4月8日开始，股市版“冲上云霄”在香港市场上演，截至昨日收盘，恒生指数(28060.979, 233.28, 0.84%)(HSI.HK)不畏《大时代》重播，已上涨逾10%。全球资金涌入，使香港金管局也不得不加入“盯盘大军”。

昨日下午，港币汇价再次走高触及强方兑换保证，金管局随即卖出19.38亿港元，这是自4月9日以来的第10次注资，累计向银行体系注入566.14亿港元，逼近去年24次注资总额约750亿港元。注资之后，银行体系结余预计增加至2958亿港元。

金管局忙于维持港币汇价的背后，是香港市场由内地资金驱动疯涨，变为全球投资者眼中“洼地”的过程。投资银行野村的数据显示，截至4月17日的一周内，投资香港的基金净买入金额加速增长，从前一周的2.13亿美元增至3.88亿美元，创下34个月新高。

“(这波上涨)一开始会看到内地资金通过沪港通或者其他渠道进入市场，但现在更多是来自海外投资者。”香港一间大型外资投行交易部高层告诉《第一财经日报》记者。沪港通额度的使用情况也从侧面反映出了这一变化。4月10日以来，港股通单日额度用量明显减少，但港股每日交易金额仍维持在2000亿港元左右。

“我们会继续看到内地和海外资金流入香港，但海外资金会更多，尤其是香港股市如果继续上涨，资产组合中有亚洲配置的机构需要追赶大市，这反过来又会进一步推高市场。”盛宝金融亚洲宏观策略师彼德森(KayVan-Petersen)对《第一财经日报》记者表示。

月内10次操作遏抑港元强势：往前推几周，截至3月18日的一周内，香港还并非海外资金青睐的投资地。这一周内，海外投资者加码买入亚洲除日本地区以外的股票，韩国成最大赢家，流入资金高达6.8亿美元，连续六周成为投资者的“最爱”。而投资中国的基金还在持续净流出。

公募基金投资港股政策3月底出台后，来自内地的资金开始改变局面。荷宝亚太区股票联席主管缪子美对《第一财经日报》记者表示，政策出台后，大量资金涌入QDII(合格境内机构投资者)基金，额度很快用尽。另一边，一些传统长线基金(主要是公募基金)在股市上涨时仍然收到赎回要求，“部分区域基金经理也会趁高卖出，过去两年要在中国市场赚钱实在太困难了，他们仍然缺乏信心，认为这是一个出货机会。”

最近两周形势则悄然转变。包括内地在内的海外资金流入，令市场对港币的需求大增，也给金管局带来维持汇率的压力。4月9日至今，金管局已经连续10次向市场合计注入566.14亿港元。除在亚洲交易时段向市场注入港币，最近几个交易日，金管局也多次在欧美交易时段买入美元，卖出港币。

“交易时间未必能推断资金来源地区，其中一个原因是‘欧美’交易时段难以清楚界定，因为亚洲交易时段与欧洲交易时段重叠，同时银行跟客户进行交易的时间，和跟金管局进行强方兑换保证交易的时间，也可能有时间上的差距。”金管局发言人对《第一财经日报》记者表示，香港是自由市场，资金流入流出没有任何管制，金管局手中并没有资金来源地的信息。

野村的数据显示，截至4月17日的一周内，认购香港基金的资金中，按投资者种类来分，散户投入3200万美元，环比增加100%；机构投资者投入3.55亿美元，是前一周的1.22倍。以投资者来源地划分，美国投资者投入2.17亿美元，是上一周的5.2倍；欧洲投资者投入5900万美元，而前一周则是赎回800万美元；中国投资者买入1.11亿美元，环比下跌38%。

“这几天(海外进入的资金)非常明显，港股通的额度还剩余不少，QDII的额度已经用光，五部委联合打击地下钱庄，(这些都反映出)内地来香港的资金不多，但金管局连续注入港币，港股整体交易金额仍然很高，可以判断出海外资金有增量。”中国人寿(37.65, -0.10, -0.27%, 实时行情)富兰克林资产管理总裁陈东对《第一财经日报》表示。

从印度换仓到中国？港股的大幅上涨，无论对散户还是基金经理，都是一股不可违背的大趋势。面对恒生指数的连续飙升，任何基本面分析都一度成为拖累投资者踏错点位的“负担”，海外投资者也不得不重新审视这个原本被低配的市场。

“现在部分外资已经改变看法，从外资卖方的策略报告可以看出，过去有些看空或者态度不明确的报告现在已经转为看多，卖方又对买方产生一定影响。”陈东表示，全球资金过去对港股配置偏低，现在则需要增加。

随着中国市场在基准指数中的权重越来越高，投资者面临“被迫买入”的压力，这又会反过来进一步推高指数。

“全球基金和全球新兴市场基金现在就面临这种压力，他们不得不重新审视中国股市，但仍然谨慎看待市场前景。”缪子美坦言，相比之下，区域基金经理则更愿意从印度换仓到中国，他们中有些已经增加中国股票持仓。H股ETF和港股基金都有更多资金流入，截至4月15日的一周内，新流入资金达4.86亿美元。

虽然被迫加仓赶上大市表现，不少海外投资者对于这轮牛市仍然未能彻底信服。港交所数据显示，4月16日，卡塔尔投资局就曾减持4500万股农行(01288.HK)H股，以每股均价4.32港元计算，套现约1.94亿港元。减持后，其持股比例降至13.88%。

“还不能完全信服牛市的欧美投资者会考虑减持。”缪子美坦言，在香港外资基金工作的基金经理，和位于新加坡或欧美的区域基金经理对中国市场的看法就存在很大分歧。

陈东认为，在目前的时点，仍然看好港股的走势。从估值来看，港股相对A股依然很便宜；全球来看，在排名前十的股票市场中也是最便宜的市场。另一方面，驱动行情的因素和逻辑仍在，与A股的逻辑相同，港股目前估值低，流动性的进入还将提升估值；此外还有改革红利、人民币国际化的红利等。他指出，目前宏观基本面虽然略差一些，但上市公司业绩并不算很差，恒生指数上市公司整体业绩仍有增长。

彼德森认为，A股的继续上涨将给港股带来动力，但A股的大幅调整也可能让香港的海外资金量大幅波动，带来一定风险。

“内地资金进入还刚开始，以后会源源不断进来，中资资金占比今后会不断提升。”陈东认为，即使海外资金撤出，中资增量资金的进入也会令市场资金总量有所增加。

野村中国股票研究主管刘鸣镝预计，随着内地公募基金和保险公司资金向香港输出，未来两年内将为香港带来至少1000亿美元。