张燕 苏益

记者 何安 发自上海

自去年6月以来人民币相对于美元累计升值幅度已经达到5.23%，但是近期海外唱空人民币的声音不绝于耳，使得人民币未来走势变得扑朔迷离。

黄金市场的微妙变化

市场分析人士多从人民币境外无本金交割远期（NDF）和国内的境内远期（DF）来判断人民币升值的压力。近期NDF反映的升值预期小于DF反映的升值预期，折射出海外市场对人民币预期已经出现了一些变化。

黄金市场的微妙变化似乎也传递出人民币升值路径的悄然变化。今年5月以来，在金银价格遭受剧烈震荡之后，国内外金价却出现了奇怪的背离。这段时间，黄金分别经历了三个高点，5月2日、6月6日以及6月22日。在这三个时间点，美元标价的黄金分别处于1574.8美元/盎司、1554美元/盎司以及1559美元/盎司，价格有所回落；对应的国内黄金期货Au1112合约价格则是318.92元/克、321元/克、322.18元/克，价格却在逐级抬升。

在以往人民币升值过程中，国内金价的涨幅常常落后于国际金价的涨幅，近期国内金价一反常态，在国际金价回落的过程中居然不断蹿高，这是否反映出人民币的贬值信号？

对此复旦大学经济学院副院长孙立坚接受第一财经（微博)日报《财商》采访时表示：“黄金内强外弱主要是因为国内物价高企，通胀压力较大，而楼市、大宗商品等抗衡通胀的手段都受到政策的限制，这时候黄金成了唯一的避险工具，因此会强于国际市场。”

上海交通银行外汇分析师李耀庭对本报记者表示：“目前谈论人民币贬值没有意义，因为人民币没有一点贬值的迹象，国内外黄金是两个市场，资金不能流通，只是有点参照关系而已。”

该贴已经同步到 财经道的微博

贬值窗口或临近

孙立坚和李耀庭都认为，从基本面看我国贸易国际收支的顺差还在继续，外汇占款指标还在上升，人民币的需求实际上是被遏制住的，外汇占款这么高，反映在价格上面应该是人民币升值。

“如果经济增长出现明显的下滑，那么人民币的升值会放缓。”孙立坚又指出，“目前来看，经济增长正在放缓，物价也即将从顶点往下回落。同时，欧美市场避险情绪浓重，资金的回流现象带来了美元的升值，释放了其他币种（包括人民币）的升值压力。”

东北证券宏观分析师王国兵也认为，在CPI（消费者物价指数）高企的环境下，政府会通过加息来缓解通胀压力，而如果六七月CPI见顶回落，则加息预期不会像之前那么强烈，因此加息预期的降温导致热钱流入以获取息差收益的情况也会有所收敛，减轻人民币升值压力。

关注PMI指标、工业增加值

其实，王国兵早在四五月份就感到人民币会有波动，可能从单边升值转为一定程度上的贬值。因为3月份PMI（中国制造业采购经理人指数）仅为53.4%，远远低于市场预期的55%。自2006年以来，每年4月份都是PMI的高点，今年4月份则降到了52.9%。随后5月份为52.3%，6月份为50.9%。从这些数据可以看出，宏观经济调整会超预期。王国兵认为，如果GDP的增速低于预期，则会促使一批外资回流。

王国兵发现，工业增加值对于GDP有2~3个月的领先。3月工业增加值是14.8%，4月降到13.4%，降幅达到1.4个百分点。“这不是缓慢下降，而是降到潜在增速（14%左右）以下了。5月份继续下滑至13.3%，接下来6月份很可能会到13%或者12.9%。”

“从我们观察到的工业增加值和GDP的关系来看，若工业增加值在13%，GDP增速还能维持在9%以上，若工业增加值降到12%，GDP很可能会跌破9%。”王国兵提醒投资者，“值得注意的是接下来的6~8月是中国市场的淡季，不管是外需或者内需都会下滑，工业增加值还有两三个月的下降时间，降幅可能达到12%左右。所以三季度GDP可能会到9%或者9%以下。”

据王国兵判断，IMF对中国全年经济增速预期在9.5%左右，如果三季度GDP真的到了9%附近，那么人民币三季度将进入调整期，而四季度人民币能否继续走强，则取决于四季度的经济形势能否超预期。