做空期指砸大盘？难！股灾前后A股暴涨暴跌，期指都表现出明显的“领涨领跌”现象，先于股指而动。彼时现货市场投资者正经历踩踏、挤兑，其中有不少投资者提出，有机构利用做空期指打压大盘牟利。不过，陈浩告诉记者，据他了解这种可能仅存在于理论上，现实中很难实现。

简单来说，比如某机构在期指市场做空，认为股指会跌到2600点，找到一个认为跌不到2600点的投机者作为对手方进行对赌。然后，该机构到现货市场进行打压，直到将股指打到2600点。

这种做法不具有可行性，原因有二。首先，影响股指涨跌需要的资金规模非常大，期指市场容量有限，如果以100万元资金规模去对赌很容易找到对手方，但如果是100亿元，就需要以不同价格去成交，且依然很难开到足够的仓位。第二，打压，需要自己先建仓，然后抛售向下打压股指，但指数下跌，自己的持仓也会受到损失。

比如在3000点拿出1亿元建仓，如果打压到2600点，平均出货价格在2800点，所以会赔掉200点；但是如果股指期货交易价格低于2800点，现货市场的打压就是白忙一场。“必须明确一件事，期指那边什么便宜也占不到。”陈浩告诉记者，在期指市场赚钱的上限，就是全场所有的保证金，如果大家都投降就没有对手方了，市场也就没法玩了。

从2014年下半年至2015年6月上旬，股指期货跟随股票市场走出了一波大幅上涨的行情。但6月15日之后，随着股市跌幅加大，股指期货在分流股市抛压、对冲现货风险的同时，也出现了一些新情况。一是交易量剧烈放大，股指期货三个品种日均成交量一度达到324.65万手，较6月份前半月增长了24%。二是期现基差及波动加大，个别合约贴水幅度曾一度超过10%。三是以程序化交易为代表的量化交易快速发展，已占到总交易量的50%以上。四是股指期货持仓规模从31.96万手降到23.7万手，成交持仓比升至17倍左右。

虽然短线投机气氛浓厚，但中金所在2015年7月曾公开表示，以证券公司、基金公司、保险机构、信托公司、QFII及RQFII等为代表的机构投资者，主要以套保为目的，卖持仓规模较大；以自然人和一般法人为代表的投资者买持仓规模较大。期指市场多空平衡，且不存在国外现货市场上所谓的“裸卖空”。

期货市场与现货市场的联动性，主要是“信号”作用，表现形式就是领涨领跌。但是由于交易制度、交易频度不同，看上去依然存在许多不公平，比如期指独特的高杠杆、高门槛、高频交易、T+0。

“首先股指期货T+0制度的存在，并没有导致期指投资者可以赚到现货市场散户的钱，期指市场是封闭的市场，交易对手方之间进行的是零和游戏。”陈浩说，股指期货T+0并不是为了赚现货市场的钱，只是为了让投机盘有机会分散风险，这也是期指市场存在的基本条件。如果股指期货T+1，期指市场很快就会消失。

在描述期指的作用时，常用到一个“接孩子”的例子。作为整个市场承担风险的角色，股指期货就类似于站在楼下等待接住坠楼的孩子的人。但是有一个问题，如果楼太高，孩子掉下来会将接孩子的人砸伤甚至砸死。

想让接孩子者安全，也同时保证孩子安全，有两个办法：第一，每一层都接一下，缓冲下坠的力量；第二，有足够多的人一起接，比如大家一起拉一张大网。在股指期货市场，就要求市场容量足够大，且交易频率足够高。

“比如我有时候每天进出80次，整个风险的传承过程中，我只是在很小的时间片段内碰触一下风险，一旦发现损失超过了承受度，我就会平仓。玩期指的人纪律性特别好，一旦发现做反了，立刻投降，就不管以后了。”陈浩说，投机盘对于涨跌一定会有分歧，一个人投降了之后，另一些投机盘就会去预期个股下跌过程中的小反弹。因为期指市场杠杆高，高杠杆会诱发更多投机盘为了微弱的波动去冒险。

对投机盘而言，损失本金的3%~5%就会止损，不会扛下去。然后下一个人又进来，一直传承下去。“这个过程可能每分钟发生15次，这就使得客观上，每一层都有人去接孩子。”陈浩解释称，如果股指期货T+1，就相当于接孩子的人抱着孩子一起摔到地上。但是股指期货不是俄罗斯轮盘赌，是靠时间和空间，将一个风险分散给一群人和一大堆时间片段去均匀承担。

投机盘必须高频交易，也无法跟套保盘保持同一个交易节奏。因为机构的产品有周期，比如三个月，做完套保之后，注定能够到期获得锁定的那部分利润，中间的不确定性波动都由投机盘承担。如果投机盘也持仓3个月，那就变成真正的对赌了，万一对赌失败，结果就是退出市场。

作为风险承担者，必须将风险分散出去才能长期存活在市场中，继续为新的套保盘承担风险。“所以期指交易必须是高频、必须是日内做无数单。股指期货交易量越大，投机盘就越安全，能够承担的风险就越多，做套保的机构就可以向这个市场输出更多的风险。投机者高速交易、高换手是件好事，不应该压缩和限制。”陈浩说，其实交易是有摩擦成本的，因为需要缴纳手续费，交易频率并不能做到无限高。对于现货市场T+0，他认为这样的呼吁是合理的，因为任何一个市场当中T+0都是最有效率的。

2015年6月12日，上证指数站上5178.19点。6月份后半月的股指期货成交量相较于前半月激增了20%。“期指那么大的交易量，就是投机盘不断在盘中滚动所致，这确实反映出现货市场的风险已经非常高。”回忆最严限制推出前夕的市场表现，陈浩说，超高的交易量背后正是投机盘在梯度接手共担风险的过程，但是交易量过大引发了监管层担忧，开始逐步出台措施限制收缩交易量，似乎认为交易量小的期指市场才是安全的。然而，恰恰相反。