优先级资金和劣后级资金是定增配资过程中的一组相对概念。优先和劣后是就定增退出清算时分配资金的权利优先性而言的。顾名思义，优先就是优先要保证的资金。在参与定增的时候，投资机构如果特别看好某支股票，就会去借一笔钱加杠杆进行购买，以放大其自身的净资产收益率。优先级就是指借钱出去的债主，做优先级做得最多的是银行，他们借给定增投资者一笔钱，收取一定的利息。劣后级就是指借钱进来的这一方，一般是一些私募资管公司或自然人。他们向优先级借一笔钱，付给他们一笔固定利息。

杠杆比＝劣后级：优先级，现在做定增配资杠杆从1:1到1:4不等，做得最多的是1:2，比如1亿劣后配2亿优先级，这样实际上就做了一个3倍的杠杆。收益和亏损都会放大到3倍的水平。这样的话，劣后出1亿，优先出2亿，认购了3亿一年期定增份额，假如年化利率5%（方便计算，实际利率行情比这个要高），一年之后整体盈利10%，股票市值变成3.3亿，劣后需要支付的利息是1000万，再扣除优先级资金之后，最后劣后拿到1.2亿，净资产盈利是20%；类似地，如果总资产盈利率为20%，股票市值3.6亿，同样只需付1000万利息，最后劣后拿到1.5亿，净资产盈利率是50%。同理，如果股票市值亏损了10%，市值变成2.7亿，最后劣后需要还2亿优先级资金和1000万利息，只剩0.6亿，净资产亏损了40%；如果股票市值亏损了20%，市值变成2.4亿，扣除2亿优先级资金和1000万利息之后，劣后只剩0.3亿，净资产亏损70%。

由于有固定利率的存在，我们可以看到亏损的杠杆效应要大于盈利的杠杆效应。所以投资机构参与定增进行加杠杆配资是一件风险很大的事情，需要十分谨慎。刚刚我们假设了一个定增劣后级和优先级的场景，实际情况中有所不同的是：第一，银行一般不会愿意一年之后劣后才退还本金和付利息，而是会要求每个季度或每个月付一次息（季度付息更多）；第二，实际上一年限售期过去后劣后很难马上从二级市场退出，因此一般会预留半年的退出期，这半年也是要付利息的。

当然，我知道你还想问，要是把优先级的资金全亏了怎么办？这就涉及到差额补足以及补仓线、平仓线的概念。优先级会划定一条线，例如优先级资金的130%，当股价下跌股票市值跌破了优先级资金的120%，优先级就会要求劣后实行补仓，再出钱买一部分股票进来。这是补仓线。

优先级还会划定另一条线，例如优先级资金的120%，当股价下跌破了这条线，优先级就有权利强制平仓，把股票权益全部没收。这是平仓线。优先级平仓之后股票价格再涨回来也和劣后没关系了，但是如果股价还在跌，最后连优先级的本金都不保，优先级还有权利要求差额补足。要求劣后最后必须保证优先级的本金和利息，所以劣后还得补一笔优先级本息与最后处理股票所得金额的差额。

更新……对了，还需要补充的是，在实际操作中，要实现劣后与优先级的结构化，一般都要通过一个资管计划（公募基金的基金专户，券商资管的资管计划等），在资管合同中会明确标注A级（即优先级）份额是多少，认购人是XX银行，B级份额（即劣后级）是多少，认购人是XXX。资管计划的管理人就是XX基金，托管人是XX银行（一般是出优先级的银行），然后注明本资管计划资金用途，由管理人和托管人负责按合同执行。

另外，除了劣后和优先的身份以外，还可能出现一种身份叫夹层。夹层，顾名思义，夹在劣后和优先之间，风险低于劣后，高于优先级，收益低于劣后，高于优先级。加上夹层之后，结构可能是1:1:2（对银行优先级而言是1:1杠杆，对劣后而言是1:3），可能是1:1:4（对优先级来说是1:2杠杆，但对劣后而言是1:5的杠杆），所以夹层可以实现在保证银行杠杆风控条件下加大劣后实际杠杆率的作用。

你可以把夹层和劣后捆绑在一起看，他们一起对优先级履行补仓、平仓的义务（当然合同里也可以写补仓义务人仅是劣后）。夹层的时候一般比银行高5%左右，或者夹层可以找劣后谈固定收益放低2个点，后端分10-20的超额收益分成。

先来讲个故事：金牌顾问李小牛是个炒股高手，他自己统计了一下以前的战绩发现，不管风吹浪打，他炒股的资本增值率在每年15%以上，如果这样的话，如果再给他更多资金，那么每年就会挣更多的钱。那怎么找到更多的钱呢？

李小牛的朋友黄小兔是个富二代，有的是钱，但自己却不会炒股。李小牛认为可以拉着黄小兔来投钱。

李小牛：黄总，最近股市不错呀，大家都说要有个牛市要来了，这有个特别好的计划，咱俩合伙炒股，一起赚钱如何？

黄小兔：老李，我一直觉得你炒股很牛，大家都叫你李股神，但是以前从我这里骗钱的太多了，你先说说怎么干吧。

李小牛：黄总，我现在有1000万，其实自己炒也蛮舒服的，不用上班，轻松赚钱，但股市都是大鱼吃小鱼，1000万也就是大点的散户。这样，我出1000万，你出2000万，一共3000万，操盘我来，你就等着收利就行。

黄小兔：你操盘炒股，按说我还是很放心的，但股市风险不小呀，我好多朋友吃过大亏，咱们先不说赚了怎么办？你先说说万一亏了呢？

李小牛：您这个想法很正常，我的方案是，咱们按现在金融业广泛用的优先/劣后结构设计，您当优先，我当劣后，如果年底咱们亏了，我也会按照约定的收益比例从我投资的钱里面拿出来赔您！比如：3000万变成了2200万，我也会从我的1000万里面拿出约定好的收益给您。

退一万步，如果赔得太惨，赔了1000万，也就是把我的1000万赔进去，您还有一次机会选择收回您的2000万，这样可以保证您不会受任何损失。

黄小兔：你这不会是忽悠吧？哪有这么好的事？

李小牛：当然，因为风险我承担的最多，所以收益分配上我是这么设计的，不管赚了还是赔了，我都按8%的利息给您。就相当于您到年底回收的资金是：2000+2000*8%=2160万。

还像上面说的，如果只剩下2200万了，我一样要还给您2160万，我的钱基本没有了，但也会保证您的本金和收益。

黄小兔：听着不错，我貌似怎么都不会亏。不对啊，如果赚的比8%多怎么办？

李小牛：嗯，现在股市低迷，能赚8%我可以基本掌握，再多就不好说了，现在真没有多少理财产品能达到这个收益率了吧？

小提示：李小牛的小算盘

不管股市怎么变化，我多年都能保持在15%的收益，如果有了黄小兔的2000万，我今年的收益就能达到3000*15%-2000*8%=290万。之前我的收益也才1000*15%=150万，哈哈哈，一下子多了140万！快翻倍的收益了！哈哈哈哈！

黄小兔：不对！你别欺负我不懂金融，这段时间不少人找我忽悠这个那个，我听明白了，你这个就相当于我按8%的利息借给你2000万炒股，对不？

李小牛：黄总果然厉害，其实您这么说也没什么错，很多基金的优先份额真的就是包装成债券、银行理财之类的形式卖出去的。而且有优先/劣后机制，您相当于是保本保息呀。

黄小兔：好吧，那我们就试着合作一下吧。

2 什么是优先级/劣后级？ 优先级/劣后级是指在金融理财项目中，既吸收社会公众资金也吸收机构资金，为金融产品的受益权结构设置优先和劣后分级处理的活动。

3 什么是优先资金和劣后资金？优先级所持资金为优先资金，劣后级所持资金为劣后资金。在项目遭受损失时，劣后级受益权人资金将对优先级受益权人（简称优先人）进行补偿，取得盈利时，优先人按事先约定比例适当参与分红。

简单明了地说，从资金的角度来看，优先资金+劣后资金=全部本金。

优先资金有优先分配的权利，享受保本收益。劣后资金没有优先分配的权利，在保障了优先资金的保本收益后才能享受收益分配。劣后资金承担亏损风险，但享受优先资金保本收益分配后的所有收益。

4 为什么设置劣后资金？通常情况下，一款金融理财产品对所有受益人是一视同仁的，也就是风险和收益是共同承担的。

但有时为了吸引投资人进行投资，降低投资人对金融理财产品盈利的顾虑，同时也制约资产端的经营行为，作为金融理财产品的载体，也就是我们在资产证券化那篇中提到的受托机构，就会要求资产端的经营控制人承诺一定的资金作为劣后资金。

5 劣后资金有弊也有利：总的说来，对优先人，在盈利的情况下，就是劣后资金向优先资金支付固定利息，如果出现损失，先损失劣后资金，优先资金不承担风险。利是有人托底，保本一般不是问题，风险等级低，弊是固定利息，盈利或多或少几乎与之无关。

对劣后人，在亏本时承担风险，其劣后资金损失不可避免；在盈利时，只需给优先方支付承诺固定利息，享受剩余盈利。利是盈利越多其收益也就较高，弊是风险等级高，劣后资金可能不保。无论你对投资、贷款和融资等金融领域有任何问题，都可以在金牌顾问公众号进行留言，我们会邀请行业专家进行解答。