他们管这种扁平化、开放性、具有互联网特征的机制叫“伞形结构 ”。在一个理想化的蓝图里，达晨创投就是一副巨大的伞撑，下面连接着若干个伞把子：虚拟现实基金、智能硬件基金、车联网基金……这才是投资专业化最登峰造极的组织形式。

“未来，如果不能够建立伞形结构，基金必将平庸衰落下去。”刘旭峰说。

不过，所有人都明白，机制创新受制于股权结构问题。2008年，达晨进行过一次股改。国有体制的湖南电广集团仍然是大股东，占股55%。管理团队则占股25%——在更加理想的状况下，这个数字要达到60 ~ 70 % 会比较好。

这就是为什么，达晨会被深圳创投圈形容为“麋鹿式基金”的原因。它像是一家有“四不像”风格的基金，因为奉行中庸之道，反倒显得与众不同。它不像美元基金那么自由，可以直接拿到20%的收益回报。它也不像那些完全国资背景的人民币基金，就连投资项目都要LP批准，GP没有话语权。它跟那些完全市场化的人民币基金也不尽相同，因为在很多项目上，背靠湖南电广的资源还是能带来不少好处。

达晨确实很像当年曾国藩的湘军，是审时度势又心高气傲的风格：不激进，但也不过于保守。对新趋势、新事物非常敏感，但是每一步走得又相对谨慎。不会犯大的错误，同时速度也不会比人家慢很多。

从2000年算起，刘昼干投资这一行已经15年了。有一次，他对邵红霞说，自己最快乐的时刻，就是等到办公室没人的时候，一个人脱了鞋、光着脚，在达晨深圳总部静静踱步，看看窗外，想想事儿。这事儿想得说不得，或者说，年年都在说，又年年都不能多说。

“我现在最大的困惑和最大的成就感，都是股权问题。如果今年年底能跟大股东争取下来，有更多的股权释放，那我相信三年之后再见，你会看到一个更不一样的达晨。”

如果了解足够多的中国商业故事，你就会知道，像这样的话题，总是没有正确答案。说点儿靠谱的事儿吧，还不如正经些讨论大资产管理的问题。事情明摆着，继九鼎之后，又有好几家创投机构挂新三板了。从此以后，这些人民币基金可以直接从二级市场募资。这对于依赖一级市场的达晨来说，不啻一次降维打击——对方用自己的钱做投资，30~50%就可以走人；你呢，最低也要为LP奉献5倍的回报。

张冠李戴

这么一来，还要做红杉那样专业的VC/PE机构吗？还是走黑石那样的大资产管理路线？

刘昼一如既往的含蓄谨慎。他说：“我们现在新设了并购部门、二级市场管理部门和定增基金，进行资产管理链条的适当延伸，而且限定在300家被投企业的范围以内。先这样走上两年，再看要不要做大资产管理。”

不过，黑石的掌门人史蒂夫施瓦茨曼是刘昼的偶像。4月的时候，史蒂夫上央视《对话》做节目，那段视频刘昼专门安排在合伙人会议上和全体合伙人一起观看了。

如果说刘昼操心的是路线问题，那么肖冰一天到晚想的都是打法的事儿。当年，他参与创办达晨的时候，就跟他身边那个娃娃脸的陈全差不多年纪。现在，陈全开口闭口跟他讲虚拟现实，他心里有点空落落的，因为开始有点儿听不懂了。他有点儿着急，又生怕这些年轻人像自己的同学晏小平那样被人挖走。他一片苦心，为了和这些80后打成一片，甚至要求大家叫他的英文名字Charles——不许叫肖总，叫肖总要罚款。

大家还是叫他肖总。

当然，肖冰其实比谁都清楚，要进入那个更加自由、更加开放、更加激动人心的新世界，光喊一句“Charles”当咒语是不行的。

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