“行业里有漏洞，票据的资金挪用不少，但是做这行当的人都知道这钱是不能乱用，干这行的人一般都有点身家，他不会乱搞，如果把钱融出来，只是做票据和理财，流动性强，不会出问题。当政策收紧银行不让做，大不了还掉这笔票据弄出来的钱。但是如果挪用去做股市等风险高的投资，一旦还不起，就会出现窟窿。”

在股市跌跌不休的同时，票据乱象的持续曝光，并牵涉股市，这让投资者忧虑更甚。近期票据案件揭开了票据乱象的一角，而1月28日彭博新闻社又曝出：中信银行兰州分行去年发生9亿-10亿元骗取票据承兑案，该案去年第四季度因股市下跌而暴露出来。

票据融资热潮始于2014年4季度，当时票据贴现余额暴增，从2012-2014年2-2.5万亿猛增至2015年3季度的4.3万亿。而不合常理的是：作为贸易双方支付工具的票据余额暴增时，却正是国内外贸易趋冷时。

那么，大量票据的钱是不是流向了股市？中信建投的银行业分析师杨荣的研究认为，票据贴现余额与上证指数有强烈的正相关性，并认为“票据贴现进入股市估计并非个案”。

票据案引发严查非法资金，有担忧认为票据业务整顿清理会造成大量资金流出股市。媒体报道指，目前各家银行的纸票业务均已暂停，电票业务仍少量在做。事实上，暂停相关票据业务会一定程度上收紧流动性，以珠三角6个月票据的直贴利率为例，1月4日-28日之间票据直贴利率上涨幅度达131BP。随着票据业务整顿清理趋严，收紧的流动性是否会引发股市进一步暴跌？

票据贴现流向股市不多：票据乱象要从近年兴起的“神奇”的票据功能说起。银行承兑汇票，这原本是一种解决贸易双方信任问题的支付工具（带融资功能），最后却成了中小企业的纯融资工具。

东方证券银行分析师王剑用例子解释了票据市场动作过程：A公司向B公司购货，约定价款100万元，但暂时没钱，想赊账。B公司可以接收赊账，但不确定A公司未来会不会如约付钱。因此，A公司就向银行申请开立银行承兑汇票，然后把这张票据交给B公司。这张票据的意思是：到期后（比如6个月后）银行见票即付100万元。

B公司收到票据后，可以到期后到银行兑付。但如果还没到期（比如还剩3个月），要用资金了，则可把这票据“卖”给另一家银行，提前拿到资金，这就是票据贴现业务。 对于这家贴现银行，则相当于放出一笔“贷款”，这笔贷款是以票据为抵押的。待到票据到期后，贴现银行去开票银行兑付100万元。

以上都是正常业务。后来，这一业务慢慢变味。变味的关键在贴现。企业拿到票据，可以找别的银行贴现成资金。按规定，开票据要有真实贸易。“提交给银行的资料都有贸易背景，只不过大部分是不真实的，融资票大概占到70%-80%，这个市场都知道这个问题。”一位熟悉票据的银行业人士庄明（化名）告诉21世纪经济报道记者。

那么，怎么把钱套出来呢？庄明介绍：“很简单，随便找个企业开个商票，再找个直贴行，直贴行可能是某大行的代理行，然后通过该大行背书转走票据，把钱套出来。”

而套出来的钱又投向哪里？“流向股市的不会多。”庄明表示，“行业里有漏洞，票据的资金挪用不少，但是做这行当的人都知道这钱是不能乱用，干这行的人一般都有点身家，他不会乱搞，如果把钱融出来，只是做票据和理财，流动性强，不会出问题。当政策收紧银行不让做，大不了还掉这笔票据弄出来的钱。但是如果挪用去做股市等风险高的投资，一旦还不起，就会出现窟窿。”

事实上，在监管上，票据的不真实贸易漏洞难堵，因为融资方平仓资金不出问题的情况下，核查难度较大。“票据出来的钱好些是投到票据或理财去了。比如，他们在银行买理财产品，再通过质押、开银票、套现等来赚差价，年回报有10%-20%，票据的价格才2%-3%，有很大的利润空间，而且没风险。”庄明说。“这种方式理财的收益很高，又基本没有风险。当然股票诱惑太大了时，也不排除有人挪去炒股票，这些是‘无畏’的人。”

庄明认为不需担心票据风险的同类案件大量爆发对股市的影响，“这是个案，这个事件中，专业的票贩子跟银行合作才能做得到，这类型的资金进入股市不会超过几百亿，估计有几百亿都多了。”

中央财经大学金融学院教授郭田勇也告诉21世纪经济报道记者，农行票据违规事件问题出在票据保管环节，属于操作风险，不具有普遍性，对股市影响不大。

整顿清理短期或影响流动性：但银行票据风险事件以另一种形式影响市场。那就是监管开始日益趋严。 事实上，目前票据的流转很多操作不合规，目前大行已开始排查票据业务风险，暂停相关票据业务。这使得相关票据业务一定程度上收紧流动性，万德数据显示，珠三角6个月票据的直贴利率（月息）1月4日时为2.55‰，在1月28日达到3.65‰，经计算上涨幅度为131BP[计算方式为（3.65‰-2.55‰）×12×10]，票据利率的上涨短期对流动性产生一定影响。

2015年12月底，银监会下发203号文，对票据业务风险作出提示，对通过票据转贴现手段消减资本占用、掩盖信用风险、创新“票据代理”规避监管等7种典型问题进行了提示，强调将“低风险”业务全口径纳入统一授信范围，禁止办理无真实贸易背景的票据业务。

“监管部门去年就开始堵了。票据这个市场近年形成的游戏规则有人为漏洞。”庄明表示。“直贴行第一手背书很关键，没人给他背书就转不出来了。直贴行从哪来？票据里存在代理行，这些代理行把账户开到大行去做，代理行出现人为失控，人民银行去年在查这个问题，只要杜绝代理行的漏洞，就不存在后面的问题了。”

庄明表示，当票据市场规范清理整顿时，可能会出现违规使用的资金衔接不上了，“以前还有漏洞可以衔上，现在衔不上了。可能会曝出一些票据案”。但由于票据兑付不会集中到期，期限错开，所以票据案不会集中爆发。

广发证券资深银行分析师沐华接受21世纪经济报道记者采访时表示，此类案件发生的一个重要原因是票据业务电子化程度低，仍存在手工交验环节，有空可钻，接下来的监管会加快推进票据业务电子化，加强对票据业务的流程监控。

沐华认为，由于票据贴现计入贷款额度，带有放杠杆效应，监管排查规范票据业务可能引起相应资金收缩，对资金面和股市料将形成压力。杨荣在研报中也表示，事发后监管更趋严厉，金融系统会大力清查，尤其涉及股市资金。预计银行业马上会启动票据业务全面自查。银行自查需一段时间，其间金额较大的黑天鹅案件或逐渐暴露，银行利润也可能受到影响。

杨荣预计，“相关违规资金犹如惊弓之鸟，为及早平仓脱身或提前卖出相关资产（由于票据融资期限较短，投资资产流动性通常较强）。股市、债市可能因此面临短期资金外流。”

不过，银行票据只有6个月期限，倒推回去，只有去年7月以后的资金才可能留在股市，而当时股市已出现大幅下跌，票据资金挪入股市的吸引力不足。而媒体报道的数据也显示，票据融资2015年下半年增长11%（注：全年为73%），未贴现银行承兑汇票下降了1.09万亿元，去年7月份之后票据融资下降明显，说明票据资金进入股市的资金也不会太多。