当老牌发达国家都已习惯了2%左右的GDP增速，突然间美国公布了今年二季度实际GDP年化环比初值高达4.1%的惊人数据。更令人震惊的是，金融市场的反馈却与预期背道而驰——美股、美元下挫，日元、黄金、国债等避险资产上涨。数据背后有什么真相？

截至美国当地时间上周五收盘，美国十年期国债收益率报2.958%，较前跌0.14%，该收益率在今年2月一举突破3%后就失去了动能，持续盘踞在2.9%附近；美元指数收报94.47%，较前下挫0.11%，近期美元冲击95遇阻，多头尽显疲态；纳指、标普500指数收跌，纳指收盘跌超1%。

市场质疑GDP高增速不可持续：美国二季度经济增速为2014年三季度以来最佳，也是2008年金融危机以来第三高增速，2018年一季度前值由2%上修为2.2%。美国商务部也表示，GDP受到各类因素的增长拉动，包括个人消费支出（PCE）、出口、非居民固定投资、政府支出等等。

市场的消极反应一方面源于市场此前的超高预期。其实，早前华尔街分析师的预期更高，甚至有投行对二季度GDP的增速预期超过了5%，减税带动的超预期企业资本支出（CAPEX）和盈利是主要原因。但多数经济学家认为，二季度超过4%的高增速不可持续，下半年减税等财政刺激政策的红利会消退，贸易不确定性的影响会逐渐显现。

就数据细分项来看，净出口是对此次GDP最大的临时提振因素。美国当季出口涨幅为9.3%，为GDP贡献了1.06个百分点，是2013年以来最大增幅。但分析师预计，出口的大涨可能是各界出于对未来关税的担忧而采取的临时反应。

Capital Economics指出，大豆、玉米等食品、种子和饮料出口的年化增速大涨80%，这使得出口受到提振，而这也与商家抢在关税生效前布局有关。排除上述因素后，美国二季度出口增速为5.3%。不过，除了贸易部分，美国库存和政府支出、对私营部门的销售都到达了年化4.3%的增速，这也超出了整体GDP数据。

其中，政府开支增长2.1%，为GDP贡献了0.37个百分点。联邦政府支出增长3.5%，为2014年以来最大，主要与国防开支激增有关，州和地方政府支出增长1.4%。但过去经验显示，政府开支的增长对美国经济的影响程度无法持续太久。2014年中期，GDP随政府开支增长而攀升，但2015年三季度GDP就跌回1%，此后持续维持在3%以下。

此外，私营非住宅的固定投资（商业支出）在二季度增长7.3%，为GDP贡献了近1个百分点，但小于11.5%的一季度增幅。该指标包括了对商业地产、设备和软件等知识产权产品的投资。其中，建筑支出增长13.3%，主要受油气钻探需求推动，也小于一季度的13.9%。

分析师认为，商业支出的增长与减税息息相关，此前企业税率永久性从35%降至21%。企业支出的增长其实大大超出了早前经济学家的预期，但这一增速能否持续也要打一个问号。

就家庭消费支出而言，二季度增速4%，创三年半最佳，为GDP贡献了近1.3个百分点。不过一季度消费支出的增长0.9%下修至0.5%（因恶劣天气），这也小幅扭曲了二季度“年化季环比4%”的相对增长程度；同时，排除食品和能源之后的核心个人消费支出为2%，不及预期2.2% ，一季度前值也从2.3%下修至2.2%。

上周五，美国总统特朗普也“点赞”这份GDP报告，称经济增长的势头是“非常可持续”的，认为今年全年增速会超出3%。此前，经济学家普遍预计美国2018年GDP增速为2.5%，而且这已经计入了减税的影响。“趁（利好）还在的时候就尽情享受吧，”Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson表示，他也预计消费支出可能会在三季度下滑，因为减税的刺激效应也会下降。

债市曲线预示“情况不妙”：美国国债收益率曲线近年来不断受到全球市场瞩目。近期，收益率曲线的平坦程度已经超出了市场想象，十年期国债收益率减去两年期国债收益率正在逼近0。在过去一个月，美债收益率曲线变平超过30个基点，并在上两周的几天内达到23个基点的周期最低值，这是自 2007年8月以来该曲线斜率最平缓的水平。

“近期，美国国债收益率曲线已经趋于平坦化，这也意味着市场认为美国经济的超预期表现只是一个周期性现象，因此判断美联储加息会集中在2018年和2019年（表现为短端收益率提升），此后就会停滞（长端收益率停滞不前）。眼下，美联储预计的加息路径已经大大超出了货币市场给出的定价，一份亮眼的GDP报告似乎并不能改变这种预期差。”渣打全球策略主管罗布逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

在此次GDP数据公布后，美国十年期国债收益率并未因经济走好而攀升，反而是小幅下降。货币市场曲线也是一个领先指标。如果市场真的相信美国经济超预期的故事，那么远期货币市场曲线应该走陡，但就2020年往后，美联储对于加息和经济的预测和货币市场的定价出现了“鸿沟”。

美联储预计将在在2021年12月底前将联邦基金利率提升至3.25%以上，但罗伯逊也对记者表示，美国货币市场曲线已经定价出了加息周期尾声，这具体表现在—— 2018年12月减2019年12月的欧洲美元期货差在0.3附近盘旋，而2019年12月减2020年12 月的欧洲美元期货差上周一度为负，即曲线出现短暂倒转。

美元多头尽显疲态：令人关注的还有美元。近一个月来，即使美国经济数据出现利好，美元多头似乎也无力向前。美元指数在此前短暂突破95后，就始终盘踞在94的水平。此次GDP数据公布后，美元指数更是小幅下挫，美元多头似乎提不起继续进攻的兴趣。

此外，多位交易员也对记者表示，美元可能展开一定程度修正或回调行情，“美元的确已停止持续上扬，但并未抛售，至少尚未开始，市场目前仍在寻觅更清晰的方向指引。”

尽管欧洲央行行长德拉吉上周四再次确认“加息要到明年夏天后”，导致欧元下挫，但交易员认为欧元伺机反弹的迹象已经愈发明确。“欧元/美元已经找到了关键支撑位1.51附近，短期而言，欧元/美元正在形成一个双底，这也意味着其很有望迈向1.183的位置。一旦突破，可能意味着更大的反弹。”法兴首席外汇技术分析师埃姆斯（Stephanie Aymes）对记者表示。

机构认为，尽管欧元区经济数据同比可能继续放缓，但环比有望改善；在薪资谈判和欧元贬值的刺激下，核心通胀有望在年底前回升；而欧央行逐步退出QE将在欧美央行资产规模相对变化方面支撑欧元。

美股暂陷回调：GDP报告也没有改变美股的回调态势。尽管GDP造好，但当前美股投资者关注的是，高水平的盈利增速未来能否持续，尤其是美联储的持续加息将导致估值收缩，因此盈利增速能否抵消这一影响就显得愈发重要。

近期，脸书（Facebook）的糟糕财报大大拖累了整体市场的情绪。上周收盘，纳指在脸书拖累下收跌逾1%，但道指仍然维持逾百点的涨幅；标普500指数收跌8.63点，跌幅0.30%，报2837.44点。基金经理认为，如果一支行业领头羊遭受打击，所有科技股都会受到拖累，当然之后还有其他公司陆续公布财报，市场正紧密观察后续的财报能否抵消脸书的负面影响。

其实直到上周三，科技股还一切安好。当日正常交易时段脸书收涨1.32%，股价升至217.5美元，再创历史新高，本月内涨幅达到10%，年内涨幅约20%。 然而随着盘后脸书财报的公布，其股价直线跳水，5分钟内下跌8%至200美元附近。这大大打击了市场的整体情绪。脸书大跌必然是因为财报出现了出乎市场预期的利空，而事实也证明，欧盟最强隐私新规和“泄密门”等丑闻对脸书的影响超出了华尔街预期。

此次财报显示，脸书关键业务营收都出现放缓，今年二季度每股收益、广告业务收入、营业收入和活跃用户均较一季度增长放缓，后两者都不及市场预期，营收为2015年来首次逊于预期。同时，日活用户环比增速创脸书有记录以来季度增速新低。5月25日，被称为“史上最严数据保护法”的欧盟《通用数据保护条例》（GDPR）正式实施，二季度脸书的欧洲日活用户环比大跌300 万，为至少两年来首次负增长。在北美，脸书的日活环比增长也出现停滞。

当然，更糟的还在后面的财报电话会议，脸书CFO维纳（David Wehner）在电话会议中预计，在今年三季度和四季度，脸书营收增速和之前几个季度相比将出现“较高单位数百分点”的滑坡，且其认为脸书低于以往的营收增速将持续，且时长“大于两年但小于很多年”。这导致股价跌幅扩大，一度跌幅高达24%，公司市值蒸发1480亿美元，相当于一个IBM的市值（1340亿美元）就此消失，这不但抹平了脸书今年的全部涨幅，还倒贴了点。

当老牌发达国家都已习惯了2%左右的GDP增速，突然间美国公布了今年二季度实际GDP年化环比初值高达4.1%的惊人数据。更令人震惊的是，金融市场的反馈却与预期背道而驰——美股、美元下挫，日元、黄金、国债等避险资产上涨。数据背后有什么真相？

截至美国当地时间上周五收盘，美国十年期国债收益率报2.958%，较前跌0.14%，该收益率在今年2月一举突破3%后就失去了动能，持续盘踞在2.9%附近；美元指数收报94.47%，较前下挫0.11%，近期美元冲击95遇阻，多头尽显疲态；纳指、标普500指数收跌，纳指收盘跌超1%。

市场质疑GDP高增速不可持续：美国二季度经济增速为2014年三季度以来最佳，也是2008年金融危机以来第三高增速，2018年一季度前值由2%上修为2.2%。美国商务部也表示，GDP受到各类因素的增长拉动，包括个人消费支出（PCE）、出口、非居民固定投资、政府支出等等。

市场的消极反应一方面源于市场此前的超高预期。其实，早前华尔街分析师的预期更高，甚至有投行对二季度GDP的增速预期超过了5%，减税带动的超预期企业资本支出（CAPEX）和盈利是主要原因。但多数经济学家认为，二季度超过4%的高增速不可持续，下半年减税等财政刺激政策的红利会消退，贸易不确定性的影响会逐渐显现。

就数据细分项来看，净出口是对此次GDP最大的临时提振因素。美国当季出口涨幅为9.3%，为GDP贡献了1.06个百分点，是2013年以来最大增幅。但分析师预计，出口的大涨可能是各界出于对未来关税的担忧而采取的临时反应。

Capital Economics指出，大豆、玉米等食品、种子和饮料出口的年化增速大涨80%，这使得出口受到提振，而这也与商家抢在关税生效前布局有关。排除上述因素后，美国二季度出口增速为5.3%。不过，除了贸易部分，美国库存和政府支出、对私营部门的销售都到达了年化4.3%的增速，这也超出了整体GDP数据。

其中，政府开支增长2.1%，为GDP贡献了0.37个百分点。联邦政府支出增长3.5%，为2014年以来最大，主要与国防开支激增有关，州和地方政府支出增长1.4%。但过去经验显示，政府开支的增长对美国经济的影响程度无法持续太久。2014年中期，GDP随政府开支增长而攀升，但2015年三季度GDP就跌回1%，此后持续维持在3%以下。

此外，私营非住宅的固定投资（商业支出）在二季度增长7.3%，为GDP贡献了近1个百分点，但小于11.5%的一季度增幅。该指标包括了对商业地产、设备和软件等知识产权产品的投资。其中，建筑支出增长13.3%，主要受油气钻探需求推动，也小于一季度的13.9%。

分析师认为，商业支出的增长与减税息息相关，此前企业税率永久性从35%降至21%。企业支出的增长其实大大超出了早前经济学家的预期，但这一增速能否持续也要打一个问号。

就家庭消费支出而言，二季度增速4%，创三年半最佳，为GDP贡献了近1.3个百分点。不过一季度消费支出的增长0.9%下修至0.5%（因恶劣天气），这也小幅扭曲了二季度“年化季环比4%”的相对增长程度；同时，排除食品和能源之后的核心个人消费支出为2%，不及预期2.2% ，一季度前值也从2.3%下修至2.2%。

上周五，美国总统特朗普也“点赞”这份GDP报告，称经济增长的势头是“非常可持续”的，认为今年全年增速会超出3%。此前，经济学家普遍预计美国2018年GDP增速为2.5%，而且这已经计入了减税的影响。“趁（利好）还在的时候就尽情享受吧，”Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson表示，他也预计消费支出可能会在三季度下滑，因为减税的刺激效应也会下降。

债市曲线预示“情况不妙”：美国国债收益率曲线近年来不断受到全球市场瞩目。近期，收益率曲线的平坦程度已经超出了市场想象，十年期国债收益率减去两年期国债收益率正在逼近0。在过去一个月，美债收益率曲线变平超过30个基点，并在上两周的几天内达到23个基点的周期最低值，这是自 2007年8月以来该曲线斜率最平缓的水平。

“近期，美国国债收益率曲线已经趋于平坦化，这也意味着市场认为美国经济的超预期表现只是一个周期性现象，因此判断美联储加息会集中在2018年和2019年（表现为短端收益率提升），此后就会停滞（长端收益率停滞不前）。眼下，美联储预计的加息路径已经大大超出了货币市场给出的定价，一份亮眼的GDP报告似乎并不能改变这种预期差。”渣打全球策略主管罗布逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

在此次GDP数据公布后，美国十年期国债收益率并未因经济走好而攀升，反而是小幅下降。货币市场曲线也是一个领先指标。如果市场真的相信美国经济超预期的故事，那么远期货币市场曲线应该走陡，但就2020年往后，美联储对于加息和经济的预测和货币市场的定价出现了“鸿沟”。

美联储预计将在在2021年12月底前将联邦基金利率提升至3.25%以上，但罗伯逊也对记者表示，美国货币市场曲线已经定价出了加息周期尾声，这具体表现在—— 2018年12月减2019年12月的欧洲美元期货差在0.3附近盘旋，而2019年12月减2020年12 月的欧洲美元期货差上周一度为负，即曲线出现短暂倒转。

美元多头尽显疲态：令人关注的还有美元。近一个月来，即使美国经济数据出现利好，美元多头似乎也无力向前。美元指数在此前短暂突破95后，就始终盘踞在94的水平。此次GDP数据公布后，美元指数更是小幅下挫，美元多头似乎提不起继续进攻的兴趣。

此外，多位交易员也对记者表示，美元可能展开一定程度修正或回调行情，“美元的确已停止持续上扬，但并未抛售，至少尚未开始，市场目前仍在寻觅更清晰的方向指引。”

尽管欧洲央行行长德拉吉上周四再次确认“加息要到明年夏天后”，导致欧元下挫，但交易员认为欧元伺机反弹的迹象已经愈发明确。“欧元/美元已经找到了关键支撑位1.51附近，短期而言，欧元/美元正在形成一个双底，这也意味着其很有望迈向1.183的位置。一旦突破，可能意味着更大的反弹。”法兴首席外汇技术分析师埃姆斯（Stephanie Aymes）对记者表示。

机构认为，尽管欧元区经济数据同比可能继续放缓，但环比有望改善；在薪资谈判和欧元贬值的刺激下，核心通胀有望在年底前回升；而欧央行逐步退出QE将在欧美央行资产规模相对变化方面支撑欧元。

美股暂陷回调：GDP报告也没有改变美股的回调态势。尽管GDP造好，但当前美股投资者关注的是，高水平的盈利增速未来能否持续，尤其是美联储的持续加息将导致估值收缩，因此盈利增速能否抵消这一影响就显得愈发重要。

近期，脸书（Facebook）的糟糕财报大大拖累了整体市场的情绪。上周收盘，纳指在脸书拖累下收跌逾1%，但道指仍然维持逾百点的涨幅；标普500指数收跌8.63点，跌幅0.30%，报2837.44点。基金经理认为，如果一支行业领头羊遭受打击，所有科技股都会受到拖累，当然之后还有其他公司陆续公布财报，市场正紧密观察后续的财报能否抵消脸书的负面影响。

其实直到上周三，科技股还一切安好。当日正常交易时段脸书收涨1.32%，股价升至217.5美元，再创历史新高，本月内涨幅达到10%，年内涨幅约20%。 然而随着盘后脸书财报的公布，其股价直线跳水，5分钟内下跌8%至200美元附近。这大大打击了市场的整体情绪。脸书大跌必然是因为财报出现了出乎市场预期的利空，而事实也证明，欧盟最强隐私新规和“泄密门”等丑闻对脸书的影响超出了华尔街预期。

此次财报显示，脸书关键业务营收都出现放缓，今年二季度每股收益、广告业务收入、营业收入和活跃用户均较一季度增长放缓，后两者都不及市场预期，营收为2015年来首次逊于预期。同时，日活用户环比增速创脸书有记录以来季度增速新低。5月25日，被称为“史上最严数据保护法”的欧盟《通用数据保护条例》（GDPR）正式实施，二季度脸书的欧洲日活用户环比大跌300 万，为至少两年来首次负增长。在北美，脸书的日活环比增长也出现停滞。

当然，更糟的还在后面的财报电话会议，脸书CFO维纳（David Wehner）在电话会议中预计，在今年三季度和四季度，脸书营收增速和之前几个季度相比将出现“较高单位数百分点”的滑坡，且其认为脸书低于以往的营收增速将持续，且时长“大于两年但小于很多年”。这导致股价跌幅扩大，一度跌幅高达24%，公司市值蒸发1480亿美元，相当于一个IBM的市值（1340亿美元）就此消失，这不但抹平了脸书今年的全部涨幅，还倒贴了点。