2016年已经过半，从年初的两次熔断，千股跌停，到A股第三次被MSCI拒之门外，再到英国脱欧带来近期反弹乏力的拉锯行情，A股在上半年可谓是历经磨难。当A股步入下半场，会呈现怎样的走向？多家券商在近期陆续发布中期策略报告，界面新闻记者梳理发现，主流券商普遍认为，下半年在经济弱复苏、流动性平稳的背景下，A股将迎来存量博弈、宽幅震荡的行情，市场底部有望出现在三季度末。同时，多家券商对下半年的信用违约风险和汇率风险提出预警。

国金证券认为，下半年“存量行情”的特征依旧，基于“英国退欧”事件靴子尚未落地、美国加息节奏不确定、汇率波动风险未消除等“悬而未决”事件，场外增量资金不会入市，这至少会制约着市场向上的高度。下半年市场风险释放之后方能孕育希望，下半年指数区间在2700-3100。国金证券不认为当前“提前抢跑”是好的策略，耐心等待市场下跌后的机会可能更合适，时间窗口或在三季度中后段。

中信证券预计，年底前上证指数运行区间在2350-3150，向下空间更大些。风险溢价和盈利增速双升，加上“国家队”边际定价渐强，在没有无序违约、汇率风险可控，“国家队”支撑有效的假设下，A股在年底前难有单边行情，预计宽幅震荡，向下空间更大。

海通证券表示，中期而言，熊市已结束，进入存量资金博弈的震荡市，类似2012年初到2014年中。从自由流通市值占比来看，散户占50.4%，从成交量占比来看，散户占85%左右，A股是散户主导的市场，这种市场情绪起伏比较大，震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。

招商证券和“死多头”国泰君安则更偏乐观：招商证券指出，根据国际估值比较、经济增速差异，考虑养老金入市预期等因素，维持2016年市场（上证指数）合理估值中枢在3150附近。下半年的市场走势，有可能是“预备深蹲起”的走势，看起来有些像是一个“√”的样子。招商证券预计上证指数三季度区间在2500-3150，下半年在2400-3300。

国泰君安认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。值得注意的是，多数券商在报告中提示下半年信用违约风险和汇率风险。

中信证券认为，信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价的主要因素，其中前者更重要。一方面，基于政策上产能去化发力和信用债到期节奏两个维度判断，产能过剩行业主导的信用风险还将持续释放，且未来2-3个月压力比较大，违约事件增多和评级下调大潮对A股依然有负面影响，其剧烈程度与短期流动性紧张程度正相关。下半年在流动性平稳的假设下，信用风险对A股的整体冲击可控。另一方面，人民币贬值的汇率风险被后置，并没有消除。

国金证券认为，汇率波动风险并未消除，市场“视而不见”本身就在聚集着风险。经济“L”型的大环境中，债务违约不断案例仍不断发生。这些“悬而未决”事件，都制约着市场向上的高度。招商证券跟踪的数据显示，今年1-4月份推迟或取消发行的公司债规模超千亿，为去年同期三倍以上；1-5月违约事件（金额、公司数、债券数）均已超2015年全年。需关注的迹象包括违约事件向非周期性行业扩散（食品饮料等）。

对于下半年投资如何布局，多数券商认为，成长仍是市场永恒的主题，同时白酒、医疗服务等周期行业以及OLED、VR、人工智能等主题投资，都是下半年重点关注的领域。海通证券建议，震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下时点处于震荡市中向上波段，短期重启多头思维。白马成长的代表性行业如食品饮料、家电；高成长公司如代表智能制造的新能源智能汽车链、电子制造、体育娱乐等。主题方面关注国企改革，重视资产注入与壳价值公司。

中信证券认为，风险偏好是影响今年A股走势的关键，建议以逆周期思维寻找确定性主线。下半年风险溢价抬升的背景下成长股投资最大的烦恼是潜在的大幅回撤，而盈利性是缓解烦恼的良方。

华泰证券也建议，下半年市场反弹将是缓慢的，建议沿着两条主线布局“L+U”行情：第一，净资产收益率超预期改善的细分行业将是重新启动的盈利增长周期的赢家，如白酒、肉制品、医疗服务、稀土等；第二，布局决策层下决心推动的供给侧改革端，机会产生在压缩过剩供给的传统行业，如煤炭，以及扩张有效供给的新兴行业先行者，如体育。主题投资方面推荐OLED、特斯拉和建筑模块化等。注：除国金证券外，其他券商中期策略报告均在6月24日英国宣布退欧事件之前发布。相关影响不在策略报告考虑范围内。

2016年已经过半，从年初的两次熔断，千股跌停，到A股第三次被MSCI拒之门外，再到英国脱欧带来近期反弹乏力的拉锯行情，A股在上半年可谓是历经磨难。当A股步入下半场，会呈现怎样的走向？多家券商在近期陆续发布中期策略报告，界面新闻记者梳理发现，主流券商普遍认为，下半年在经济弱复苏、流动性平稳的背景下，A股将迎来存量博弈、宽幅震荡的行情，市场底部有望出现在三季度末。同时，多家券商对下半年的信用违约风险和汇率风险提出预警。

国金证券认为，下半年“存量行情”的特征依旧，基于“英国退欧”事件靴子尚未落地、美国加息节奏不确定、汇率波动风险未消除等“悬而未决”事件，场外增量资金不会入市，这至少会制约着市场向上的高度。下半年市场风险释放之后方能孕育希望，下半年指数区间在2700-3100。国金证券不认为当前“提前抢跑”是好的策略，耐心等待市场下跌后的机会可能更合适，时间窗口或在三季度中后段。

中信证券预计，年底前上证指数运行区间在2350-3150，向下空间更大些。风险溢价和盈利增速双升，加上“国家队”边际定价渐强，在没有无序违约、汇率风险可控，“国家队”支撑有效的假设下，A股在年底前难有单边行情，预计宽幅震荡，向下空间更大。

海通证券表示，中期而言，熊市已结束，进入存量资金博弈的震荡市，类似2012年初到2014年中。从自由流通市值占比来看，散户占50.4%，从成交量占比来看，散户占85%左右，A股是散户主导的市场，这种市场情绪起伏比较大，震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。

招商证券和“死多头”国泰君安则更偏乐观：招商证券指出，根据国际估值比较、经济增速差异，考虑养老金入市预期等因素，维持2016年市场（上证指数）合理估值中枢在3150附近。下半年的市场走势，有可能是“预备深蹲起”的走势，看起来有些像是一个“√”的样子。招商证券预计上证指数三季度区间在2500-3150，下半年在2400-3300。

国泰君安认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。值得注意的是，多数券商在报告中提示下半年信用违约风险和汇率风险。

中信证券认为，信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价的主要因素，其中前者更重要。一方面，基于政策上产能去化发力和信用债到期节奏两个维度判断，产能过剩行业主导的信用风险还将持续释放，且未来2-3个月压力比较大，违约事件增多和评级下调大潮对A股依然有负面影响，其剧烈程度与短期流动性紧张程度正相关。下半年在流动性平稳的假设下，信用风险对A股的整体冲击可控。另一方面，人民币贬值的汇率风险被后置，并没有消除。

国金证券认为，汇率波动风险并未消除，市场“视而不见”本身就在聚集着风险。经济“L”型的大环境中，债务违约不断案例仍不断发生。这些“悬而未决”事件，都制约着市场向上的高度。招商证券跟踪的数据显示，今年1-4月份推迟或取消发行的公司债规模超千亿，为去年同期三倍以上；1-5月违约事件（金额、公司数、债券数）均已超2015年全年。需关注的迹象包括违约事件向非周期性行业扩散（食品饮料等）。

对于下半年投资如何布局，多数券商认为，成长仍是市场永恒的主题，同时白酒、医疗服务等周期行业以及OLED、VR、人工智能等主题投资，都是下半年重点关注的领域。海通证券建议，震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下时点处于震荡市中向上波段，短期重启多头思维。白马成长的代表性行业如食品饮料、家电；高成长公司如代表智能制造的新能源智能汽车链、电子制造、体育娱乐等。主题方面关注国企改革，重视资产注入与壳价值公司。

中信证券认为，风险偏好是影响今年A股走势的关键，建议以逆周期思维寻找确定性主线。下半年风险溢价抬升的背景下成长股投资最大的烦恼是潜在的大幅回撤，而盈利性是缓解烦恼的良方。

华泰证券也建议，下半年市场反弹将是缓慢的，建议沿着两条主线布局“L+U”行情：第一，净资产收益率超预期改善的细分行业将是重新启动的盈利增长周期的赢家，如白酒、肉制品、医疗服务、稀土等；第二，布局决策层下决心推动的供给侧改革端，机会产生在压缩过剩供给的传统行业，如煤炭，以及扩张有效供给的新兴行业先行者，如体育。主题投资方面推荐OLED、特斯拉和建筑模块化等。注：除国金证券外，其他券商中期策略报告均在6月24日英国宣布退欧事件之前发布。相关影响不在策略报告考虑范围内。