在2011年，国内开始掀起一股对冲基金热，至此之后，国内对冲基金开始如雨后春笋般不断成立。到现在已经过去了三年时间，已经沉淀下来了宏观策略、定向增发、大宗交易和市场中性策略四大策略，这些策略究竟赚钱了吗，过去的一年哪一类的策略表现得比较好呢？

其实，对冲基金策略繁多，但是由于其中许多策略在中国缺乏交易工具或者受到政策限制而尚不能实施，目前国内的对冲基金大致可以分为四大类，第一财经日报《财商》梳理了这四类对冲基金策略的表现。

以下是第一财经日报财商投资者内参《你必须知道的国内四类主流对冲基金》的简版，欲索取完整版请加第一财经日报《财商》微信详细了解。

宏观策略：大诱惑，同时心惊肉跳

用一句话来概括宏观策略对冲基金的业绩，那就是诱惑大，跌下来也惨。

全球宏观基金（Global macro funds），是指利用宏观经济原理，识别经济发展趋势，或金融资产价格的失衡错配，通过对股票、债券、外汇、利率、期货和期权等品种的投资，争取获得高额收益的策略。使用宏观策略的对冲基金，被称为宏观策略对冲基金。

在中国其数量则非常少，目前国内有采用此策略的机构包括梵基投资、泓湖投资、温州汇益、鹰影投资等。

按照好买基金的统计，国内宏观对冲基金一共只有15只，成立超过1年的有10只。按照今年以来的业绩统计，有11只基金都取得了正收益。

排名前列的有泓湖专享取得了17.77%的收益；圆喜1号取得15.51%的收益；拉芳舍天津合伙取得了14.65%的收益；盈冲一号取得了13.75%的收益。

宏观策略对冲基金的优势是显著的。

“如果说对冲基金是所有基金的皇冠，那么宏观对冲基金则是对冲基金这个皇冠上的一颗最神秘耀眼的明珠。”梅山对冲基金研究院院长唐春华告诉第一财经日报《财商》。

之所以业界对宏观策略对冲基金的评价如此高，是由于宏观策略可配置品种丰富，空间广阔；并且，它还有着几乎无限度的资金容量。

但是，由于宏观策略对冲基金策略多变，可以单向做多或者做空，也就导致了目前国内的宏观策略基金有着较大的波动性和回撤。

另一种可能的风险是政治风险突然逆转。在上个世纪90年代末由于政策的突变等原因，造成了大量宏观策略对冲基金的失利。

事件驱动：定向增发近年以亏损居多

事件驱动策略在国内包括定向增发和大宗交易两种。

1）定向增发：近一年亏损居多，业绩差距极大

定向增发一直是A股市场上的系统性机会，不过近年由于参与者暴增导致定增折价率缩窄以及二级市场疲软导致定增投资难度加大，近一年以来的定增产品收益，以亏损居多。

定向增发策略，即通过参与定向增发获益的策略。定向增发有良好的预期收益，但由于参与定向增发所需的资金，少则几千万，多则数亿，普通投资者基本无缘直接参与定向增发。定向增发策略对冲基金，为普通投资者提供了一条参与定向增发的“团购”途径。

目前使用定向增发策略的私募机构主要有博弘数君、东源投资、浙商上海、国富投资、证大投资、凯石投资、晟乾投资等，此外，泽熙投资、新价值、中睿合银、远策投资等私募基金旗下也均有定向增发产品。

好买基金研究中心的数据显示，截至6月3日，当前正在运行的有业绩记录的定向增发对冲基金共有82只，有一年以上业绩记录的有33只（其中博弘定增系列产品是投资于主基金“博宏数君”的子基金，不纳入计算）。

近一年来，事件驱动策略对冲基金产品平均收益率为0.02%，优于同期沪深300指数-18.23%。其中，近一年来业绩表现最好的为基金经理张益驰管理的“远策定增恒盈”，近一年来取得了144.65%的收益率。排名第二、第三的“东源1期华鑫”和“国贸东方1期”则分别取得了54.22%和48.90%的收益率。

此外，有23只产品近一年来仍然取得负收益，国富投资旗下几只定增产品今年以来亏损幅度在20%左右。

定向增发产品业绩波动性较大，其风险不容小觑。私募排排网研究中心就指出，由于定向增发的股票通常较二级市场流通股有30%以上的折扣，为投资者提供了“安全垫”，但是，定向增发股票通常伴随1年的锁定期，也增加了收益的不确定性及流动性风险。

2）大宗交易策略：追踪折价 收益稳定

大宗交易是常见的另一种事件驱动策略。同样买入一个公司的股票，大宗交易比起二级市场来有一定折价，做大宗交易实际就是赚大宗交易价格与市场之间的差价。大宗交易策略在A股市场上一直流行，但是却鲜有人将其作为阳光化的产品，因而市面上有业绩可查的产品也就非常有限。

研究表明，大宗交易策略基本能够实现绝对收益，由于有折价买入的保护，持仓时间很短，净风险暴露也较少，与指数相关度也较低。

目前市场上主要从事大宗交易套利的阳光私募为瑞安思考投资管理有限公司，该公司在2010年5月成立了专门做大宗交易的产品“中融信托-思考一号”，截至5月9日，该产品当前的净值为1.63元，成立4年来实现了65.04%的收益率。

虽然有折价买入的保护，但是面对风云变幻的市场，有时候基金在接下货源之后，遭遇大盘环境突然大幅走低、个股或者整个板块出重大利空的时候，基金表现则会受到影响。另外的风险包括，货源来源不稳定，导致资金长时间闲置。最后，随着参与者越来越多，大宗交易折扣变小，套利空间缩水。

市场中性：低风险 中低收益

运用市场中性策略的对冲基金一般会在权益类资产上同时做多和做空来进行对冲。在我国，受限于融券做空机制还不够完善，对冲基金多利用做多股票的同时做空股指期货的方式，对冲股票多头的系统风险，获取超额收益。

股票市场中性策略依靠选股能力赚钱，其核心是投资者的选股能力。

此类策略通过同时持有多头和空头，对冲掉了市场本身涨跌的系统性风险，并大多根据经过了历史行情数据与实盘数据检验的精密的量化模型进行交易，追求稳定持续的超额收益，所以业绩波动小、增长较为稳定。

由于其在对冲市场风险的同时也对冲掉了市场风险所带来的收益，市场中性策略的对冲基金一般呈现低风险低收益的特征。在上涨行情中，其表现一般不及传统的股票做多策略，当市场出现震荡或下行之时，通常会有更好的表现。

目前国内使用股票市场中性策略的私募机构主要有尊嘉资产、金锝资产、倚天阁投资、道冲投资、朱雀投资、青骓投资、天马投资、申毅投资、棕石投资等，此外，重阳投资、翼虎投资、从容投资等老牌私募也纷纷推出股票市场中性策略产品。

好买基金研究中心的数据显示，截至6月3日，当前正在运行的有业绩记录的市场中性产品共有89只，其中，成立一年以上且持续公布业绩的产品共有42只。

运作达到3年以上的市场中性产品有8只，这8只产品近三年来均获得正收益，平均收益率为28.07%，其中表现最好的是倚天阁投资的基金经理唐伟晔、黄如洪管理的两只产品，近三年累计收益率分别达到58.58%和48.03%。

虽然更为稳健，但并非说市场中性并不等于无风险，好买基金研究中心分析师白岩就指出，投资者在选择市场中性策略基金的时候，应该正确认识以下四点。

第一，市场中性策略对冲基金的盈利，缘于管理者获取Alpha超额收益的能力，对冲基金的选股模型、基金经理的经验等因素，对于收益有重要的影响。

第二，市场中性策略一般有一定的资金容量上限。

第三，运用市场中性策略时，多空头寸的建仓、平仓不可能同时完成，或长或短的时间差会造成风险头寸的暴露，可能引发损失。

第四，当市场上涨，而选择的股票反而下跌时，可能存在“两边挨耳光”的情形。因此，在对市场中性的考察中，基金对冲模型假设，选股能力，是考察的重中之重。

管理期货：有的慢悠悠向上 有的急吼吼暴跌

在管理期货投资中，投资者可以选择一个商品交易顾问（Commodity Trading Advisor，CTA）来管理他们的资金，开立个人管理期货账户。由于CTA基金的主要投资对象是期货和期权，有别于传统基金的交易对象是股票、债券，故而CTA基金也被称为管理期货基金。

好买基金研究中心的数据显示，截至6月3日，当前正在运行的有业绩记录的管理期货策略产品共有229只，其中，成立一年以上且持续公布业绩的产品共有52只。

过去一年中，这52只管理期货策略产品的平均收益率为20.09%。在全部52只产品中，有27只产品在过去一年间取得了正收益。其中基金经理毛泽红管理的“凯泽一号”以552.52%的收益率排名第一，排名第二和第三的分别是基金经理叶刚管理的“柒福2号”和邓文杰管理的“康腾1号”。

此外，近一年来亏损幅度超过40%的管理期货策略产品共有6只，亏损幅度最大的在一年内净值下跌超过90%。

运作达到2年以上的管理期货策略产品有3只，这3只产品近两年来均获得正收益。

对于管理期货产品应该分别看待，一般而言，CTA基金收益较为稳定，风险较小，投资范围较广，有利于分散风险。

但是，东航金控财富管理中心的副总经理张日刚对第一财经日报《财商》表示，有一些净值暴涨暴跌的管理期货产品则可能不是做对冲交易，而是在做单边交易，这类产品风险较大。