新三板陷“流动性之辨”:  在新三板发展所面临的众多挑战中，尤以流动性问题最受关注，其中，新三板内大量无交易、无融资、无重组并购的“僵尸公司”，已经引发市场强烈关注和激烈争辩。

在这场争辩中，较为积极的观点认为，当前流动性问题是市场发展的必经阶段，迅猛发展的新三板必然迎来大浪淘沙的内部分化，但并不妨碍市场发展势头。但也有较消极的市场观点对发展趋势表示担忧，而担忧的重点则直指新三板流动性、融资功能及监管现状。

周汉民就表示，造成大量挂牌企业没有交易，首要原因是定价机制混乱、制度设计欠缺，“而我更担心的是，针对该市场的监管力度还不够。”

兴业证券场外业务部研究总监张仲斐则认为，当前新三板市场发展趋于稳定，企业及券商和机构投资者之间会出现多层博弈。但其也同时强调，如果市场流动性差，退出和变现的难度会加大，企业发行意愿也会有所降低，进而加剧流动性危机，形成一个负面循环的过程。

对此，全国中小企业股份转让系统(下称“股转公司”)1月20日曾在官网发布文章回应称，市场关注的新三板公司挂牌后无成交，主要由公司股份改制未满一年、没有可流通股份造成;同时，许多挂牌公司股东人数少、公众化程度低，原股东为稳定股权结构不愿交易。股转公司强调，新三板市场交易质量和做市业务目前稳步提升。

对于如何解决新三板流动性矛盾，蔡志明认为，要解决新三板流动性问题，其核心并非是竞价交易的推出、投资者门槛的降低，最主要的途径是让做市商效率发挥到最大程度，做市不能简单类比低成本进、高价格卖的自营业务操作，而是要发挥出定价和激活流动性的作用。

蔡志明还表示，做市商是流动性的提供者;但目前市场上的做市商和挂牌公司，数量上并不相称，围绕着做市商制度进行创新和突破，将有利于进一步解决流动性的挑战，并助力新三板市场流动性超越沪深交易所。

新三板投资2.0阶段：对于当前流动性挑战的分歧以及新三板内部挂牌企业分化的趋势，也让曾经情绪高涨的投资逐渐恢复冷静。

“很多投资机构在新三板出来后就开始做项目清理，把所有上不了主板和创业板的项目，都拿去上新三板。”东方富海合伙人陈伊玮就透露，新三板流动性目前承压，投资企业挂牌后或难以立即退出，但伴随机制的逐步完善、流动性难题最终会解决，并且也可以利用并购机会寻找退出机会。

更为重要的一种趋势，是投资逻辑的转变。炒作改革预期，曾是新三板去年最为重要的投资逻辑之一。蔡志明举例称，去年一季度末市场普遍预期下半年会推出竞价交易，从深层次思考，市场容量不充分、市场基础设施建设不完备时，并不适于推出竞价交易。但另一方面，在当前的市场容量下，围绕做市商流动性供给的制度配套，则迫在眉睫。

与此同时，伴随投资的理性回归，挂牌和做市企业基本面的重要性日益突显。兴业证券场外业务部做市业务负责人唐闻涛认为，在讨论新三板企业融资难的同时，应更多从企业自身的情况出发，包括企业发展规划和融资需求，以及前述规划和需求是否能被资本市场认同。同时，企业发展预期是挂牌企业能否顺利融资的重要条件。

张仲斐也表示，新三板企业在推进融资的过程中，除了受市场流动性、货币政策等宏观环境影响外，未来最重要的因素将落脚在企业基本面和业绩问题，“市场回归理性，融资需要有合理定价;要给资本市场明确的预期，并且前几次融资时的业绩兑现不能偏差很多。能够做大的企业，市场会给与进一步的认可。”