在 2 月份上证指数涨了 20%、创业板指数涨了 30%之后，中国证券业协会近期召集了多家证券公司召开了关于严禁场外配资的会议，并提出要深刻反思吸取 2015 年市场异常波动的教训；央行也指出，要着力防范金融市场异常波动风险。

配资分两种，一种是场内，就是符合资产门槛的投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借到钱来买股票。另一种是场外，也就是通过其它渠道来借钱买股票。显然，场外配资的风险更难识别和控制。现在监管对场外配资的警惕，来自 2015 年股市的暴涨暴跌。

2015 年的杠杆牛市，上涨行情从 11 月启动。11 月初，场内融资融券余额为 7055  亿，到 2015 年 1 月 16 日就达到 11114  亿。在此期间，上证指数从 2450 点快速上涨到 3350 点；但经济却是衰退的，2014 年 GDP 预计为 7.4%，跌破了 8%。2015 年 1 月 16 日，证监会在对证券公司融资类业务进行为期两周的检查后，宣布对 12 家存在融资融券业务违规情况的券商进行处罚。

想造慢牛，但当大家都知道要来慢牛，那就只会出现快牛。查完配资，大家也更熟练地加起了杠杆。场内配资的顶峰，出现在 2015 年 6 月，每天融资融券余额高达 2.2 亿。而且这远不是全部杠杆。当时还任职于国泰君安的任泽平估算，场外配资规模大概在 1 万亿，成本 13-20%，杠杆 4-5 倍；伞形信托规模 7000 亿，成本 10%，杠杆 2-3 倍。

也就是说，股灾前、股灾初期，市场有 4 万亿左右的杠杆。所以当股灾开始的时候，即使有 21 家券商宣布 1200 亿投资 ETF 并保证 4500 点以下不卖，也完全不能抵挡股指下跌。因为光是这 4 万亿的杠杆随着大盘跌停，每个交易日就有 4000 亿财富灰飞烟灭，哪是 1200 亿能接得住的。

直到 7 月 8 日，股指经过连续大跌，4 万亿杠杆快速缩水到 2.5 万亿左右，加上证金公司在 7 月 8 日用 2000 亿买入各大基金公司偏股基金，买入量和跌停量大致相当，才把市场从“跌停—爆仓—止损—跌停”的恐慌循环中解脱出来。

有了这样的前车之鉴，监管部门这次选择提前防范。今年 2 月初，两市融资融券余额为 7109 亿，到 3 月 13 日，上升到 8812 亿；只有大约顶峰时候的三分之一，就开始查场外配资。

而现在的场外配资，跟 2015 年的时候也有一定的差别。一方面是杠杆从几千块钱起配、动辄十几倍，降低到有一定资金要求、4-5 倍杠杆。但，还是那个老问题，当大家都知道有慢牛市，市场就很可能会出现快牛市。因为即使时代在变，股市在变，监管在变，人性的贪婪却是不会变的。

在 2 月份上证指数涨了 20%、创业板指数涨了 30%之后，中国证券业协会近期召集了多家证券公司召开了关于严禁场外配资的会议，并提出要深刻反思吸取 2015 年市场异常波动的教训；央行也指出，要着力防范金融市场异常波动风险。

配资分两种，一种是场内，就是符合资产门槛的投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借到钱来买股票。另一种是场外，也就是通过其它渠道来借钱买股票。显然，场外配资的风险更难识别和控制。现在监管对场外配资的警惕，来自 2015 年股市的暴涨暴跌。

2015 年的杠杆牛市，上涨行情从 11 月启动。11 月初，场内融资融券余额为 7055  亿，到 2015 年 1 月 16 日就达到 11114  亿。在此期间，上证指数从 2450 点快速上涨到 3350 点；但经济却是衰退的，2014 年 GDP 预计为 7.4%，跌破了 8%。2015 年 1 月 16 日，证监会在对证券公司融资类业务进行为期两周的检查后，宣布对 12 家存在融资融券业务违规情况的券商进行处罚。

想造慢牛，但当大家都知道要来慢牛，那就只会出现快牛。查完配资，大家也更熟练地加起了杠杆。场内配资的顶峰，出现在 2015 年 6 月，每天融资融券余额高达 2.2 亿。而且这远不是全部杠杆。当时还任职于国泰君安的任泽平估算，场外配资规模大概在 1 万亿，成本 13-20%，杠杆 4-5 倍；伞形信托规模 7000 亿，成本 10%，杠杆 2-3 倍。

也就是说，股灾前、股灾初期，市场有 4 万亿左右的杠杆。所以当股灾开始的时候，即使有 21 家券商宣布 1200 亿投资 ETF 并保证 4500 点以下不卖，也完全不能抵挡股指下跌。因为光是这 4 万亿的杠杆随着大盘跌停，每个交易日就有 4000 亿财富灰飞烟灭，哪是 1200 亿能接得住的。

直到 7 月 8 日，股指经过连续大跌，4 万亿杠杆快速缩水到 2.5 万亿左右，加上证金公司在 7 月 8 日用 2000 亿买入各大基金公司偏股基金，买入量和跌停量大致相当，才把市场从“跌停—爆仓—止损—跌停”的恐慌循环中解脱出来。

有了这样的前车之鉴，监管部门这次选择提前防范。今年 2 月初，两市融资融券余额为 7109 亿，到 3 月 13 日，上升到 8812 亿；只有大约顶峰时候的三分之一，就开始查场外配资。

而现在的场外配资，跟 2015 年的时候也有一定的差别。一方面是杠杆从几千块钱起配、动辄十几倍，降低到有一定资金要求、4-5 倍杠杆。但，还是那个老问题，当大家都知道有慢牛市，市场就很可能会出现快牛市。因为即使时代在变，股市在变，监管在变，人性的贪婪却是不会变的。