伴随着政府对于创新创业的大力度扶植与推动，以“新三板”、“注册制”为标志的中国资本市场正在加速改革与创新，这对中国本土的优秀互联网和科技创业企业是一个巨大的新机遇。5月20日，在《新三板大机遇：海外创新公司回归》高峰论坛上，盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强发表了《新三板重塑风险投资格局与创业路径》的主题演讲。本文整理了他演讲的一些重要内容，他演讲的另一部分内容请看文章《新三板对于VIE公司和中国资本市场的意义》。

VIE架构回归对于美元GP（General Partner）来说短期中性，长期利好。美元GP有很强的项目挖掘、判断、投后管理能力。但毕竟对美元VC来说，中国市场还是个边缘和辅助，不是在主战场也不是在母市场。我提出来拥抱和回归中国资本母市场这个概念，做产品的、做实业的都有个母市场的概念，为什么美国诞生了那么多世界500强？就因为美国的本土母市场足够大。

不仅在实业层面存在母市场的概念，在资本市场也存在母市场的概念。我相信伴随中国资本母市场的辉煌和发展，将迎来美元背景GP的黄金期，因为这样可以将美元GP在项目挖掘、投资判断、投后管理上的优势得到杠杆放大。全面回归人民币基金将成为主流趋势，顺势而为、强势回归，是我们给美元GP的建议。

这个建议不是今天才提起的，我们在半年前、一年前就跟很多美元GP谈这个观点。当时很多美元GP还在观望，但我相信今天越来越多的美元GP会认同这样一个大的趋势，要顺势而为。

VIE架构回归短期对美元GP是中性的，因为大家会发现你所投的创业者，天天跟你谈“我要拆VIE架构，我要回来”，那你要跟你的美元LP（Limited Partner）做很多工作和架构调整，所以这样会打乱你的节奏，会对你原来既定的策略产生一定的影响。所以如果你能够全速回归、顺势而为的话，你会发现这是个巨大的机会。但如果你觉得这打乱了你的节奏，让你觉得不舒服的话，可能对你来讲就是被边缘化的开始。所以我认为，对于在华的美元GP来讲，顺势而为、强势回归是个很好的选择。

VIE架构回归对原有人民币GP则是短期利好，长期中性。现在可以获得接盘众多互联网类项目的阶段性机会，但长期将面临美元背景顶尖GP的直接竞争。过去美元跟人民币基本是两个市场、两波人，只有一少部分的机构是在两个市场同时耕耘的。很快美元GP会回到人民币母市场，回到中国资本市场的母市场。到那个时候，人民币基金就会面临一线美元GP的直接竞争，在项目源、投资判断、投资估值模型、投后管理上，都会开始面临竞争。所以，这就会反逼人民币GP在未来几年当中借助这个大风口建立核心能力，建立新的商业模型。

对美元LP怎么看VIE架构回归这件事情大家的意见不完全一致。对美元LP来讲，也不要觉得天塌了，因为中国资本市场总量足够大，美元虽然在投资市场中占比会下降，但绝对额未必会下降多少。一旦中国这样一个东方睡狮在创新创业领域进一步引发浪潮的话，资本市场规模会越来越大。我不认为今天的风险投资是有泡沫的，因为现在一年风险投资的规模才几千亿，相比之下房地产都是七万亿。

我们过去十年透支了中国房地产未来的十年，而在创新这个领域，其实是欠债了十年。房地产的泡沫要在未来十年慢慢恢复，而创新在未来十年里面会补课、还债。在这样的背景之下，中国的创业创新才刚刚开始，所以我对中国长期的创业创新发展充满信心。短期来看，对美元LP甚至是个利好，因为他可以加快资金的回笼和退出，而极高投入的公司，短时间之内依然会保留美元架构和美元上市。事实上，在中型企业回归变成一个潮流的情况下，是有利于美元LP快速获得回报和套现退出的，所以对美元LP来讲也是个可以接受的事情。

在过去十年里面，人民币出资人最大的遗憾是错过了了BAT、错过了互联网十年，因为这里面主要的利润被海外出资人拿走了。我们每天刷100遍微信、百度上搜索20回、淘宝上购物，这其中产生的利益最终都是给海外投资人的，因为BAT的出资人全部是老外，跟中国其实没什么关系。而这次，出资人LP群体憋了十年终于有了一个黄金机会，可以去分享这么多存量创新公司批量回归的窗口性机遇。

总结起来，这么大的事件，竟然是个多赢的格局。它一定是个大风口，而且它一定会在很短的时间之内成为一阵飓风。我们大胆判断未来两三年里，大量未上市的VIE架构公司将回归，这个数量应该是近千家的规模。而在两三年以后，就会出现中概股集体退市回归中国的局面，那也是更大规模、更大量级的回归事件。对整个大势，应该有个判断。

万事俱备了应该做什么？首先要有人民币基金接盘，由人民币基金扮演“接盘侠”。这里的“接盘侠”是个褒义词，因为只有这样新三板才能批量引进优质公司。在这样的大背景下，对各位基金管理人这是多么大的机会。我们内部的提法叫做全速、全力、全仓支持VIE架构回归，这样才能把握大的历史性机会。

人民币母基金做接盘侠之后，接下来就是扩容。伴随着大量优质创新公司回归新三板，交易资本的增量扩容需要及时匹配，这就是个翘翘板，当没有优质创新公司的时候，增量的资金没必要进来，进来就是泡沫，但当有大量的优质创新公司回归的时候，增量基金就变得极为重要，变得迫于眉睫。我最近重要的工作已经不再是跟GP管理人沟通了而跟各个领域重要的出资人，尤其是公募基金和各个资金体量非常大的机构进行讨论。至少需要数千亿的增量资金进场到新三板，才能匹配这次如此大规模的VIE架构回归。

我们建议，新三板还是保持机构式的核心特征，因为中国的A股改革确实难度很大。中国的A股可以说是大妈的股市，所以大妈们不仅跳广场舞，大妈们还炒股票，我个人的观点是大妈们以后可以尽情地跳广场舞，少去炒股票。我个人非常赞成新三板是机构式的，这个基础上能否研讨允许做市商募集更多资金做市？目前券商还只能用自有资金来做市，这对做市规模还是有限制的。

我最后也和大家分享一下，VIE架构回归后的新格局，对中国资本市场是什么样的愿景和方向。

首先我认为，这次VIE架构集体回归看似是小的、是基金管理人的举措、是各位创业者的选择，但实际它的背后是个大的时代背景。历史是彩色的和立体的，历史不是黑白的或者平面的。在某一年当中发生的重要事件将会影响这个国家几年、几十年甚至上百年。我们今天极有可能站在这样一个时刻，因为它是个多米诺骨牌，一旦VIE架构集体回归能够启动，就几乎启动了中国创新事业、中国资本市场的集中式“腾笼换鸟”。新兴经济开始置换传统产业，中国资本市场将启动全球资本史上最为集中的资产大置换和大迁移。

在这个背景之下，新三板和创业板、主板的差距将会越来越小，也会倒逼创业板和主板集体改革，这是国之大幸，也是企业界和投资界一个历史性机会。我是中国老资本市场的人，98年就推动了清华紫光上市，但过去几年里总是找不到感觉，因为我的使命是创新，而创新和资本在中国是两张皮，但最近我感觉到一种激动或者冲动，我觉得中国的资本市场终于跟创新事业可以紧密地连接和捆绑在一起了。

再来看一看基金行业的格局，从VC、PE行业来讲，人民币基金已经毫无悬念地全面超越美元基金，这是个转折点，人民币投资价值链区域正在完善。为什么过去人民币基金干瞪眼？早期是因为没有钱，后期不是因为没有钱，是因为人民币基金价值链是断档的。A轮到B轮企业投完，到上市之后就没声音了，这是个鸿沟，这个鸿沟对企业来说是可怕的。而新三板今天是在部分地扮演了人民币C轮和D轮的角色，所以新三板具有非常全面的功能，尤其在围绕创新这个领域里面。

当新三板部分地扮演了人民币C轮和D轮的角色之后，这次完善和衔接会使得人民币基金全面超越美元基金成为必然。两头在外的企业会越来越边缘化，但这同时孕育着巨大的机会，让顶尖GP进入中国资本市场，集中式、跨越式地发展成为世界级GP。如果按照原有的发展路径仰视美元GP，什么时候我们能跟他们有差异化呢？什么时候能超越他们呢？我想是很难的，因为我们要去美国市场边缘上拿一块份额。伴随着中国资本市场母市场的发展，一大批中国的世界级GP将诞生，这对于VIE架构是个转折点。甚至一大批顶尖GP，都在酝酿挂牌新三板，这也是海外美元GP将来会羡慕嫉妒恨的事情。他们可以看不懂，但这就是中国的历史性机会，这就是中国GP的历史性机会。这个背景下我们相信，一大批世界性GP将在中国诞生。

新一代创业者不再会首选美元基金，人民币基金在多数情况下成为首选。而对于创业者来说，快速融资、快速挂牌成了新的选择，因为互联网时代追求的是快。为什么在网上拉流量那么快，而企业融资上市却那么慢呢？为什么美国现在有JOBS法案允许互联网创业企业众筹融资5000万美金，而中国不可以呢？今天即使达不到JOBS法案那么极致，我们也可以快速融资，这是互联网时代赋予的特征，这是创新必然的要求：既需要你有1万小时的定律，还要求你每天都在进步，这就会加快资本市场创新创业的回报，进而鼓励更多年轻人创新创业，让中国迎来创新创业的浪潮，这是李克强总理到访创业大街的原因。

很多人以前写文章说创业有泡沫，我坚信今天的创业一点泡沫都没有。中国的创业和实现世界强国的梦想相比，今天仅仅是开始，而不是泡沫。稻盛和夫讲了一句话，要理性地繁忙。真的要有改变世界的梦想的话，这个时候不是谈理性的时候，因为梦想会推动人类的发展。

海量资金最终将进入实体经济和创新领域。当我们在推动风险投资行业发展的时候，曾经有人问我，如果都做投资了谁去搞实体经济啊？我感到特别欣慰的是，如果资金是进入到VC、PE领域的话，这就是进入实体经济，这就是支持创新。现在中国的创新事业得到资本支持，这是历史性的第一回，也是未来美好世界的开始，是“大众创业、万众创新”国策的得以实现。我认为，VIE架构回归是一件看似微小的事情，但它就是蝴蝶的那只翅膀，它的扇动将导致一场中国创业飓风的来临。

前段时间我和一家VC交流的时候讲到这个观点，创新创业将成为历史新主角。过去在房地产、股票和传统产业，产能是主角，但在新的时代里，尤其在这个以VIE架构集体回归所带来资本市场化学反应的新时代里，创新和与之相关并为之而服务的创投将成为历史的新主角。我想这是属于基金管理行业和创业者的新时代的开始，也是中国创新创业行业新时代的开始。