尽管此前市场预期强烈的全面降准降息被短期证伪，但债市连续大涨，显示此次定向宽松对交易情绪的提振已胜似全面降准。分析人士表示，定向宽松反而加大了市场对于未来货币政策进一步走向全面松动的想象空间。在此背景下，债券牛市格局料将持续。

市场更在乎政策走向：5月下旬以来，债券市场投资情绪持续高昂，二级市场收益率全线下行。分析人士表示，尽管此前市场预期强烈的全面降准、降息预期被短期证伪，但随着货币放松预期的渐次兑现，未来货币政策易松难紧的共识已经形成。从对债市的实际影响来看，此次“定向降准”加码对交易情绪的提振已胜似全面降准，或说明市场更在乎政策走向，定向宽松反而加大了市场对于未来货币政策进一步走向全面松动的想象空间。

随着债券市场一轮又一轮的上涨，部分前期持谨慎看法的机构也开始逐渐偏向中性或乐观。申银万国[微博]证券本周就表示，虽然PMI指标出现一定回升，但实体企业融资困难的问题并没有改善，中小企业、房地产和产能过剩行业的企业仍有资金链断裂的危险。为了真正托底经济，政府在政策的放松方面可能需要走得更远，为了切实降低社会融资成本、防范信用事件，不排除后期全面降息、降准的可能性。而在政策与经济的博弈过程中，如果因为数据的企稳而导致短期放松力度低于市场预期，反而给政策的进一步放松留下想象空间。

国海证券等机构也表示，虽然短期降息、降准等强刺激措施出台的概率不大，但政策重点正转向“主动作为”。就短期而言，除了落实定向降准之外，货币政策在6、7月份也很可能出现配合性的适度松动，例如表现在公开市场的量价调整，从而进一步对债市带来利好推动。

债券牛市将继续深化：在货币结构性宽松继续稳步推进的背景下，目前市场对于中短期流动性环境保持充裕的信心十足。多数机构观点认为，当前债券牛市格局将继续深化。

国海证券指出，短期内货币政策继续松动，可能将体现在具有标杆意义的公开市场操作方面。该机构认为，央行[微博]6、7月预计会加大公开市场净投放力度，在正回购可能会继续缩量的同时，7月之后甚至有重启逆回购的可能。价格方面，正逆回购利率也可能会比前期出现下行。中信建投表示，虽然年中时点资金需求上升，但在央行维持宽松的干预之下，叠加银行非标业务期限错配大幅缓解因素，以及“127号文”对非标业务的整治，“钱荒”将不会再现。虽然回购利率难免季节性略有升高，但整体资金流动性仍将维持宽裕。

在货币环境稳定无忧的背景下，目前各方进一步加大了对市场机会的挖掘。国泰君安本周表示，目前10年期国债与金融债的利差和隐含税率均处于历史高位，预计后期金融债和国债利差仍然有一定压缩空间。

与此同时，在市场做多情绪高涨的背景下，中低等级信用债再次回到了机构关注视野之中。中金公司表示，中期来看，风险偏好回升的情况下，风险资产的表现可能好于无风险资产。债券牛市下半场可以更多的关注低评级债券、转债等资产的机会。申银万国证券也表示，在利率继续寻底的过程中，利差仍有收窄空间的低等级信用债可相对看好。虽然低等级信用债的资质仍在分化中，仍需警惕信用风险的出现，但城投品种受到信用风险影响的概率较小，预计将有较多投资机会。

加大“定向降准”措施力度的政策虽不及此前市场全面降准的预期，却丝毫没有影响国债期货多方的做多热情。本周三期债主力合约TF1409大涨0.31%至94.972元。分析人士表示，随着二季度以来定向宽松力度加码，国债期货多空大战的天平正进一步向多方靠拢。在实体经济复苏乏力的背景下，国债期货主力合约持续大涨，也从侧面反映出货币环境进一步宽松的空间。

市场持仓水平飙升：国债期货最新市况显示，6月以来的前两个交易日，主力合约TF1409继续在前期高位的基础上继续爬高，分别上涨0.15%和0.31%。至此，TF1409自今年4月3日触及92.406元的低点以来，短短两个月最大涨幅高达2.79%。以国债期货4%的保证金计算，TF1409合约的空方在此期间最大亏损幅度达69.85%。

另一方面，随着国债期货的单边上扬，市场持仓和成交水平也出现急剧飙升。数据显示，国债期货三张合约合计持仓量，从前期的4000至5000手左右的水平，强劲上升至当前8274手的历史新高。在成交量方面，国债期货市场的成交量，也由前期2000手至3000手左右的量级，上升至目前的5000手附近。多方主力始终牢牢掌握国债期货做多的主导权。

对于本轮国债期货的单边暴涨，分析人士表示，结合货币政策走向，国债期货多空双方激战的焦点，正在由前期的多空豪赌降准，进一步演变为市场流动性会否长期宽松的博弈。来自华宝证券的观点指出，国债期货持续放量上涨，成交量和价格双双创下历史新高，核心原因就在受到货币政策趋松预期的推动。

全面宽松预期增强：对于未来中长期货币政策和市场流动性的走向，结合货币当局政策思路以及债券现货市场和国债期货市场的具体表现来看，主流市场观点认为，定向宽松加码之后，货币政策的进一步宽松将成为大概率事件。中期来看，流动性的全面宽松或将兑现。

分析人士表示，尽管此前市场一度预期强烈的全面降准被短期证伪，但随着货币放松预期的渐次兑现，未来货币政策易松难紧的预期却也在显著增强。市场各方对于未来货币政策走向全面松动的想象空间，也在进一步加大。

国海证券表示，虽然短期降息、降准等强刺激措施出台的概率不大，但政策重点正转向“主动作为”。除了落实定向降准之外，货币政策在6、7月份很可能出现配合性的适度松动。有券商认为，为了真正托底经济，政府在政策的放松方面可能需要走得更远，为了切实降低社会融资成本、防范信用事件，不排除后期全面降息、降准的可能性。而在政策与经济的博弈过程中，如果因为数据的企稳而导致短期放松力度低于市场预期，反而会给政策的进一步放松留下想象空间。

安信期货、广发期货分析认为，在确定加大定向降准力度之后，就短期政策而言，6、7月份央行[微博]预计继续通过组合工具稳定货币市场。整体来看，经济不景气及流动性宽松有望在二季度继续支撑利率债上行。随着流动性全面宽松稳步兑现，国债期货的中线牛市还将持续。