数据会说话。行至转弯路口，管理14万亿资产的信托业，一年一度的财务报表无疑是全方位了解各公司生态的重要窗口。事实上，除了资产规模、营收、净利润等常规数据，仍有诸多细化指标，耐人寻味的地方触目皆是，不乏暗藏各种行业秘密和情绪：依赖于银行体系生存的无奈，刚性兑付带来的兜底压力、不同公司基于历史或现实原因选择的个体化展业路径，其中都可略见端倪。

关于年报的精细解读系列，21信托研究院此前已推出多年，今年的专题我们将分为上下两篇，本周我们将以目前已经出炉的67份年报为起点，洞悉“异动指标”背后的业态逻辑。而下周，我们还将继续管窥年报中深度隐匿的几项重要信号，以期用理性的观测为整个行业的良性发展抛砖引玉。

导读：上述增速最快的万向信托本身基数较小，2013年管理信托资产160.17亿元，2014年增长后为571.48亿元。此前，万向信托的信托资产几乎全部主动管理，2014年则有所变化，在主动管理业务增长的同时，被动型事务管理类业务规模也大幅增加，由350万增至220.5亿元。

无独有偶，信托资产增速同样超过100%的上海信托被动管理业务占比也大幅提升。2013年，其被动管理业务规模占信托资产规模比例仅14%，2014年这一比例提升至35%。

2014年是信托行业结束高增长，布局转型的“元年”，信托业资产规模增速明显回落，而资产规模也不再是全部信托公司的重点追求目标。

但反映到个体公司层面，信托资产规模也是固有资产、信托资产、营业收入、净利润四大指标中变化最多的一个，暴增和暴跌者均为数不少。

对此，21信托研究院将信托资产规模与管理类型（主动、被动）、新增信托规模、净利润等指标相结合，探寻规模异动背后的故事。

建信信托规模增长从哪来：在已发布2014年年报的67家信托公司中，有12家公司报告期内信托资产规模增幅超过50%，其中万向信托、建信信托、上海信托增幅超过100%，分别增长256.8%、104.36%和100.93%。

信托资产规模是至报告期结束各公司的信托资产余额，同时结合新增项目和已清算项目两者来看，能更准确的反映公司2014年信托业务变化。

建信信托的增长尤其值得关注。其2014年信托资产达到6658.35亿元，仅次于中信信托、中融信托，比2013年余额增长3400.19亿元，翻了一倍还多。但年报中，建信信托新增信托项目规模仅668.26亿元，同时另有已清算规模104.96亿元。

建信信托的信托资产新增来自哪里？一位信托研究人士分析：“一个可能是信托公司发行的多年期开放式类基金产品中的新增，另一个可能是银信合作业务沿用旧的项目账户，两者都不计入新增项目。对于建信这两个项目增数不对等已存在多年，主要是因为后者。”

在建信信托官网的信托业务介绍中，前三项重点业务即是银信理财、银信联合贷款类信托、周期性开放赎回的类基金集合信托。而银信合作金额在年报中也有所体现。

建信信托在“信托与关联方关联交易”一项数额较大，期末数达4671.42亿元，比期初增长2293.19亿元，关联交易全部计入“其他”。建信信托曾在2013年报中对该项标注：“本表其他项数据主要为公司与控股股东中国建设银行（6.47, 0.08, 1.25%）开展的银信合作业务。”

银信合作业务直接关联建信信托当年信托资产规模。2013年上述关联交易金额下降750亿元，尽管当年新增信托项目超过700亿元，其信托资产规模仍下降了250亿元。

不过从另一个角度来看，建信信托也在逐渐向主动管理转向。2014年新增信托项目主动管理数量达88%，集合信托规模也连续两年增幅超过100%，但主动管理业务在整体规模占比仍只有四分之一，通道业务仍是信托业务的主导。

通道业务在扩大信托资产规模之外，所能创造的利润较少。建信信托2014年仅实现净利润8.53亿元，同比增长33.5%，列行业排名第22位。

这也是“银行系”信托的“通病”。到2014年末，3家“银行系”信托均跻身信托资产规模前十位。但净利润方面，只有兴业信托去年达到13.84亿元，跻身前十，交银信托净利润仅6.05亿元。

规模超高增幅倚靠通道：另外两家信托资产翻倍的信托公司则有一定的共性，两者此前主动管理业务占有绝对地位，而2014年的规模增长都离不开被动管理业务的规模扩张。

上述增速最快的万向信托本身基数较小，2013年管理信托资产160.17亿元，2014年增长后为571.48亿元。此前，万向信托的信托资产几乎全部主动管理，2014年则有所变化，在主动管理业务增长的同时，被动型事务管理类业务规模也大幅增加，由350万增至220.5亿元。

无独有偶，信托资产增速同样超过100%的上海信托被动管理业务占比也大幅提升。2013年，其被动管理业务规模占信托资产规模比例仅14%，2014年这一比例提升至35%。

与之相对，信托资产规模出现下降的信托公司也不在少数，另有12家信托公司信托资产规模同比出现下降，其中华宸信托同比降幅达45.27%，国投信托、山西信托、光大信托的信托资产规模下降超过20%。

华宸信托2014年信托资产规模降至69.78亿元，垫底67家信托公司。2013年底，经股权转让，包头钢铁持股36.5%，成为华宸信托的第一大股东，大唐资本出资比例为32.45%，位居次席，内蒙古国资委[微博]出资比例降为30.2%。到2014年四季度，受股权变化，公司董事层面再度发生变动，连续的变动料一定程度上影响公司短期业务发展。另外，华宸信托业务以房地产和实业为主，2014年亦是两者的冬天。

2014年信托行业管理的信托资产规模为13.98万亿元，同比增长28.14%，相比前几年，增幅明显放缓。信托业协会分析其原因，一方面是弱经济周期和强市场竞争对传统融资信托业务的冲击加大，另一方面新业务培育速度目前尚滞后于旧业务萎缩速度，缓解“时间落差”尚需过程。

在这一大环境下，各家信托公司纷纷走上自己的转型和差异化发展之路，路的尽头成果会如何？暂且交给时间。