监管层收紧伞形信托等通道后，券商、期货公司资管计划，以及专户基金产品，正成为银行理财资金入市的新通道。“东方不亮西方亮。”面对一路上扬的A股行情，银行理财资金入市渠道正在不断翻新花样。

“伞形信托虽然收紧了，但券商、期货公司、基金公司都在做，银行资金进入股市的渠道不但没有减少，反而越来越多。”多位业内人士表示，监管层收紧伞形信托等通道后，券商、期货公司资管计划，以及专户基金产品，正成为银行理财资金入市的新通道。而相对于伞形信托，银行通过资管计划进行的此类业务，杠杆比例更高。据业内人士介绍，银行通过券商、期货公司资管计划入市的资金，杠杆比例高达5倍左右。

银行资金入市花样翻新：3月9日开始，沪指发起上涨攻势，紧接着迎来八连阳，从3300点一举冲破3478点的前期高点，站上3600点，创近七年来新高。而伴随着股市的上涨，交易额也连续4日超过万亿元大关。

“这一轮上涨就是被资金推起来的，各路资金都在跑步进场。”某券商人士说，同去年相比，今年春节后进入股市的增量资金明显增多。而各种形式的配资业务，仍然充当着资金入市的主要通道。上述券商人士说，规模小的资金大多直接进入股市，而规模稍大的资金一般通过配资放大杠杆后进入股市。

与此前不同的是，进入2015年以来，监管政策一再收紧，部分银行也主动降低杠杆比例。“表面上看，伞形信托已经式微，但其实对接的仍然是银行理财资金，而且参与的银行更多，渠道也越来越多，只不过操作手法出现了变化。”某股份制银行人士说，为了规避监管，借道其他金融机构的资管计划，成为银行理财资金入市的最新模式。

与伞形信托不同，资管计划的交易结构更为复杂。据上述券商人士介绍，银行理财资金对接资管计划，主要是通过夹层基金进行，其产品结构分为劣后级资金、中间层、优先级资金三层。其中，劣后资金和中间层分别由融资方、第三方提供，银行名义用理财资金作为优先级资金进行配资。

据某上市股份制银行人士介绍，在这种模式中，银行与基金公司合作，基金公司负责发行基金产品，并提供账户、融资方资格审查及后续管理，银行则发行理财产品对接。

其交易流程为，银行发行理财产品，以受让收益权名义，对接各种资管计划，融资方找到配资银行，劣后资金和中间层资金到账后，即可向银行申请，并在资管计划总账户下开立二级账户，待优先资金到账后即可进行操作。

“今年年初，部分银行收紧伞形信托后，有几家上市银行看到机会，大规模开展这种业务，而且风格更加激进。”上述券商人士说，在此过程中，券商、期货公司均参与其中，且资管产品也大多来自这些机构。

除了夹层基金，借道公募基金的基金专户，也成为银行理财资金进入股市的另一大通道，而且更为主流。

杠杆率高达5倍：随着A股赚钱效应再度显现，各路资金蜂拥入市，资金量也在不断增加。“现在房地产、民间借贷风险不断上升，很多资金放出去收不回来，都转投到股市里了。”上述券商人士说，去年劣后资金年化收益在50%左右，今年肯定还有提升，这将吸引更多资金入市。

在此情况下，配资业务的市场需求也大幅增加。据深圳某配资公司人士介绍，去年全年，该公司中间层资金配资业务共发行76期产品，资金总额40亿元，而今年短短2个多月，就已发行48期，资金总量超过100亿元，达到去年全年的3倍左右。

“我们已经把全年的目标提高到去年的4倍，但从目前的情况来看，如果市场一直火下去，400亿可能都打不住。”该人士说。而在春节过后，早有同业将全年业务目标提高到去年的10倍以上。

尽管如此，除了券商两融、伞形信托之外，银行仍然是股市增量资金最大的提供方。而投资客和第三方提供的资金，作为融资杠杆，撬动的还是银行体系资金。

相较于伞形信托、结构化信托，通过基金专户进入股市的资金，杠杆率并未降低。据上述股份制银行人士介绍，通过基金专户操作的产品，杠杆比例为1∶2，若劣后资金起点为1000万元，银行可以配资2000万元，而目前该行此类产品最低资金规模为3000万元。

夹层基金的杠杆比例更是惊人，甚至已经超过伞形信托。有知情人士表示，个别银行的夹层基金杠杆比例，通常可达5倍左右，最高的甚至可以达到10倍。据上述券商人士介绍，夹层基金配资比例通常为2∶1∶9，即劣后和中间层资金最低起点一般为2000万元、1000万元，银行配资额度9000万元。而中间层资金通常由专门的第三方提供，通过这种操作，可以放大5倍。而在操作上，夹层基金则更为灵活，基金专户则相对复杂。基金专户既可由融资方自行操盘，也可由基金公司操盘。但若由个人操盘，需由基金公司对融资方的投顾资格进行审查，审查通过后才能操作。

“夹层基金不存在资质和身份限制，个人、机构均可操盘，自行操盘的基金专户，则必须具备机构投资者身份，而且整个流程也较长，操作起来较为复杂，很多大户都喜欢用夹层基金的模式。”上述股份制银行人士说。

资金成本飙升：上述股份制银行人士预计，包括劣后资金在内，通过上述模式入市的增量资金，目前估计已经达到8000亿元左右。如果牛市贯穿全年，资金总量可能将超过券商两融规模。尽管如此，面对旺盛的市场需求，市场上已经出现资金供不应求的情况。

“去年还要找人配资，春节过后，要配资的人自己就找上门来。”该人士说，据其掌握的情况，由于理财产品销售跟不上配资需求的节奏，有银行已经有投资者连续一周排队等候配资。上述股份制银行人士表示，出现这种情况，与银行策略变化有关，为了规避监管风险，有银行已经压缩夹层基金业务规模。

“夹层基金我们也在做，但因为合规问题，现在做得比较少，目前做得最多的还是基金专户。”上述股份制银行人士说，夹层基金虽然操作灵活，但由于合规问题，该行已经大量压缩了业务量。

在此情况下，资金套利也已出现。由于实体经济仍在下行，一些企业利用银行贷款，向投资客提供配资或劣后资金，从中获得不菲利差。与此同时，随着市场需求增加，资金成本也一路水涨船高。虽然央行[微博]两次降息，但银行理财资金的年化利率仍然维持在8%左右。而配资公司中间层或劣后资金的成本，已经提高到13%以上。

据上述券商人士透露，春节前，中间层配资年化成本约为12%，眼下已经涨到13.5%左右，月息更是达到1.5%——1.8%，比去年提高了30%以上。