牛市来了，卖方分析师一夜之间变成了万众瞩目的焦点。在投资者眼中，他们是军师；而在投资者的意愿中，更希望他们是手握点金石的魔法师，最好直接完成投资者明天买什么、涨多少的一问一答。而指数的不断攀高，还在不断推高着外界对分析师的心理预期。

“我不做股评，别问我明天股价。”面对市场高企的热情，多名资深行业分析师均作此回应称。如果不预测明天的股价，那分析师都在做什么？

牛市里的疯狂和震荡：本月初某券商在上海召开了投资策略会，其首席策略分析师李林(化名)曾调侃称，现在是做策略分析师最感轻松的时刻，不再为多空的抉择而犹豫，几乎没有分析师会看空。那一天，上证指数创下4000点的阶段新高。

不到20天之后，上证指数已经冲至4400点的新高。但A股这一路走得却并不轻松。“恐高”情绪不断集聚，监管层和基本面的风吹草动都会引发极大的震荡。

上周末两天内，市场先后经历了证监会发布强化两融业务合规和风险管理的新政策，对“鼓励做空A股”的市场传言紧急澄清，以及随后的央行降准消息。非交易日但却完成“300点深V回调”的段子，一度火爆流传。分析师之间，则以“撕了三份周一要发布的报告”互相打趣慰藉。

“我没有撕报告。”李林笑着说道。在他看来，那些“撕掉”的就事论事并且观点迥异的报告，只能称为“股评”；真正的策略报告背后是基于严密研究框架的一整套体系，不会因为预期内的短期事件而大幅修正。这也正是他认为策略分析师现在最为轻松的理由。当支撑本轮牛市的逻辑不变，当实体经济基本面不佳、居民资金流向脱实入虚的走势不发生变化，策略分析师就不会再为多空而烦恼。

最轻松的时刻，却也迎来了更为艰难的挑战。李林从事策略分析已经十年，曾历经中金、宏源、中信等多家券商的策略分析师岗位。对他而言，策略分析师意味着什么都要懂。“真正的策略报告需要比宏观更接地气，比行业研究更具投资指导性。”

但在当下火热的牛市行情中，分析师肩负着市场更多的期望。“现在投资者会追着行业分析师问个股的目标价，这是很奇怪的事情。行业分析师的价值，是让你明白行业趋势和个股发展逻辑。”

同样感知到这种苗头“不对”趋势的，还有申万宏源证券研究所董事总经理李慧勇：“好的报告需要扎实的调研、深度的思考，逻辑框架和结论都要反复推敲。但是现在市场逼人，分析师报告在时间准备上略显仓促，有的报告甚至就是三言两语的评论。现在有的分析师在路演时直接问目标价多少，也不研究背后的逻辑；基金经理交易时间都不敢离开盘面，这都是极不正常的现象。”

谈及这轮牛市对于卖方分析师群体的影响，李慧勇显得极为审慎。家族理财、私募基金的崛起，对专业人才产生了巨大的需求；部分券商从业人员由此“奔私”带来行业性的人员动荡。然而除此之外，李慧勇对于卖方分析师群体心态的变化，更显担忧。“现在卖方分析师遇到的情况，在2007年大牛市和2009年的小牛市里都出现过。证券业的整体地位迅速提高，但分析师群体的心态却越来越浮躁。牛市来了，分析师更要扎扎实实做研究。等牛市过去，市场就进入了辨伪的阶段。甚至你会发现，自己写的报告是多么的可笑。”

“黄埔军校”的进阶与演进：“每年一般要路演三四百场，多的时候可能是五六百场。最近在深圳，忙的时候一天有七场路演。没有多余的时间和精力让我去浮躁。”在安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀看来，浮躁不应是一名分析师该有的状态。

与赵湘怀确定约访的时间安排，会发现他是以半小时为单位来安排日程的。在他眼中，卖方分析师阵营就是一个快速运转的生产车间，或者是一个竞争激烈的“黄埔军校”。若以获奖新财富作为这个阵营塔尖的终极目标，仅有不到15%的人有步上塔尖的机会。而拿下过新财富非银行业第二名的赵湘怀，便是其中之一。

“分析师群体是呈梯队模式的。以新财富为塔尖，20个行业的第一名获奖分析师之下，还有随后的第二、三名核心助理，这是四五十个人的一个梯队。再向下还有助理、实习生等更大规模的一层架构。”赵湘怀也同时强调，卖方分析师近两年各个梯度的人员流动都很大，但这并不会是行业的一种担忧，不断补充新鲜血液对行业不是坏事。

“卖方分析师内部的价值观正日趋多元化。”李林表示，新财富奖项对于昔日的卖方分析师而言，是对自身市场化定价的唯一手段，且具有强烈的放大效应。但当下的卖方分析师阵营，正与券商其他部门、金融业的其他机构形成良性的循环机制。转行券商内部的资管部门或者直接跳去买方，比比皆是。在中国资管行业逐步爆发，公募基金、银行业、私募基金等崛起之下，专业人才有着很大的需求缺口，“不再存在以新财富定论成败一说”。

当卖方分析师阵营内部的定价标准相对稳定，外部的成长循环机制也发展成熟，对于分析师自身价值和定位的探索，反而得到更多的重视。

“我们现在不会特别在意短期股价怎么走，我们关心行业怎么发展，关心龙头公司掌舵者在考虑什么。我不会讲明天股价怎么样，但是我可以告诉你三个月之后、三年之后的公司股价是多少。讨论每天股价波动的，那是股评家不是分析师。”与赵湘怀的交谈中，他多次强调以正确的分析师定位来讨论群体性的问题。

在他看来，卖方分析师背后是一个平台。分析师可以在这个平台上生产报告和路演，做行业基础研究，做公司的战略咨询，做行业趋势的前瞻性报告；更在平台上指挥资本的流动，汇聚资本和产业的信息。

“分析师的核心价值是研究股票的价值，是二级市场的股票定价权的参与者。股票究竟值多少钱，这是关于虚拟资产的定价，不是由生产基本面的供需所决定，而由预期所决定。可以预期的是，伴随注册制的落地和推行，分析师的作用会越来越大，这类定价权会掌握在卖方有影响力的分析师手中。”

而李林更直言，凭借着传播工具更加便捷，卖方分析师的角色已经从简单的信息加工者，转向人脉、资金、信息的资源整合者；原有券商中销售岗位的职责正在被淡化，分析师将成为上市公司和投资者的最直接的桥梁。

多金群体的想象与隐忧：卖方分析师群体的另一标签，是多金。尤其是为外界所熟知的新财富奖项，已成为行业市场化定价的标准，百万级的年薪也让“多金一族”实至名归。但多名分析师也都透露，业内薪酬分化严重已不是秘密，不同券商之间、券商内部不同行业之间，甚至是同一团队的不同级别之间，极端情况下相差十倍并不夸张。

“前几年熊市里分析师是不大喜欢去路演的。投资者情绪不高，交易量少，分析师拿不到多少派点，也赚不到太多佣金。”赵冰是科研博士出身，进入上海证券已经六年了，目前除担任上海证券研究所所长助理外，还是医药行业首席分析师。

他所说的“派点”，正是卖方分析师薪酬结构中最为重要的一项指标，通过客户的“派点”来决定最终的浮动薪酬水平。因此，除了冲上新财富榜单而争取到较高价码，更大一部分的分析师仍需要通过做好客户服务，争取更多“派点”来提高个人收益。

去年，上海证券花费了小半年时间，在牛市行情来临之前完成了激励机制的市场化改革。赵冰全程参与了改革方案的筹备和出台。其透露称，这次改革的重点，是改变之前国有券商普遍存在的固定薪酬比例大、浮动薪酬比例小的薪酬结构。

目前，上海证券普通分析师正常情况下的每月固定薪酬比例，多占当月薪酬的三四成左右。但浮动薪酬部分同时采取量化考核、考核和分配相挂钩的模式。理论上，只要分析师愿意加大工作量，这部分绩效不会封顶。而赵冰透露，激励机制的改革叠加市场行情大好，改革后半年里公司的分析师团队整体工作量已经提升了4至5倍，薪水也有相当增幅。

但这种提升，并非可以无限度地延续下去。对于进入市场化机制运行的券商研究所来说，经过人员单产量提升和团队扩充的过程后，将逐步进入产量的饱和期。卖方分析师团队的产量存在着隐形而残酷的天花板。

关于卖方分析师的另一组想象和隐忧，则来自于牛市里不断的扩容，以及已经严重过剩的产能。“现在的分析师整体产能是严重过剩的。你可以看到很多报告都人云亦云，没有价值。但另一方面，牛市对于卖方分析师的需求是迅速增加的，你不增加人员配置就带不来新增交易量，这可能意味着被淘汰。”而李林还回忆称，在上一轮牛转熊市时，就曾有券商陆续爆出降薪裁员的消息。

整个行业的激励机制正全面市场化，而过剩产能和行情转换的风险则隐隐闪现。这些都在加剧着行业竞争。如何在阵营中脱颖而出，几乎是每位分析师都苦苦探寻的问题。而在研究内容、人脉资源的比拼之外，方式和风格上的比拼似乎也起了硝烟。

此前，申万宏源(18.39, -0.63, -3.31%)分析师贺华成曾发布《从非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》报告，详解各代人的文化属性，并由此推导出未来时代的投资逻辑。市场对通篇的00后专属名词，记忆犹新。而近期，长江证券(18.92, 0.00, 0.00%)金工分析师覃川桃发布的一系列研究报告，再以文风引发市场极大关注。“侠之大者为国接盘”体的多篇文章，迅速被市场热转。

迅速走红的分析师“桃姐”在公司合规管控下，已不接受采访。但市场对博出位还是分析师大变革的讨论，并未止息。与覃川桃接触较多的某业内人士对此表示，市场多度关注的研报风格，却忽略对内容的甄别和理解。

“作为同行看得出她的功底，比如对于期权产品的研报写得很好。语言风格，更多像是无心插柳的结果。分析师的风格一贯如此，延续到今天就说明有市场需求。最近被热炒，可能是牛市里大家情绪也高涨。熊市里，分析师写得再乐呵，估计大家也没心情来看。”

而李林则对此表示，语言风格未来将成为分析师与客户、与市场沟通的一种润滑剂，但不宜成为博出位的工具。但另一方面，价值观多元化发展的卖方分析师，也需要新思维、新观念的注入。“比如这一轮牛市中很多行业板块都是互联网相关，年轻的分析师可能是边玩边研究。他们的感受和理解反而会更深刻。行业研究不应该禁锢于某种任何的形式和模式中。”

此前，申万宏源(18.39, -0.63, -3.31%)分析师贺华成曾发布《从非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》报告，详解各代人的文化属性，并由此推导出未来时代的投资逻辑。市场对通篇的00后专属名词，记忆犹新。而近期，长江证券(18.92, 0.00, 0.00%)金工分析师覃川桃发布的一系列研究报告，再以文风引发市场极大关注。“侠之大者为国接盘”体的多篇文章，迅速被市场热转。

迅速走红的分析师“桃姐”在公司合规管控下，已不接受采访。但市场对博出位还是分析师大变革的讨论，并未止息。与覃川桃接触较多的某业内人士对此表示，市场多度关注的研报风格，却忽略对内容的甄别和理解。

“作为同行看得出她的功底，比如对于期权产品的研报写得很好。语言风格，更多像是无心插柳的结果。分析师的风格一贯如此，延续到今天就说明有市场需求。最近被热炒，可能是牛市里大家情绪也高涨。熊市里，分析师写得再乐呵，估计大家也没心情来看。”

而李林则对此表示，语言风格未来将成为分析师与客户、与市场沟通的一种润滑剂，但不宜成为博出位的工具。但另一方面，价值观多元化发展的卖方分析师，也需要新思维、新观念的注入。“比如这一轮牛市中很多行业板块都是互联网相关，年轻的分析师可能是边玩边研究。他们的感受和理解反而会更深刻。行业研究不应该禁锢于某种任何的形式和模式中。”