“杠杆牛市”是本轮A股行情的重要标签，作为杠杆资金两大推手的券商两融与伞形信托，当下正处于规范之中。一些民间杠杆的野蛮生长却在意料之外，伞形信托下应运而生的配资公司就是其中一例，这些配资公司显然也充当着股市的资金推手。

证券时报记者调查发现，去年年中以来，各类配资公司如雨后春笋般生长。这些配资公司以自有资金充当伞形信托劣后级，通过特定交易系统，再将伞形产品的优先级及劣后级合并升级为优先级资金，以1∶5甚至更高的杠杆比例，将“伞中伞”分拆销售给不同投资者，资产门槛最低者仅为2000元。

伞中有伞：陈贺（化名）是深圳某投资公司的骨干。他所在的公司，就是2014年四季度才刚刚成立的一家配资公司，通过特定交易系统，从伞形信托中获利公司的主营业务。

“与网贷（P2P）公司不一样，我们公司是通过自有资金购入伞形信托一定份额，通过1∶3杠杆获取更多资金，通过特定交易系统，我们将这部分劣后资金和标配优先资金合并升级为‘伞中伞’的优先级。再以1∶5的杠杆比例，将‘伞中伞’分拆销售给低净值客户。”陈贺说。

例如，该配资公司以300万元自有资金购入某伞形信托产品劣后级，产品杠杆比例为1∶3；凭借伞形信托，该公司以300万元自有资金，成功撬动了900万元来自银行的优先级资金；通过特定交易系统，配资公司将合计1200万元资金合并升级为“伞中伞”的优先级资金；再通过最高1∶5杠杆将“伞中伞”的劣后级资金，即240万元分拆销售给投资者。

据陈贺介绍，配资公司主导的“伞中伞”，对资产门槛要求极低，这也是催生此类配资公司遍地开花的重要原因。

“与融资融券及伞形信托相比，配资公司为‘伞中伞’劣后级投资者设置的资产门槛多数仅为万元级，更低者甚至将单个投资人的最少出资额设置为2000元；配资公司设置的杠杆比例也十分灵活，1∶5是行业惯例，1∶10也不在少数；这类配资公司为‘伞中伞’劣后级投资者设定的交易规则也十分灵活，投资者可以只持有1个月，参与金额不高的情况下，也可以做到单只股票100%持仓，到期之后我们再将这部分份额转卖给其他投资者。”陈贺告诉记者，低门槛、高杠杆、时间自由及仓位由配资公司主导，是这类伞中伞的突出优势。

大量存在：伞形信托并不是资本市场的新鲜事物，但这类配资公司确实是2014年年中才大量出现的。“具体数量目前并没有明确统计，但业内人士共识的是，这类公司正大量存在着。”华南地区某大型信托公司证券投资信托部门负责人称。

陈贺告诉证券时报记者，比起2014年年中便嗅到赚钱先机拉开业务战线的同行，他所在公司只能说是“后来者”，“这类配资公司的大量存在，也是伞形信托在本轮行情发行数量猛增的不可忽视因素。”

陈贺介绍称，配资公司从中赚取的利润主要包括两部分：其一是息差，其二是券商返佣。

“即便是通过自有资金购入伞形信托劣后级，配资公司也需承担超过8%的年化资金成本，当然，我们分拆售出‘伞中伞’劣后级资金所收取的配资费用更高，年化成本不低于18%。其中的利差便是我们的主要赚头。”陈贺称，市面上各家配资公司收取的配资费用并不一致，但运行路数大同小异。

另据证券时报记者了解，如果配资公司自有资金雄厚，可直接从银行配资，如是可使自身的配资成本更低，但也不低于7%。而由于资金规模庞大，“伞中伞”劣后资金的销售也需要更多时间。

“从银行配资到位时起，配资公司便要承受资金成本，时间对我们来说很重要。即便‘伞中伞’劣后资金最终都能销售出去，花费时间也不能过长，否则大量成本就要由我们承担。”陈贺解释称，配资公司非常忌惮时间成本，所以往往先接触客户，对劣后资金规模及可接受的杠杆比例有了初步判断后，再去接触相关金融机构配资。

返佣是配资公司的另一利润来源，一般由配资公司与伞形信托产品对接的券商营业部达成协议，可获得万分之二到万分之三的交易佣金返点。

据介绍，配资公司的大量存在已催生出完整的业务链条。通常情况下，配资公司仅需与信托公司或者券商营业部接触，确定配资成本、交易佣金返点比例及系统通道费用即可。信托公司或券商营业部负责协助配资公司购入伞形信托劣后级，并通过特定交易系统形成伞中伞。配资公司只需负责“伞中伞”的劣后资金分拆销售。

风控疑团：实际上，在为A股市场导入大量资金，为牛市推波助澜的同时，伞形信托也被认为是A股市场种种雷区的制造者。面对伞形信托猛增的势头，部分银行开始收紧对伞形信托的配资业务。

1月27日，光大银行总行首先做出加强股票配资业务风控的决定，将股票结构化产品，即伞形信托的最高配资杠杆由1∶3降至1∶2.5，该杠杆对应的预警线、平仓线调整为0.93、0.88。另据证券时报记者了解，招商银行从2015年年初亦开始将伞形信托劣后资金门槛大幅提高。

“招行此前确定的伞形信托配资劣后资金门槛为500万元，这也是去年四季度以来我们重点推介的业务。今年初开始，我们已将劣后资金门槛已提高至2000万元，总部也不再要求我们将伞形信托作为重点业务推介。”招商银行深圳分行人士透露。

2月3日，证监会[微博]证券基金机构监管部下发文件，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

值得一提的是，尽管伞形信托正受到来自多方面的压力，银监会方面至今却尚未对信托公司的伞形信托业务发布任何政策约束。

南方某中型信托公司证券投资信托部门总经理表示，由于光大银行[微博]是此前为伞形信托配资最多的银行，该行降低最高配资杠杆，意味着不少与之合作的信托公司也必然调低业务杠杆比例，比如陕国投近期便将伞形信托最高比例由1∶3调至1∶2.5。

“另一方面，银监会今后会否针对伞形信托出台一些政策，一些信托公司对此存颇多疑虑，但眼下还是信托开展业务的好时机。”上述人士称，目前市场上从事伞形信托业务较多的信托公司包括云国投、五矿信托、中融信托、厦门信托等。

“我们可以理解监管层及相关机构收紧伞形信托风险敞口的用意，包括配资公司自身其实也在交易过程中设置了预警线和止损线。”陈贺称，对于小额投资者来说，配资公司惯常采用的1∶5杠杆率风险确实较高，前来洽谈业务的也以股市老手为主。

另据证券时报记者了解，越来越多配资公司的产生，已使这一市场陷入无序状态，价格战也愈演愈烈。

“最初配资公司收取的配资费用年化约24%，市场竞争者增多后，各家收取的费用也逐步下行，目前市场平均费用水平已降至18%左右。”陈贺说。