金秋十月，美国大学捐赠基金年度收益排名（2014年6月-2015年6月）终于水落石出。又是几家欢喜几家愁啊！虽然哈佛大学捐赠基金规模创历史新高，达到376亿美金，但收益率仅有5.8%，仅比行业基准3.6%高2.2个百分点，成为过去15年来收益排名最糟糕的一年，首次被挤出前十强，同其他常青藤大学相比真的很没面子。

其他几所常青藤大学表现都还比较抢眼。MIT以13.2%收益排名老二，规模达135亿美金，10年平均收益达10.5%;普林斯顿收益12.7%，排名老三，规模达227亿美金，10年平均收益达10.1%;而耶鲁大学收益11.5%，排名第四，规模达256亿美金，10年平均收益达10%。受今年业绩严重拖累，哈佛大学捐赠基金10年平均收益7.6%，远远落在了耶鲁、MIT和普林斯顿的后面。

特别值得一提的是，一家在中国并不知名的文理学院-- Bowdoin College捐赠基金以14.4%的收益，力拔头筹。其10年平均收益也达到10.5%，看来很有实力不俗，业绩具有连续性，不是靠运气排名第一的。

更牛的是其掌门人Paula Volent是为女性，真所谓巾帼不让须眉，相信力压各位老大哥的感觉应该是很爽的。Bowdoin College捐赠基金规模为14美金，同老大哥相比就是小巫见大巫了。这样一所不太出名的文理学院（人家不是不出名，只是国人都知道宋美龄所在的Wellesley College，不太了解学院Bowdoin College，其实两者都是排名全美文理学院的第四名），相比常青藤的校友等资源自然十分有限，一位投资界里凤毛麟角的女掌门人凭什么能够取得NO.1的投资业绩？

研究Bowdoin College捐赠基金和女掌门人Paula Volent恰似一面镜子，让我们看清了美国业绩领先的大学捐赠基金能够获得高受益的两大法宝。

法宝一：大卫？斯文森的门徒

大卫？斯文森是美国大学捐赠基金发展史上教父级的人物，被评为“机构投资领域的巴菲特”。他从1985年执掌耶鲁大学捐赠基金，三十年如一日，拒绝外界的高薪诱惑，为耶鲁大学和捐赠基金发展立下了汗马功劳。在他执掌期间，耶鲁捐赠基金规模扩大了十倍，每年为大学提供巨额的资金支持，有力促进了耶鲁大学的各项教学任务的开展。

大卫？斯文森不仅自己做得好，更关键是他的知识和人力输出彻底改变了美国大学捐赠基金的走向。他的人品、投资理念不但为大学捐赠基金管理树立了学习的榜样，而且他的门徒更是其中的佼佼者，大有青出于蓝而胜于蓝之势。

大卫？斯文森领导的耶鲁捐赠基金业绩排名第四，而业绩排名前三的大学捐赠基金投资掌门人全部是大卫？斯文森的门徒，包括普林斯顿的Andrew Golden，MIT的Seth Alexander和Bowdoin College的Paula Volent。他们在上世纪90年代的不同时期就在斯文森的领导下在耶鲁捐赠基金从事投资业务，之后又分别到各大学独立执掌捐赠基金投资，可以说他们获得了斯文森的真传。

Bowdoin College捐赠基金女掌门人Paula Volent就是斯文森门徒的典型代表。Paula Volent实际上是学艺术史出身。1981年她大学毕业之后，她的第一份工作就是在Bowdoin College艺术博物馆做馆长助理。从事艺术品保护工作一直是她早期职业的目标。之后她离开了Bowdoin College，到纽约和加利福尼亚闯荡，开办自己的艺术保护工作室。由于自己梦想成为博物馆的馆长，感觉自己需要学习一些管理和财务知识，她申请了耶鲁大学管理学院的学位。结果在耶鲁学校期间误打误撞，在向斯文森请教如何管理博物馆财务时，被斯文森邀请到耶鲁捐赠基金投资办公室实习，并最终留在了耶鲁捐赠基金投资办公室，从此开始自己的投资生涯。

2000年，Paula Volent离开耶鲁捐赠基金，再次返回Bowdoin College，这次她不是做馆长的职位，而是执掌它的捐赠基金。过去15年里，Paula Volent就像他的导师斯文森一样，兢兢业业，全力以赴，将名不见经传的Bowdoin College捐赠基金规模由4.65亿美金发展到13.93亿美金，在投资收益上名列前茅，为小型大学捐赠基金投资创出了一条新路。

斯文森的门徒之所以能够在投资业绩上名列前茅，除了从投资上面学到了斯文森的真经之外，更重要的是学习到了他的人品。这恐怕是最难能可贵和最可遇而不可求的。大卫斯文森和他的门徒们的共同特点就是：非常热爱大学捐赠基金事业，热爱所服务的大学，能够踏踏实实，耐下心来，而不被外界的利益所诱惑，不被短期利益所困扰，把大学捐赠基金长期投资理念与自己长期服务融为一体。在获得一定的物质回报之外，这些人更注重为大学服务所获得的精神回报，他们的理想、事业已经与大学有机融为一体，具有使命感和责任感。否则，单纯为了赚钱，这些人在华尔街会赚钱难以想象的财富。

斯文森在耶鲁捐赠基金工作了30年，而门徒Andrew Golden在普林斯顿已经工作了20年，Paula Volent在Bowdoin College捐赠基金工作了15年，Seth Alexander在MIT也已经工作将近10年。没有这些人10年如一日的努力，他们服务的捐赠基金不可能持续取得好的收益。哈佛大学捐赠基金就是一个典型的负面例子。过去10年，哈佛大学捐赠基金掌门人像走马灯似的换了4个，今年取得的糟糕业绩是其掌门人频繁更换造成的直接后果。

斯文森一手打造的耶鲁人脉关系网是耶鲁捐赠基金获取成功的重要因素。斯文森周围聚集了世界顶尖的各类基金投资人，耶鲁捐赠基金将资金委托给这些优秀的基金管理人管理，与这些基金经理人共同成长，不断获得高收益。斯文森的门徒们自然是近水楼台先得月，将这些资源与自己所在大学资源嫁接起来，也是他们各自投资取得成功的关键。

总结：在美国，大学捐赠基金要想获得顶级的收益，法宝一就是要成为斯文森的门徒。不但学习他的投资之术，获得他的人脉，更重要的是学习他的人品。

法宝二：高比例配置另类资产，特别是VC/PE基金、对冲基金

斯文森耶鲁投资模式构建了一套完整的投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目的设定、资产负债配比、资产类别划分和配置、投资品种和投资工具选择、风险控制、基金经理选择等。他最有开创性和独创性的投资策略就是将资金大规模配置于市场定价机制相对薄弱的另类资产，从而取得了不同于传统资产类别的收益。

虽然2015年耶鲁捐赠基金的年度详细报告还没有发布，从2014年报告可以看出其配置另类资产的端倪。2014年耶鲁捐赠基金配置的另类资产包括：private equity（包括VC和PE基金）站全部捐赠基金的33%;绝对收益（absolute return，主要是对冲基金）占全部捐赠基金的17.4%;房地产占17.6%;自然资源占8.2%。另类资产配置全部加起来占整个捐赠基金的76.2%。另类资产已经完全超过传统资产，成为耶鲁捐赠基金配置的重中之重。

斯文森的门徒们都是另类资产配置的高手。Paula Volent更是其中的佼佼者。一般来说，规模大的捐赠基金配置另类资产比例相对较高，其对另类资产进行主动管理的能力更强，抗风险能力更强，而小型的捐赠基金一般采取被动管理策略，将更多资产投向于流动性好、传统的资产类别。而Paula Volent在Bowdoin College捐赠基金中的实践和出色表现颠覆了这样的传统思维。小型的捐赠基金一样可以大举配置另类资产，一样可以取得风险调整之后的高收益。Paula Volent在Bowdoin College捐赠基金中配置了大约75%的另类资产，与斯文森配置比例大致相当。其配置PE资产占球全部投资的25%，而对冲基金竟然占到36%，远超过斯文森的17.4%。过去一年对冲基金业绩表现抢眼，应该是Paula Volent组合表现突出的因素之一。

不过如何慧眼识珠，选择优秀的基金经理人是另类投资策略能否成功的关键。对比哈佛捐赠基金，它在另类资产上的配置也是十分高。但业绩并不理想，问题就出在基金经理人的选择上面。它配置的对冲基金收益仅为0.1%，比行业基准还低3.4%，很明显基金经理人的选择上出了大问题，拖累整个捐赠基金的业绩。不过幸好其在private equity和不动产基金经理人的选择上表现良好，他们的收益率分别达到了11.8%和19.4%，venture capital上收益竟然达到了29.6%，否则哈佛捐赠基金的业绩表现会更糟糕。

总结：法宝二高比例配置另类资产，特别是VC/PE基金，对冲基金。选择优秀的基金经理人是另类投资策略成功的关键。