9月26日晚，被传申请港股上市的芯片设计公司比特大陆终于赶在十一长假前披露了招股说明书，让这家一直以来刻意保持低调的公司不再神秘。比特大陆创始人吴忌寒算是国内最早接触区块链的人，并首次将中本聪的白皮书翻译成中文，不过他逐渐走出币圈为外界所知，是由于其在今年被《财富》杂志评为40位40岁以下商业精英，同时去年下半年的比特币分叉风波中，吴忌寒也是比特币现金的主要推动者。

现在，吴忌寒和比特大陆终于打破币圈界限，走向了物理的资本市场。比特大陆主要从事加密货币挖矿和AI应用的ASIC芯片、销售加密货币矿机和AI硬件、矿场矿池运营等。2013年公司成立以来，陆续推出了九代蚂蚁矿机，并在数字货币矿机中占有近78%的市场份额，具有绝对垄断地位。此外，未被证实的消息是，比特大陆目前通过矿池和投资的方式掌握的算力超过51%，这在比特币的世界中意味着超级话语权。

矿机的暴利和2017年数字货币的疯狂，让这家以比特币矿机生产为主的公司品尝到了暴富的滋味。但2018年3月以来数字货币进入熊市，矿工们挖矿积极性减退，虽然比特大陆通过降价的方式获得了收入，但是资产减值正在吞噬比特大陆的净利，同时其持有的数字货币资产正面临贬值的风险。

来自Blockchain.info统计，2017年比特币价格最高为2万美元，到9月29日，比特币价格为6521.81美元，这让位于行业上游的比特大陆深感寒冷。这也让作为公司创始人的吴忌寒不得不寻找另一个出路，研发AI  ASIC芯片。但是在AI 芯片领域，比特大陆仍然是个新来者，如何讲好这个故事，并获得用户和投资者的信赖，是当下比特大陆所需要解决的。

暴利时代：没有哪个行业在2017年像区块链这样如此受关注，也没有哪个行业像数字货币一样如此暴利。来自公司招股说明书显示，比特大陆2016年的收入为2.77亿美元，但是到了2017年下半年，当越来越多人被数字货币的财富效应所吸引并加入进来，一些人选择在二级市场炒币的方式获取这份财富效应，而另一些人则更愿意以小博大的方式，通过挖矿，打包区块来获得数字货币的奖励。在此之前，他们需要购买专用的矿机并为其提供充足的持续电力。

从各地飞来的订单充斥着比特大陆的销售后台。2017年比特大陆实现销售收入25.17亿美元，同比增长872.56%，这相当于A股创业板平均营业收入的4.6倍。其中2017年下半年实现销售收入22.43亿美元，占到全年整体销售额的近九成。

比特大陆的收入来源为矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿等，矿机销售为其最重要的收入来源。2017年比特大陆生产的蚂蚁矿机供不应求，提价更是增厚了比特大陆的收入。以生产比特币和比特币现金的矿机为例，招股说明书数据披露，2017年生产比特币和比特币现金为主的矿机平均售价为1231美元，相比2016年的平均767美元的单价增长了近六成，而销量也相比2016年翻了近4倍。

价格和销量齐升，也促使比特大陆2017年净利润为1.13亿美元，同比增长517.4%。与比特大陆一样享受到挣钱快感的还有比特大陆的竞争对手嘉楠耘智。

嘉楠耘智今年5月提交的招股说明书显示，公司2017年营业收入达13亿元，同比增长4倍，净润为3.6亿元，同比增长6.9倍。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收入计，全球基于ASIC的加密货币矿机公司中，比特大陆有全球74.5%的市场份额，嘉楠耘智排名第二。

此外，比特大陆目前还运营着BTC.com和蚂蚁矿池，从算力来说为世界第一和第二大比特币矿池，同时比特大陆在中国运营着11个矿场，主要位于内蒙古、四川、新疆等电力资源丰富、价格便宜的地区，并在美国华盛顿州、德州、田纳西州拥有三座在建的矿场。2017年矿池运营和矿场服务分别为公司贡献的收入为3290.6万美元和2059.2万美元。

这样看来，比特大陆就像开启了一个24小时不停歇的印钞机。在此之前，比特大陆也算度过很长时间的苦日子。2014年整个数字货币市场熊市，比特大陆的矿机卖不出去，濒临破产，不过那时候比特大陆并没有像其他人一样选择转行或者消失，而是在熊市时研发芯片，因此在2017年好日子到来时，吴忌寒和公司联合创始人詹克团也给自己包了个大红包。去年吴忌寒和詹克团获得的酌情红利分别为2047万美元和2270.4万美元，是A股上市公司金融行业高管年薪第一名的13倍。

靠近的威胁：到了2018年整个风向彻底变了。空气币跑路，ICO破发，监管从严，作为主流数字货币的比特币价格跌至6000美元，矿工们的积极性也打消了不少，这种消极情绪也直接反映在了比特大陆的报表中。

虽然2018年上半年比特大陆销售同比增长936.7%，达到28.45亿美元，但整体销售开支相对收入增长更快，销售开支同比增长1185.7%,其中广告开支增长迅猛，较去年同期增长了近10倍。对于比特大陆的销售人员来说，原来坐在电脑前等着订单的舒服日子过去了，不得不采取广告、增加销售人员等方式来促进销售。

招股说明书中也提到，基于2017年第四季度加密货币价格上涨趋势，以为2018年该趋势将继续保持，比特大陆在年初向合作伙伴下了大量订单，但是上半年加密货币的市值大幅波动，矿机销售放缓，直接导致了今年上半年矿机存货的增加以及预收款的减少。

截止2018年6月30日，比特大陆经营活动现金流为-6.218亿美元，其中未销售存货增加了10.39亿美元。以前客户提前支付预付款，并眼巴巴等着一个月甚至几个月发货，而现在地位却反转了过来，公司预收账款大幅减少，贸易应收款在大幅增加。截止2018年6月30日，公司贸易应收款为2049万美元。

为了快速扭转资金局面，比特大陆不惜降价促销。2018年上半年比特币和比特币现金矿机平均销售单价为1012美元，较2017年平均单价下降了17.8%。毛利率虽然相较于一些传统行业依然很高，达到36.2%，但是已经较去年下降了12个点。

数字货币市场的熊市让炒币者被动成为了价值投资者，同时也让比特大陆的账上资产有所缩水。根据公司披露的招股说明书，今年上半年，比特大陆对存货计提了3.913亿美元的存货减值准备。此外由于销售收入中有部分收入是以数字货币形式结算，数字货币市场的动荡也让公司持有的数字货币遭受了减值风险。截止2018年6月30日，加密数字货币减值损失为1.027亿美元。

值得一提的是，公司对于加密数字货币是采用成本法核算，而非以公允价值变动的方式核算，这让公司所持有的加密数字货币资产和市场价格并非完全等同，或许不能完全呈现已有的风险。

寻找出路：曾经享受到数字货币市场红利的比特大陆，此时也开始寻求新的出路。吴忌寒找到的是关于AI芯片的故事。

根据弗若斯特沙利文，按收入计，全球云端AI芯片市场从2013年的约2亿美元增加到2017年的约21亿美元，年复合增长率为80.0%。AI芯片可主要应用于物联网、面部识别、语音识别、智能家居等领域。

在这个领域，已经有英伟达和Google这样强劲的竞争对手，此前英伟达在这个领域积累了多年，从去年开始受益于AI行业的未来前景，股价大幅上涨，其GPU成为深度学习领域应用最广泛的芯片。而谷歌拥有特有的ASIC专用芯片TPU，此前在AlphaGo中已经展现出其超强的计算能力。

对于比特大陆来说，AI芯片虽然同属于专用芯片，但是研发难度更大，周期更长，目前还不具备与巨头竞争的能力。

比特大陆在去年第二季度发布了第一代28纳米的AI芯片BM1680，并在今年一季度发布了第二代28纳米的AI芯片BM1682，主要应用于云端推断领域。据悉，公司12nm的BM1684芯片将在今年第四季度发布。

目前公司研发人员数量达到840人，占比32%，AI研发人员298人。2017年下半年研发人员薪酬大幅提升，这或许与其去年下半年开始大幅度招人有关。

就在招股说明书的前五天，比特大陆刚发布了7nm的ASIC芯片BM1391，用于比特币和比特现金的挖掘。这距离其上一次发布专用矿机S9已经过去了1年半的时间，而且研发的脚步落后于嘉楠耘智，1个月前，嘉楠耘智对外发布了首款量产的7nm矿机芯片和矿机阿瓦隆A9系列。

即使AI芯片业务尚未成型，数字货币市场动荡不断，但这并不妨碍投资机构对于比特大陆的喜爱。

比特大陆在2017年获得了A轮融资，融资额为5000万美元，投资方为红杉中国、创新工场、IDG资本等。2018年6月公司获得了红杉、Coatue等B轮融资，投资额为2.92亿美元，7月又获得了4.42亿美元的B+轮融资，投后估值为143.97亿美元。

目前詹克团通过信托计划持有公司36%股份，吴忌寒通过信托计划持有公司20.25%的股份，员工激励计划通过Oceanic Summit Holdings Limited 信托持有公司18.47%的股份。

由于比特大陆实行的是同股不同权的架构，A类股每股一票，B类股每股可投十票，B类股由两位创始人持有，享有绝对的话语权。

值得一提的是，两位创始人同时是公司的董事长和CEO，这种双配置在一般创业公司中较为少见。吴忌寒在接受媒体问答时称，主要是出于互补的考虑，互相配合比赛，获取胜利。据招股说明书，目前吴忌寒主要负责公司的整体策略规划和业务规划，詹克团过去在集成电路方面有15年的管理运营经验，在比特大陆内部主要负责技术和产品研发。

接下来的问题是，比特大陆能否熬过此次熊市，并保持过去的高增长？目前只有交给时间检验。