尚未从万家共赢巨额资金挪用案中全身而退的诺亚财富（NOAH.N）近日再次“踩雷”，卷入辉山乳业（06863.HK）百亿杠杆融资的漩涡。2017年3月，辉山乳业资不抵债，陷入风险的债务达百亿元以上，超过70家主要债权人被裹挟进这场资金风暴，包括23家银行金融机构、10余家融资租赁公司、部分互联网金融平台和资产管理公司。《中国经营报》记者注意到，诺亚财富旗下的全资子公司歌斐资产管理有限公司（以下简称“歌斐资产”）也被牵涉其中。

针对“踩雷”辉山乳业一事，《中国经营报》记者向诺亚财富方面进行了采访，诺亚财富相关人士表示，“公司的官方新闻发言人正在国外，对于此事情不便作出回应。”同时强调，目前集团内部各方对于辉山乳业方面的采访态度一致。

两只产品濒危：根据辉山乳业3月31日发布的《香港法院拒绝冻结本公司香港资产的申请》公告显示，公司在3月30日注意到，经参考向法院提交的法庭文件，歌斐资产管理有限公司（Gopher Asset Management Co., Ltd）已向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产管理有限公司在上海向杨凯、其夫人和本公司提起的法律诉讼。

法庭文件显示，冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝，法院没有针对该公司批予非正审强制令。歌斐资产在申请中声称，其为辉山乳业在中国内地一间附属公司的债权人，且辉山乳业就该笔约5.46亿元人民币的债务作出担保。

歌斐资产相关人士此前透露，歌斐资产所做的第一步就是采取资产保全措施，申请冻结辉山乳业的资产。据悉，歌斐资产是第一个做出这一申请的债权机构，其申请冻结规模也远大于歌斐资产旗下被涉及的基金产品规模。

记者查阅中国证券投资基金业协会官网发现，歌斐资产涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，即歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金，均成立于2016年3月30日，并于2016年4月11日进行了备案，基金管理人均为殷哲。诺亚财富三季报资料显示，殷哲为诺亚财富联合创始人、董事，同时也是歌斐资产的首席执行官。

两只基金募集的资金投向信息显示，除可能持有少量现金、银行存款外，两只基金所募资金将接近全部或全部用于向辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司收购其对辉山乳业（中国）有限公司持有的应收账款债权，并由辉山乳业（中国）有限公司在约定的期限内向该基金支付清偿对价。据辉山乳业此前的年报资料显示，辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司和辉山乳业（中国）有限公司是辉山乳业的间接全资附属公司。

面对香港法院拒绝查封辉山乳业资产的决定，投资者的权益如何维护？对于记者提出的疑问，诺亚财富和歌斐资产选择沉默以对。诺亚财富孵化于2003年，公司创始人汪静波在2005年正式创立诺亚财富，2010年诺亚财富赴纽交所上市，同年成立歌斐资产进军资产管理业务。作为国内最早第三方独立财富管理公司，经过12年发展，诺亚财富已经由第三方销售机构升级为较完整的综合财富管理平台，其业务模块涉及财富管理、资产管理以及互联金融等。

歌斐资产官网资料显示，公司成立于2010年，是诺亚财富集团（诺亚控股有限公司）定位于集团旗下专业的资产管理平台。以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。

据中国中投证券研报显示，截至2016年第四季度，歌斐资产管理规模已达1209亿元人民币，较2015年增长了约40%，已成为国内最大的母基金管理公司。截至2016年底，歌斐资产实现利润3.2亿元，同比增长30%，板块新增利润在诺亚财富新增利润贡献占比达68%，目前歌斐资产的收入已经成为诺亚财富收入的主要部分，歌斐资产也成为诺亚财富业绩增长的发动机。

违约风险概率高：虽然有私募基金人士认为，私募基金产品对上市公司拥有债权，与上市公司之间的债权进行过明确约定，必要时可按照约定行使债权人的权利，要求上市公司提前偿还债权。而基金投资者与私募基金管理者之间也签订有相应的投资协议，因此，可根据协议条款督促基金管理者落实相关约定。不过，国际做空机构浑水（Muddy Waters Research）此前给出的沽空报告和辉山乳业近期在港股市场的表现，令辉山乳业的债权方和股票持有者均难以展颜。

2016年12月16日和19日，浑水先后发布了两篇针对辉山乳业的沽空报告。浑水指控辉山乳业财务欺诈，利润造假，认为公司的饲料并非完全自产而是依赖外购，辉山乳业从2014年开始虚报利润。同时，浑水认为辉山乳业董事会主席杨辉挪用公司资产超过1.5亿元。此外，浑水分析发现辉山乳业的杠杆率太高，即使以面值计，该公司的信贷指标也“高得可怕”。

由此，浑水认定辉山乳业的股权价值接近零。报告问世之初，虽然当时辉山乳业股价下跌了2%并紧急停牌，但事后辉山乳业均进行了回应，总体对辉山乳业的股价波动影响有限。

不过，浑水的报告却引起了各家银行前去审计调查，最终中国银行在审计中发现了辉山乳业数据造假，账户巨额资金被挪作他用，无法回收。此事在3月24日被爆出后迅速发酵，导致场内资金疯狂踩踏，最终暴跌收场。当日港股的乳业龙头辉山乳业盘中突然出现急跌，跌幅一度接近90%，午后停牌时跌幅锁定在85%，市值瞬间蒸发了近300亿港元，目前仍处于停牌状态。

遭遇资金链断裂困境的辉山乳业站上了风口浪尖。而浑水当初在报告中“鉴于辉山乳业出具虚假财务报表，故相信该公司明年发生违约风险的概率非常高”的断言也一语成谶。那么，辉山乳业的负债状况到底如何？2016年三季报披露数据显示，截至2016年9月30日，辉山乳业的银行授信余额140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，担保贷款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。此外，辉山乳业短期借款余额高达110.875亿元，长期借款余额为49.536亿元。流动负债中，除了短期借款，辉山乳业还有32.68亿元的贸易应付款项及应付票据，5.74亿元的预收款项，以及9.31亿元的应计开支及其他应付款项。

成立于2010年的浑水主要做空在境外上市的中国概念股。值得一提的是，遭其质疑的东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业等不少在美国上市的中国概念股公司，都被证实存在财务造假、合同不实等欺诈投资者行为。有意思的是，这些被浑水看空的中国概念股最终都遭受重创，无一幸免。比如，绿诺国际、中国高速频道和多元环球水务均被交易所退市，嘉汉林业股价大跌，东方纸业股价跌了80%。

被浑水沽空的辉山乳业能否幸免？业内人士认为，在港股、美股这些较为成熟的资本市场，财务造假是大忌，一旦被发现所带来的重创往往难以弥合。因此，业内普遍对辉山乳业的前景表示担忧。据悉，作为中国最大的乳制品生产商，辉山乳业是中国垂直整合程度最高的乳品公司，其规模在业内排名前列，公司产业链包括了上游的奶牛业务及下游的乳制品业务。

事实上，辉山乳业在遭遇资金链危机的同时，高管层也呈现“树倒猢狲散”的景象。辉山乳业在3月31日公告中表示，公司需要更多时间来审查核实财务状况后，才能向股东提供更新。同时提及公司依然无法联系到执行董事葛坤。据悉，葛坤负责监督管理集团财务和现金业务（包括支出）以及维持同管理集团与其主要银行的关系。

此外，公告还透露，宋昆冈、顾瑞霞、徐奇鹏、简裕良4名独立董事已全部辞任，并即日起生效。经历这次辞任，辉山乳业董事会仅剩5人，即杨凯、葛坤、苏永海、徐广义及郭学研。其中，杨凯为董事长，苏永海任职首席财务官，徐广义是高级副总裁，郭学研则是副总裁。

尚未从万家共赢巨额资金挪用案中全身而退的诺亚财富（NOAH.N）近日再次“踩雷”，卷入辉山乳业（06863.HK）百亿杠杆融资的漩涡。2017年3月，辉山乳业资不抵债，陷入风险的债务达百亿元以上，超过70家主要债权人被裹挟进这场资金风暴，包括23家银行金融机构、10余家融资租赁公司、部分互联网金融平台和资产管理公司。《中国经营报》记者注意到，诺亚财富旗下的全资子公司歌斐资产管理有限公司（以下简称“歌斐资产”）也被牵涉其中。

针对“踩雷”辉山乳业一事，《中国经营报》记者向诺亚财富方面进行了采访，诺亚财富相关人士表示，“公司的官方新闻发言人正在国外，对于此事情不便作出回应。”同时强调，目前集团内部各方对于辉山乳业方面的采访态度一致。

两只产品濒危：根据辉山乳业3月31日发布的《香港法院拒绝冻结本公司香港资产的申请》公告显示，公司在3月30日注意到，经参考向法院提交的法庭文件，歌斐资产管理有限公司（Gopher Asset Management Co., Ltd）已向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产管理有限公司在上海向杨凯、其夫人和本公司提起的法律诉讼。

法庭文件显示，冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝，法院没有针对该公司批予非正审强制令。歌斐资产在申请中声称，其为辉山乳业在中国内地一间附属公司的债权人，且辉山乳业就该笔约5.46亿元人民币的债务作出担保。

歌斐资产相关人士此前透露，歌斐资产所做的第一步就是采取资产保全措施，申请冻结辉山乳业的资产。据悉，歌斐资产是第一个做出这一申请的债权机构，其申请冻结规模也远大于歌斐资产旗下被涉及的基金产品规模。

记者查阅中国证券投资基金业协会官网发现，歌斐资产涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，即歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金，均成立于2016年3月30日，并于2016年4月11日进行了备案，基金管理人均为殷哲。诺亚财富三季报资料显示，殷哲为诺亚财富联合创始人、董事，同时也是歌斐资产的首席执行官。

两只基金募集的资金投向信息显示，除可能持有少量现金、银行存款外，两只基金所募资金将接近全部或全部用于向辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司收购其对辉山乳业（中国）有限公司持有的应收账款债权，并由辉山乳业（中国）有限公司在约定的期限内向该基金支付清偿对价。据辉山乳业此前的年报资料显示，辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司和辉山乳业（中国）有限公司是辉山乳业的间接全资附属公司。

面对香港法院拒绝查封辉山乳业资产的决定，投资者的权益如何维护？对于记者提出的疑问，诺亚财富和歌斐资产选择沉默以对。诺亚财富孵化于2003年，公司创始人汪静波在2005年正式创立诺亚财富，2010年诺亚财富赴纽交所上市，同年成立歌斐资产进军资产管理业务。作为国内最早第三方独立财富管理公司，经过12年发展，诺亚财富已经由第三方销售机构升级为较完整的综合财富管理平台，其业务模块涉及财富管理、资产管理以及互联金融等。

歌斐资产官网资料显示，公司成立于2010年，是诺亚财富集团（诺亚控股有限公司）定位于集团旗下专业的资产管理平台。以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。

据中国中投证券研报显示，截至2016年第四季度，歌斐资产管理规模已达1209亿元人民币，较2015年增长了约40%，已成为国内最大的母基金管理公司。截至2016年底，歌斐资产实现利润3.2亿元，同比增长30%，板块新增利润在诺亚财富新增利润贡献占比达68%，目前歌斐资产的收入已经成为诺亚财富收入的主要部分，歌斐资产也成为诺亚财富业绩增长的发动机。

违约风险概率高：虽然有私募基金人士认为，私募基金产品对上市公司拥有债权，与上市公司之间的债权进行过明确约定，必要时可按照约定行使债权人的权利，要求上市公司提前偿还债权。而基金投资者与私募基金管理者之间也签订有相应的投资协议，因此，可根据协议条款督促基金管理者落实相关约定。不过，国际做空机构浑水（Muddy Waters Research）此前给出的沽空报告和辉山乳业近期在港股市场的表现，令辉山乳业的债权方和股票持有者均难以展颜。

2016年12月16日和19日，浑水先后发布了两篇针对辉山乳业的沽空报告。浑水指控辉山乳业财务欺诈，利润造假，认为公司的饲料并非完全自产而是依赖外购，辉山乳业从2014年开始虚报利润。同时，浑水认为辉山乳业董事会主席杨辉挪用公司资产超过1.5亿元。此外，浑水分析发现辉山乳业的杠杆率太高，即使以面值计，该公司的信贷指标也“高得可怕”。

由此，浑水认定辉山乳业的股权价值接近零。报告问世之初，虽然当时辉山乳业股价下跌了2%并紧急停牌，但事后辉山乳业均进行了回应，总体对辉山乳业的股价波动影响有限。

不过，浑水的报告却引起了各家银行前去审计调查，最终中国银行在审计中发现了辉山乳业数据造假，账户巨额资金被挪作他用，无法回收。此事在3月24日被爆出后迅速发酵，导致场内资金疯狂踩踏，最终暴跌收场。当日港股的乳业龙头辉山乳业盘中突然出现急跌，跌幅一度接近90%，午后停牌时跌幅锁定在85%，市值瞬间蒸发了近300亿港元，目前仍处于停牌状态。

遭遇资金链断裂困境的辉山乳业站上了风口浪尖。而浑水当初在报告中“鉴于辉山乳业出具虚假财务报表，故相信该公司明年发生违约风险的概率非常高”的断言也一语成谶。那么，辉山乳业的负债状况到底如何？2016年三季报披露数据显示，截至2016年9月30日，辉山乳业的银行授信余额140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，担保贷款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。此外，辉山乳业短期借款余额高达110.875亿元，长期借款余额为49.536亿元。流动负债中，除了短期借款，辉山乳业还有32.68亿元的贸易应付款项及应付票据，5.74亿元的预收款项，以及9.31亿元的应计开支及其他应付款项。

成立于2010年的浑水主要做空在境外上市的中国概念股。值得一提的是，遭其质疑的东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业等不少在美国上市的中国概念股公司，都被证实存在财务造假、合同不实等欺诈投资者行为。有意思的是，这些被浑水看空的中国概念股最终都遭受重创，无一幸免。比如，绿诺国际、中国高速频道和多元环球水务均被交易所退市，嘉汉林业股价大跌，东方纸业股价跌了80%。

被浑水沽空的辉山乳业能否幸免？业内人士认为，在港股、美股这些较为成熟的资本市场，财务造假是大忌，一旦被发现所带来的重创往往难以弥合。因此，业内普遍对辉山乳业的前景表示担忧。据悉，作为中国最大的乳制品生产商，辉山乳业是中国垂直整合程度最高的乳品公司，其规模在业内排名前列，公司产业链包括了上游的奶牛业务及下游的乳制品业务。

事实上，辉山乳业在遭遇资金链危机的同时，高管层也呈现“树倒猢狲散”的景象。辉山乳业在3月31日公告中表示，公司需要更多时间来审查核实财务状况后，才能向股东提供更新。同时提及公司依然无法联系到执行董事葛坤。据悉，葛坤负责监督管理集团财务和现金业务（包括支出）以及维持同管理集团与其主要银行的关系。

此外，公告还透露，宋昆冈、顾瑞霞、徐奇鹏、简裕良4名独立董事已全部辞任，并即日起生效。经历这次辞任，辉山乳业董事会仅剩5人，即杨凯、葛坤、苏永海、徐广义及郭学研。其中，杨凯为董事长，苏永海任职首席财务官，徐广义是高级副总裁，郭学研则是副总裁。