美元犹蹒跚 人民币横着走：时隔3月，银行代客结售汇再现逆差。国家外汇管理局日前公布，11月份，银行结售汇逆差75.15美元，其中代客结售汇逆差47.19亿美元。结售汇再现逆差，符合外汇供求季节性变化的特征，年底购汇旺季对外汇流动和汇率波动仍难免造成影响，但应看到，11月份结售汇逆差远小于近几年同期水平。数据还表明，当前市场主体结汇意愿回升，购汇意愿下降的势头在延续，个人购汇已回落至近年来较低水平，跨境资金流动总体平稳。综合各方分析，美元存在上行风险，但空间未必很大，加上经济基本面仍提供支撑，人民币汇率贬值风险可控；年底阶段，外汇市场方向难辨，人民币汇率料延续震荡走势。

基本锁定年度升值：时至年尾，人民币对美元汇率恢复年度升值几无悬念。12月19日，人民币对美元汇率中间价设在6.6098元，较前值调高64个基点。四季度以来，该中间价围绕6.61元一线反复上下波动，近期波幅渐趋收敛，照此形势，四季度人民币已难见大升大贬。

统计显示，今年前三季度，人民币对美元中间价均有所升值，升值幅度分别为377基点、1249基点、1375基点，截至12月19日，四季度以来累计升值217个基点，幅度小于前几个季度，但仍较上年末升值3272个基点，幅度为4.72%，也即，只要年内余下时间，人民币对美元中间价贬值不超过3271个基点，今年人民币对美元即有望实现升值，从而终结过去三年连续贬值的走势。

在不到两周的时间里，人民币对美元汇率出现超过3000个基点的贬值，这种情况几乎不可能发生，即便是2016年四季度人民币对美元贬值最猛烈的时期，也未曾发生过。今年人民币对美元恢复升值基本上已是板上钉钉的事。

然而，四季度人民币对美元升值放缓的特征明显，转为区间震荡的走势，与此同时，美元亦走出前三季度单边下跌的阴影，出现一定的反弹。临近年底，美联储升息、美国酝酿大改财税政策，外汇市场暗流涌动，人民币汇率未来走向依然面临变数。

市场供求基本平衡：日前，国家外汇管理局公布了2017年11月份银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。数据显示，2017年11月，银行结汇9753亿元人民币（等值1474亿美元），售汇10251亿元人民币（等值1549亿美元），结售汇逆差497亿元人民币（等值75亿美元）。其中，银行代客结汇9237亿元人民币，售汇9549亿元人民币，结售汇逆差312亿元人民币；银行自身结汇517亿元人民币，售汇702亿元人民币，结售汇逆差185亿元人民币。在连续两个月呈现顺差之后，11月份银行结售汇及代客结售汇再次出现逆差。

过去几年，人民币对美元经历一轮持续贬值，根本原因是中美经济运行的相对变化加大，引发跨境资金流动变化，资金阶段性净流出促使人民币币值重估，因此，不应轻视外汇流动的边际变化，尤其是在外汇市场不确定性重新加大的当下。

但也应看到，当前我国外汇市场供求平衡格局没有发生根本变化。虽然11月份银行结售汇数据再现逆差，但逆差规模较小，远低于前几年水平。数据显示，2016年11月，银行结售汇逆差和代客结售汇逆差分别为334亿美元、272亿美元；2015年11月，这两项数据分别是548亿美元、434亿美元。事实上，11月份结售汇逆差仍是最近4年11月份的最低水平。

数据还显示，11月企业在远期、期权等人民币对外汇衍生品市场避险保值净卖汇增多，相应增加了外汇供给。综合来看，11月境内外汇供给与需求基本相当。本月早些时候外管局公布的数据显示，截至2017年11月末，我国官方外汇储备规模为31193亿美元，较10月末上升101亿美元，升幅为0.3%，为连续第十个月出现回升。总的来看，我国外汇市场仍延续供求平衡格局。

进一步分析显示，当前市场主体结汇意愿有所回升、购汇意愿下降。11月份，银行客户结汇与涉外外汇收入之比为61.0%，同比增加5.4个百分点；银行客户购汇与涉外外汇支出之比为62.7%，同比下降9.5个百分点。同时，个人购汇继续回落。外管局新闻发言人表示，11月份，个人购汇同比下降44%，较2017年1-10月月均水平低15%，已降至近年来较低水平。

业内人士指出，过去三年，第四季度人民币对美元汇率均以贬值收场，这背后既有季节性的运行规律，也更重要的还是受到趋势性力量驱使。11月份，结售汇再现逆差，符合外汇供求季节性变化的特征，年底购汇旺季对外汇流动和汇率波动仍难免造成影响，但综合多种因素考虑，当前外汇市场供求基本平衡、跨境资本流动性比较平稳，并不存在趋势性贬值压力。

贬值风险可控：年底阶段，外汇市场方向难辨，人民币汇率料延续震荡走势，未来决定人民币汇率走势的恐怕还是两项因素：经济基本面运行状况与主要货币汇率波动。今年人民币对美元恢复升值，既受到美元持续回调的影响，也与我国经济增长企稳回升密不可分。

当前我国经济继续保持稳中向好态势，为人民币汇率持稳提供了根本保障。11月份，外需持续改善、内需依然较强，带动美元计价的出口同比增长12%，为今年以来次高水平，进口增速升至18%；官方公布的采购经理人指数为51.8，环比增加0.2个百分点，已连续16个月位于扩张区间。据外媒报道，19日，世界银行将2017年我国经济增速预期从10月预计的6.7%上调至6.8%，因个人消费和对外贸易支撑经济增长。

未来美元走势可能给人民币汇率运行带来一定不确定性。今年美元以回调为主，但四季度出现企稳反弹的势头，得益于美国经济持续增长，美联储将继续收紧货币政策，美国政府着手进行财税等经济政策调整，则可能进一步提升经济增长前景。如果未来经济增长超预期，通胀水平回升，不排除美联储加快货币政策正常化的步伐，刺激美元走高，从而加大人民币对美元贬值压力。

但以目前情况看，市场对美联储政策收紧空间存在分歧，外汇市场形势也更趋复杂。一方面，市场仍对“特朗普新政”持保留态度，不敢再像2016年底那样过分乐观，美元在计入美联储升息预期和美国财政政策调整的利好之后，面临增量利好缺失的局面，进一步上行动力不足。另一方面，全球经济正从过去几年美国一枝独秀走向百花齐放，欧元(1.1839, 0.0001, 0.01%)区复苏势头渐趋明显，日本经济也有所起色，新兴市场经济体也逐渐走出调整，全球经济复苏形成小共振，削弱了过去几年美元大幅升值所依赖的经济与政策领先优势。

分析人士认为，2018年美元存在上行风险，加上中国经济依旧处于结构调整期，同时更加追求增长质量，经济增速还有一定调整可能，人民币汇率走向面临变数。但美元上行空间未必很大，经济下行压力已明显缓和，人民币汇率贬值风险总体可控，未来可能在一个大的区间内反复上下波动。

美元犹蹒跚 人民币横着走：时隔3月，银行代客结售汇再现逆差。国家外汇管理局日前公布，11月份，银行结售汇逆差75.15美元，其中代客结售汇逆差47.19亿美元。结售汇再现逆差，符合外汇供求季节性变化的特征，年底购汇旺季对外汇流动和汇率波动仍难免造成影响，但应看到，11月份结售汇逆差远小于近几年同期水平。数据还表明，当前市场主体结汇意愿回升，购汇意愿下降的势头在延续，个人购汇已回落至近年来较低水平，跨境资金流动总体平稳。综合各方分析，美元存在上行风险，但空间未必很大，加上经济基本面仍提供支撑，人民币汇率贬值风险可控；年底阶段，外汇市场方向难辨，人民币汇率料延续震荡走势。

基本锁定年度升值：时至年尾，人民币对美元汇率恢复年度升值几无悬念。12月19日，人民币对美元汇率中间价设在6.6098元，较前值调高64个基点。四季度以来，该中间价围绕6.61元一线反复上下波动，近期波幅渐趋收敛，照此形势，四季度人民币已难见大升大贬。

统计显示，今年前三季度，人民币对美元中间价均有所升值，升值幅度分别为377基点、1249基点、1375基点，截至12月19日，四季度以来累计升值217个基点，幅度小于前几个季度，但仍较上年末升值3272个基点，幅度为4.72%，也即，只要年内余下时间，人民币对美元中间价贬值不超过3271个基点，今年人民币对美元即有望实现升值，从而终结过去三年连续贬值的走势。

在不到两周的时间里，人民币对美元汇率出现超过3000个基点的贬值，这种情况几乎不可能发生，即便是2016年四季度人民币对美元贬值最猛烈的时期，也未曾发生过。今年人民币对美元恢复升值基本上已是板上钉钉的事。

然而，四季度人民币对美元升值放缓的特征明显，转为区间震荡的走势，与此同时，美元亦走出前三季度单边下跌的阴影，出现一定的反弹。临近年底，美联储升息、美国酝酿大改财税政策，外汇市场暗流涌动，人民币汇率未来走向依然面临变数。

市场供求基本平衡：日前，国家外汇管理局公布了2017年11月份银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。数据显示，2017年11月，银行结汇9753亿元人民币（等值1474亿美元），售汇10251亿元人民币（等值1549亿美元），结售汇逆差497亿元人民币（等值75亿美元）。其中，银行代客结汇9237亿元人民币，售汇9549亿元人民币，结售汇逆差312亿元人民币；银行自身结汇517亿元人民币，售汇702亿元人民币，结售汇逆差185亿元人民币。在连续两个月呈现顺差之后，11月份银行结售汇及代客结售汇再次出现逆差。

过去几年，人民币对美元经历一轮持续贬值，根本原因是中美经济运行的相对变化加大，引发跨境资金流动变化，资金阶段性净流出促使人民币币值重估，因此，不应轻视外汇流动的边际变化，尤其是在外汇市场不确定性重新加大的当下。

但也应看到，当前我国外汇市场供求平衡格局没有发生根本变化。虽然11月份银行结售汇数据再现逆差，但逆差规模较小，远低于前几年水平。数据显示，2016年11月，银行结售汇逆差和代客结售汇逆差分别为334亿美元、272亿美元；2015年11月，这两项数据分别是548亿美元、434亿美元。事实上，11月份结售汇逆差仍是最近4年11月份的最低水平。

数据还显示，11月企业在远期、期权等人民币对外汇衍生品市场避险保值净卖汇增多，相应增加了外汇供给。综合来看，11月境内外汇供给与需求基本相当。本月早些时候外管局公布的数据显示，截至2017年11月末，我国官方外汇储备规模为31193亿美元，较10月末上升101亿美元，升幅为0.3%，为连续第十个月出现回升。总的来看，我国外汇市场仍延续供求平衡格局。

进一步分析显示，当前市场主体结汇意愿有所回升、购汇意愿下降。11月份，银行客户结汇与涉外外汇收入之比为61.0%，同比增加5.4个百分点；银行客户购汇与涉外外汇支出之比为62.7%，同比下降9.5个百分点。同时，个人购汇继续回落。外管局新闻发言人表示，11月份，个人购汇同比下降44%，较2017年1-10月月均水平低15%，已降至近年来较低水平。

业内人士指出，过去三年，第四季度人民币对美元汇率均以贬值收场，这背后既有季节性的运行规律，也更重要的还是受到趋势性力量驱使。11月份，结售汇再现逆差，符合外汇供求季节性变化的特征，年底购汇旺季对外汇流动和汇率波动仍难免造成影响，但综合多种因素考虑，当前外汇市场供求基本平衡、跨境资本流动性比较平稳，并不存在趋势性贬值压力。

贬值风险可控：年底阶段，外汇市场方向难辨，人民币汇率料延续震荡走势，未来决定人民币汇率走势的恐怕还是两项因素：经济基本面运行状况与主要货币汇率波动。今年人民币对美元恢复升值，既受到美元持续回调的影响，也与我国经济增长企稳回升密不可分。

当前我国经济继续保持稳中向好态势，为人民币汇率持稳提供了根本保障。11月份，外需持续改善、内需依然较强，带动美元计价的出口同比增长12%，为今年以来次高水平，进口增速升至18%；官方公布的采购经理人指数为51.8，环比增加0.2个百分点，已连续16个月位于扩张区间。据外媒报道，19日，世界银行将2017年我国经济增速预期从10月预计的6.7%上调至6.8%，因个人消费和对外贸易支撑经济增长。

未来美元走势可能给人民币汇率运行带来一定不确定性。今年美元以回调为主，但四季度出现企稳反弹的势头，得益于美国经济持续增长，美联储将继续收紧货币政策，美国政府着手进行财税等经济政策调整，则可能进一步提升经济增长前景。如果未来经济增长超预期，通胀水平回升，不排除美联储加快货币政策正常化的步伐，刺激美元走高，从而加大人民币对美元贬值压力。

但以目前情况看，市场对美联储政策收紧空间存在分歧，外汇市场形势也更趋复杂。一方面，市场仍对“特朗普新政”持保留态度，不敢再像2016年底那样过分乐观，美元在计入美联储升息预期和美国财政政策调整的利好之后，面临增量利好缺失的局面，进一步上行动力不足。另一方面，全球经济正从过去几年美国一枝独秀走向百花齐放，欧元(1.1839, 0.0001, 0.01%)区复苏势头渐趋明显，日本经济也有所起色，新兴市场经济体也逐渐走出调整，全球经济复苏形成小共振，削弱了过去几年美元大幅升值所依赖的经济与政策领先优势。

分析人士认为，2018年美元存在上行风险，加上中国经济依旧处于结构调整期，同时更加追求增长质量，经济增速还有一定调整可能，人民币汇率走向面临变数。但美元上行空间未必很大，经济下行压力已明显缓和，人民币汇率贬值风险总体可控，未来可能在一个大的区间内反复上下波动。