完美错过小米，CDR 发行停滞，那已经成立的 CDR 基金在投资什么？

风语者

自 6 月份小米决定推迟在内地发行 CDR 以来，原本有望成为 A 股发行制度改革、吸引新经济公司突破口的 CDR 迄今再无企业申请发行。而当时华夏、南方、易方达、嘉实、汇添富和招商 6 家在一周时间内募集超过 1000 亿元的 CDR 战略配售基金，目前也处于仅配置了部分债券的状态。

长期以来，A 股最被人诟病的地方之一，就是无法留住国内最有活力的新经济公司。2000 年代的百度、腾讯、搜狐、网易；2010 年前后的阿里巴巴、京东；今年以来的小米、美团点评、爱奇艺、歌礼制药等等，主要原因就在于 A 股上市审查更重视盈利稳定性、互联网消费本身较难符合财务审核要求、同股不同权较难保护中小投资者等。而且一旦国内股市下跌，新股发行审核也会放慢速度甚至直接停发。

今年年初，面对港交所接纳同股不同权、未盈利医药公司的改革所带来的新挑战，证监会快速应对，推出了 CDR 制度，对已经在境外上市的红筹企业发行 CDR 设定了 2000 亿元的高市值门槛，但对未上市的公司仅设置了 30 亿营收与 200 亿估值的低门槛，甚至还对符合一定要求的未上市公司不设任何量化指标。

但 CDR 发行进展不如人意。以往常见的现象是，新股发行有明显的节奏调控，从而避免新股发行对市场冲击过大。今年 CDR 最有可能的发行对象是BATJ 级的“巨无霸”。可能是为了避免 CDR 对市场资金冲击太大的缘故，上半年普通 IPO 的节奏放慢了。进入 6 月之后，A 股走势更加低迷，反过来还影响了 CDR 的进度，甚至有传言称上证回到 3000 点后才会重启 CDR 发行工作。

这一突然停摆，不仅让 A 股再次错失一大批新经济公司，还让当初一周之内募集的过千亿 CDR 基金处境有点尴尬。根据华夏、南方、易方达、嘉实、汇添富和招商 6 家获批发行首批 CDR 基金产品的具体条款，投资标的主要有：（1）新经济企业 IPO 与 CDR 打新，（2）高等级债券，（3）货币基金。也就是说，战略配售基金是混合型基金，将有很大一部分资金比例配置到债券中。

在购买额度和费用上，单一客户认购上限为 50 万；认购费 0.6%，3 年封闭期内管理费 0.1%，托管费 0.03%。这个收费标准大约为目前普通 IPO 打新基金的十分之一，货币基金的一半左右，还是比较划算的。图表：CDR 基金募集规模、管理费用、净值情况

从表格中可以看出，目前 6 只基金都有些微浮盈，应该是配置了部分债券、货币基金。而在过去 3 个月，腾讯、京东、网易、微博、小米、舜宇光学等公司的业绩增长都随着互联网人口红利消失而放缓，或者由于激进的销售策略导致盈利质量存疑，股价都出现了大幅下跌。似乎印证了之前市场对这些公司涨幅较大、估值较高的顾虑，但这些有着稳定的商业模式与盈利模式的新经济火车头集体熄火，那很可能说明整个经济体正进入危机时期。泥沙俱下，对个别公司的担忧其实意义不大。

因此，从短期来看，这 6 只基金的收益基本靠国债；中期则看能够在 CDR 项目发行时拿到多高比例的折价；长期来看，还是取决于产业发展和公司经营质量。

讽刺的地方在于，虽然 CDR 没来，这些公司没能获得高增长，但相对于实际上正在投资 A 股的基金来说，它们的回报还是高的。当然，你放一笔钱进股票账户，但不买任何股票，就是 0% 的收益率，也会超过了这个市场的大多数人了。