银财期货：在对库存周期、工业品生产成本和农产品收储价等因素分析后，我们认为有色金属和农产品调整空间犹存，而化工品底部不远。

当前仍处去库存化阶段

3月份中国制造业PMI分项指数产成品库存指数和原材料库存指数分别为50.8和49.5，对比历史发现，2005年1月至2008年8月份，国内产成品库存指数都没有突破50，暗示目前国内库存压力可以与2008年金融危机时相媲美，这也意味着去库存化的痛苦持续较长时间，且决定了宽松的流动性环境助推多数商品的投机性涨势不会很流畅，特别是农产品。另外，原材料库存处于2006年和2007年经济繁荣期库存指标区间的相对高位，暗示原材料库存充裕，企业补库周期短期难以启动。

统计原材料库存和工业品价格的关系发现，工业品价格企稳与原材料库存指数触底的时间是一致的，而产成品库存触顶又较原材料库存触底提前两个月，因而，铜等有色金属和PTA化工品价格触底时间估计在6月份。

农产品方面，因其和生活资料关系密切，并有自己独特的季节性规律，作为供需紧张与否的直接指标库存消费比很多时候不是决定农产品价格的唯一因素，在很多时候种植面积和单产预期，以及天气炒作都会扭曲价格。这里我们选港口库存及相关农产品价格作为分析要素。统计发现，大豆价格涨势启动时间一般在其港口库存出现波谷的前一个月，此轮大豆价格上涨就是在3月份的时候启动的，验证了这点。而当前港口库存的趋势是探底回升，4月23日大豆港口库存从前期的586.14万吨的波谷回升，回升的幅度为8%。通过拟合港口库存和价格的函数，理论上大豆价格将要回调4%，而自4月高点，大豆价格已经回调了2%左右，因而大豆价格还有2%的调整空间。伴随大豆价格调整，国内涨势最为强劲的豆粕，也将因炼油厂压榨利润回升和大豆即将集中到港推高库存的打压而回落。

工业品成本线支撑并不绝对

在经济出现严重危机的时候，金属的成本线支撑并不是绝对有效。数据显示，海外矿山铜采选成本在2000至3000美元/吨，而国内江西铜业(25.59,0.44,1.75%)等拥有自有矿山的企业铜采选和冶炼成本大约在29000-31000元/吨（若无自有矿山，则成本估计在40000元/吨左右）。对比2008年金融危机后，LME铜价最低跌至2800美元左右（约为铜生产成本的90%），在未发生经济危机的情况下，预计国内铜价在5万元/吨将受到有力支撑。

电解铝生产成本在16000-16500元/吨之间，这导致很多不具备电力资源优势的企业持续亏损，导致河南和山东地区部分冶炼厂减产，但铝价 16000并不意味着底部，因西部电力价格低廉导致该地区产能扩张，且减产会导致高额的维护和重启费用，从而电解铝行业整体减产效果不明显。对比去年，只有铝现货价跌至15500元/吨才会发生大规模减产。

化工品方面，PTA生产企业的利润现在亏损约在400-500元/吨；电石法PVC的生产成本为6900元/吨-7100元/吨，再加上其他运输成本，亏损也达到300-400元/吨。按照历史统计发现，按照成本的80%一般为支撑价位这一规律来估算，PTA价格底部或在7800-8000元 /吨左右，而PVC价格支撑则在6600-6800元/吨之间，从25日的主力合约收盘价来看，二者皆距离上述支撑位不远。

农产品收储有支撑

对农产品而言，收储价往往是期货价格的底部，虽然不能排除期价偶然跌破收储价的可能性，但其偏离空间都不会太大，持续性也不强。

以大豆为例，国储2008年10月、12月和2009年初，按3700元/吨的收储价格多次进行大规模的大豆收储行动；2009年11月，国储收购价格升至3740元/吨；到了2010年，东北地区三省一区临储大豆收购价格再次提高至3800元/吨。我们观察，上述几个时间段里期货价格都没有跌破收储价格的支撑。

棉花同样如此。2012年度的棉花临时收储价格为20400元/吨，较2011年度每吨提高了600元，对比期货历史价格，郑棉2012年最低价也不过是20300元/吨。与之相对应，郑棉期价也基本都在2万元之上运行。

银财期货：在对库存周期、工业品生产成本和农产品收储价等因素分析后，我们认为有色金属和农产品调整空间犹存，而化工品底部不远。

当前仍处去库存化阶段

3月份中国制造业PMI分项指数产成品库存指数和原材料库存指数分别为50.8和49.5，对比历史发现，2005年1月至2008年8月份，国内产成品库存指数都没有突破50，暗示目前国内库存压力可以与2008年金融危机时相媲美，这也意味着去库存化的痛苦持续较长时间，且决定了宽松的流动性环境助推多数商品的投机性涨势不会很流畅，特别是农产品。另外，原材料库存处于2006年和2007年经济繁荣期库存指标区间的相对高位，暗示原材料库存充裕，企业补库周期短期难以启动。

统计原材料库存和工业品价格的关系发现，工业品价格企稳与原材料库存指数触底的时间是一致的，而产成品库存触顶又较原材料库存触底提前两个月，因而，铜等有色金属和PTA化工品价格触底时间估计在6月份。

农产品方面，因其和生活资料关系密切，并有自己独特的季节性规律，作为供需紧张与否的直接指标库存消费比很多时候不是决定农产品价格的唯一因素，在很多时候种植面积和单产预期，以及天气炒作都会扭曲价格。这里我们选港口库存及相关农产品价格作为分析要素。统计发现，大豆价格涨势启动时间一般在其港口库存出现波谷的前一个月，此轮大豆价格上涨就是在3月份的时候启动的，验证了这点。而当前港口库存的趋势是探底回升，4月23日大豆港口库存从前期的586.14万吨的波谷回升，回升的幅度为8%。通过拟合港口库存和价格的函数，理论上大豆价格将要回调4%，而自4月高点，大豆价格已经回调了2%左右，因而大豆价格还有2%的调整空间。伴随大豆价格调整，国内涨势最为强劲的豆粕，也将因炼油厂压榨利润回升和大豆即将集中到港推高库存的打压而回落。

工业品成本线支撑并不绝对

在经济出现严重危机的时候，金属的成本线支撑并不是绝对有效。数据显示，海外矿山铜采选成本在2000至3000美元/吨，而国内江西铜业(25.59,0.44,1.75%)等拥有自有矿山的企业铜采选和冶炼成本大约在29000-31000元/吨（若无自有矿山，则成本估计在40000元/吨左右）。对比2008年金融危机后，LME铜价最低跌至2800美元左右（约为铜生产成本的90%），在未发生经济危机的情况下，预计国内铜价在5万元/吨将受到有力支撑。

电解铝生产成本在16000-16500元/吨之间，这导致很多不具备电力资源优势的企业持续亏损，导致河南和山东地区部分冶炼厂减产，但铝价 16000并不意味着底部，因西部电力价格低廉导致该地区产能扩张，且减产会导致高额的维护和重启费用，从而电解铝行业整体减产效果不明显。对比去年，只有铝现货价跌至15500元/吨才会发生大规模减产。

化工品方面，PTA生产企业的利润现在亏损约在400-500元/吨；电石法PVC的生产成本为6900元/吨-7100元/吨，再加上其他运输成本，亏损也达到300-400元/吨。按照历史统计发现，按照成本的80%一般为支撑价位这一规律来估算，PTA价格底部或在7800-8000元 /吨左右，而PVC价格支撑则在6600-6800元/吨之间，从25日的主力合约收盘价来看，二者皆距离上述支撑位不远。

农产品收储有支撑

对农产品而言，收储价往往是期货价格的底部，虽然不能排除期价偶然跌破收储价的可能性，但其偏离空间都不会太大，持续性也不强。

以大豆为例，国储2008年10月、12月和2009年初，按3700元/吨的收储价格多次进行大规模的大豆收储行动；2009年11月，国储收购价格升至3740元/吨；到了2010年，东北地区三省一区临储大豆收购价格再次提高至3800元/吨。我们观察，上述几个时间段里期货价格都没有跌破收储价格的支撑。

棉花同样如此。2012年度的棉花临时收储价格为20400元/吨，较2011年度每吨提高了600元，对比期货历史价格，郑棉2012年最低价也不过是20300元/吨。与之相对应，郑棉期价也基本都在2万元之上运行。