正在谋划A股IPO的港股上市券商银河证券（06881.HK）近日遭到全国中小企业股权转让系统（以下简称“全国股转系统”）采取自律监管措施的当头棒喝。这是自2014年3月以来，银河证券首次被全国股转公司点名采取自律监管措施。银河证券此次被点名源自于其推荐挂牌企业江苏通灵电器股份有限公司（以下简称“通灵电器”，代码：833666）利润分配的违规操作。

6月3日，在银河证券被采取监管措施的第二天，全国股转系统就向各主办券商下发了《关于加强挂牌公司重大事件信息披露的通知》。北京一家券商的新三板研究员向《中国经营报》记者表示，今年以来，监管层对新三板的监督治理力度持续增强。随着新三板分层进入实施阶段，合规成为主板券商新三板业务开展面对的重要考验。

督导不到位：6月2日，全国股转公司官网监管公开信息发布了《关于给予银河证券股份有限公司自律监管措施的决定》公告。公告文件显示，银河证券持续督导的挂牌公司通灵电器于2015年12月11日启动的利润分配，未向中国证券登记结算有限公司（以下简称“中国结算”）北京分公司提交权益分派申请，办理权益分派相关手续，即于2016年1月5日向全体股东直接派送现金红利，并且未发布权益分派实施公告。

全国股转公司认为，一方面，通灵电器的利润分配操作程序违反了相关信息披露细则，以及“挂牌公司应当在董事会审议通过利润分配或资本公积转增股本方案后，及时披露方案具体内容，并于实施方案的股权登记日前披露方案实施公告”的规定。另一方面，银河证券在知悉通灵电器存在权益分派行为后未督促其履行相应程序。

针对通灵电器的违规行为，全国股转公司在5月25日单独印发了《关于给予江苏通灵电器股份有限公司及相关责任主体约见谈话自律监管措施的决定》文件。文件表示，因为上述违规问题，对通灵电器法定代表人李前进、董事长严荣飞给予约见谈话的自律监管措施，要求二人在5月30日之前到全国股转系统接受谈话。

作为通灵电器的主办券商，银河证券也未能免责，于同日被要求提交书面承诺。按照文件要求，银河证券在收到自律监管措施决定书之日起10个转让日内，向全国股转系统提交书面承诺，承诺按照《全国中小企业股权转让系统挂牌公司信息披露细则（试行）》《全国中小企业股权转让系统主办券商持续督导工作指引（试行）》等相关规定持续履行督导义务。

银河证券新三板业务总部相关负责人在接受记者采访时表示，通灵电器相关经办人员不熟悉相关业务规则，而导致历任分配操作违规，未履行中国结算相关程序，且未发布实施公告。他同时坦承，“在这一过程中，我公司持续督导不到位。”对于此次全国股转系统采取的自律监管措施，公司正在制作书面承诺文件，将按要求向股转系统提交。Wind数据显示，截至6月7日，银河证券在新三板完成推荐挂牌的企业有69家，其负责的持续督导挂牌企业为69家。

月评扣点：南方一家券商的非银分析师告诉记者，按照《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试行）》（以下简称《评价办法》），银河证券领罚已经板上钉钉，至于对其月度考核的影响程度还要看综合指标。在全国股转系统公布的首份主办券商月度评价结果中，银河证券今年4月份以评价点值95的成绩位列第14名。

据悉，从今年4月1日开始起《评价办法》正式实施，对新三板主办券商的执业质量进行量化的考核，考核结果月月公示，被列入“负面行为清单”中的行为将直接影响券商的评分，其中就包括被股转公司采取自律监管措施。据全国股转系统官网数据，目前在新三板开展业务的主办券商共有85家，其中被全国股转公司采取过自律监管措施的券商累计已超过四十余家，其中，国泰君安、海通证券、中信建投、申万宏源、招商证券、华泰证券等多家券商都有过上榜记录，有些甚至不止一次。对比之下，目前能够“独善其身”的新三板主办券商已不足40家。

对此，有券商新三板业务负责人向记者表达了“无奈”。他告诉记者，主办券商仅80余家，挂牌企业超过7000家，而新三板要求主办券商对企业的督导是长期持续的。他认为，随着挂牌企业数量的不断增长，持续督导“僧多粥少”的现状短期内仍将持续，一旦挂牌企业信息披露或者经营管理过程、程序出了问题，主办券商难免被连累。

统计显示，截至6月7日，新三板挂牌企业累计为7491家，平均每家主办券商负责88家企业的持续督导。据Wind数据显示，申万宏源、安信证券、中泰证券等24家主办券商的持续督导企业均超过88家的平均值。上述券商新三板业务负责人同时向记者表示，很多新三板挂牌企业的管理团队是做实业出身，不少高管成员对资本市场的认知属于门外汉，董秘一职也往往临时指派，这些对资本市场不熟悉的非专业人士在工作中很容易忽略资本市场既定的游戏规则。

上述新三板研究员认为，新三板的高速发展，对主办券商、挂牌企业、监管层都提出了新的成长要求。首先，主办券商除了规范自身业务外，对于新三板人员的培养扩充也迫在眉睫；同时，对于新三板企业而言，企业完成融资仅仅只是开始。挂牌企业的高管尤其是董秘需要不断提升业务水平，充分消化并执行资本市场的规则。此外，监管制度的完善和跟进也要迎头赶上。

亡羊补牢：吃一堑长一智。对于被全国股转系统首次点名采取自律监管措施，银河证券也在着手“亡羊补牢”。据银河证券新三板业务相关人士告诉记者，为了吸取教训，公司将采取“加强质控部门对持续督导工作的复核、监督和检查；督导单位建立并完善持续督导工作相互提醒、相互督促和交叉复核机制加强对拟挂牌、已挂牌公司的培训以及持续督导人员的培训，纳入常规培训体系”等六项措施对新三板业务进行规范管理，杜绝类似情况再次发生。

事实上，银河证券对于新三板的业务重视程度从其年报就可见一斑。在2015年年报中，银河证券对新三板的业务价值作了明确阐释称，2015年新三板市场实现跨越式发展，挂牌企业数量和融资规模迅速增加，交易活跃度有所提升，基础架构建设进一步完善。并且强调，新三板市场已成为多层次资本市场的重要基石。

年报数据显示，2015年银河证券新增新三板挂牌项目30个，完成股票发行29次，发行金额10.85亿元，新增上线做市项目33个。而2014年这些业务的指标均为个位数，同比增速均在3倍以上。根据年报披露，银河证券筹建了新三板业务总部，主要负责新三板业务的战略规划、同意审核、推进、管理、培训、政策研究等工作，并组织领导分支机构开展新三板业务，同时保留业务承做团队。

根据银河证券年报显示，2015年6月3日，公司董事会战略发展委员会预审并同意设立新三板业务总部的报告。虽然银河证券在年报中指出已完成人员招聘、组织机构建设及制度建设等工作，但从年报发布的组织架构图看，截至当年年末新三板业务总部尚未完全成型。另据银河证券相关人士透露，新三板业务总部下设挂牌业务部门、持续督导部、做市部、资本市场部、质控部等部门，组织架构已趋于健全。

银河证券新三板的野心并不止于此。其年报表示，正在加快搭建公司总部预分支机构新三板业务联动机制，落实挂牌、做市、资本市场业务之间的协同机制，致力于推动新三板挂牌、做市、再融资、并购及转板等全业务链发展。对于新三板主办券商业务应接不暇的问题，银河证券相关人士告诉记者，银河证券的分支网点布局覆盖较为全面，公司希望发挥新三板业务总部与各分支网点联动优势，互为补充，进而提高效率，弥补不足。