银财苏州：棋至盘中，“债牛”与“股熊”形成鲜明对比。A股起伏不定，超过9成涨幅被悄然抹去。而债市风景“这边独好”，国债指数、企债指数几乎直线上扬，国债销售屡遭“秒杀”，公司债和企业债发行量亦创历史新高。

业内认为，7月6日的降息对债市无疑是一个重大利好，伴随降息周期，市场收益率曲线将逐步下移，支持债市上涨行情，给下半年债市开了一个好头。而从中长期看，债券上涨的基础依然还在。

多因素成就“精彩纷呈”

资料显示，上半年债券发行量为36193.57亿元，较去年同期增加3380.03亿元（剔除央票发行数据）。其中，国债发行6929.10亿元，比去年同期减少超过1400亿元；金融债发行13257.40亿元，比去年同期增加474.90亿元；信用债方面，企业债发行3322.9亿元，几乎是去年全年总量，中期票据发行4213.66亿元，较去年同期增加883.71亿元，短期融资券发行5811.77亿元，比去年同期增加812.37亿元。

分析认为，货币政策宽松与资金面的持续改善，对中国经济和全球经济前景的负面预期等因素，共同造成债市上半年的优异表现。

“存款准备金率在2011年上半年实行每月上调一次，而6个月之后，2011年12月份开始进入下调周期，今年2月、5月又分别下调两次，流动性逐渐充裕，这奠定了债券价格不断攀升的基础。”有分析人士表示。

“存贷款利率下降一方面使债券价格上涨，另一方面使释放的流动性对企业债、信用债产生第二轮冲击，因为流动性充裕后，企业再融资能力提高很多，这就意味着企业债券信用风险下降，随之而来就是信用溢价的下滑。”该人士进一步分析称，在利率下降加上信用溢价下滑的两方面冲击下，企业债券或公司债价格快速上涨，而且是很稳定的快，有交易量的快。

不过，哈尔滨银行的崔小龙则认为，“下调存款准备金率，主要是央行对冲外汇占款的减少与财政性存款的上缴，并通过流动性管理工具组合的调整（用公开市场操作替代存准率）来实现对流动性更完善的调控，同时存准率下调对于债市的影响主要体现在预期层面，其本身对于债券市场的影响效果并不明显，市场对于经济基本面的担忧是导致债市火爆的根本原因。”

而从长期来看，这或许只是债市牛市的开始。有业内人士表示，就国内债券而言，降准的刺激作用不可否认，但是更深层次原因还在于经济基本面，在产业升级与企业被迫“去库存”主导的经济转型中，“我国经济潜在增长率中枢下滑依然是最大作用力，而且这种作用力还将持续相当一段时间。换句话说，未来几年，市场将承受比我们习惯低得多的GDP增长率，这也是债券长期牛市的最根本的推动力。”

创新步伐依然不止

今年以来，债券产品不断创新，市场“如沐春风”。其中，中小企业私募债的正式推出具有里程碑意义，将对未来债市投资产生深远影响。

“由于中小企业私募债实行非实质性的审核备案制，且发行方式具有开放性，为私募债发展提供了相对自由的空间。除了利率的上限有设定外，自由度较大，这是它的优势”。信达澳银固定收益部总经理孔学峰认为，作为中国的“高收益债”，中小企业私募债对债券投资而言，无异于开启了一个全新的领域。

与此同时，据报道，包括发改委、证监会、银行间市场交易商协会在内的监管机构和市场中介都在有意进一步放低相关债券发行门槛，放宽相关限制，扩容市场。

最新数据显示，2012年1至5月，银行间债券市场累计发行债券2.56万亿元，同比减少21.0%。具体而言，短期融资券、中期票据等融资工具在经过过去两年快速发展后，增速也逐渐回落。

据悉，银行间市场交易商协会日前正在研究措施进一步助推银行间债市的发展。包括诸多方面：提高工作效率，加快债券注册的速度；有条件的放宽发债的限制，包括在保障房项目发债和地方政府融资平台发债方面政策有所松动、铁道部企业债不再被计算在40%发债上限额度之内；在期限、利率等方面加大对债券产品要素的创新设计等。

债市或将保持向上行情

就短期而言，7月6日的降息对债券是重大利好。华泰联合分析师王昉表示，本次降息意在刺激信贷需求，而信贷需求的上升又会引发信用债新一轮的上涨，因此，总体来看，降息对债券基金的持有人是利好的。交通银行上海市分行国际金融风险管理师许一览表示，“随着央行连续降息，市场的收益率曲线将逐步下移，支持债市的上涨行情。值得关注的是，本次降息中，中长期品种存款利率的下降基点数大于短期品种，收益率曲线进一步趋于平坦，这有利于未来中长期券种走强，预计未来债市将进一步走强。”

而从下半年整体来看，债券市场有望保持上涨行情。中海基金（微博）分析师刘俊表示，“经过去年的下跌，债券市场的系统性风险得到较大程度释放，自从去年10月份以来，债券市场出现逐渐回暖的行情，而目前经济缓慢见底、流动性趋势向好等背景将进一步有利于债券市场向好，最近宏观政策强调预调微调也降低了信用债品种的投资风险，因此债券市场在较长时期内都具有投资价值。”

孔学峰也表达了类似的观点。他认为，多种有利因素支撑下半年债市。从大的方向看债券市场处于一个有利的环境。宏观经济还在向下寻底过程中，货币政策处于放松进程中，通胀还看不到反弹压力，这些因素都对债市构成利好。“由于通胀压力减弱，经济下滑，诱发货币政策的调整或宽松是一致预期，降息必然导致整个社会资金成本的下降，使得银行间市场利率维持相对的低位，对债券的投资有利。”他分析称。

但也有分析认为债市下半年或转熊。平安证券分析师认为，由于债市往往在下半年变脸，因此，三季度常成为投资者建仓或逃亡的最佳时间窗口。“目前，下游商品的销售量企稳回升，代表住行需求的房地产和汽车销售都有了一定程度的改善，只是还处在量升价跌的回升初期。实际固定资产投资增速也已开始回升，上游资源类产品的跌幅开始超过中下游工业品价格的下跌速度，这些特征都符合总需求复苏初期的特点，经济增长的底部已基本探明。”该分析师进一步分析称，这意味着，债券市场的牛市可能在下半年出现拐点。

该贴已经同步到 银财苏州的微博

银财苏州：棋至盘中，“债牛”与“股熊”形成鲜明对比。A股起伏不定，超过9成涨幅被悄然抹去。而债市风景“这边独好”，国债指数、企债指数几乎直线上扬，国债销售屡遭“秒杀”，公司债和企业债发行量亦创历史新高。

业内认为，7月6日的降息对债市无疑是一个重大利好，伴随降息周期，市场收益率曲线将逐步下移，支持债市上涨行情，给下半年债市开了一个好头。而从中长期看，债券上涨的基础依然还在。

多因素成就“精彩纷呈”

资料显示，上半年债券发行量为36193.57亿元，较去年同期增加3380.03亿元（剔除央票发行数据）。其中，国债发行6929.10亿元，比去年同期减少超过1400亿元；金融债发行13257.40亿元，比去年同期增加474.90亿元；信用债方面，企业债发行3322.9亿元，几乎是去年全年总量，中期票据发行4213.66亿元，较去年同期增加883.71亿元，短期融资券发行5811.77亿元，比去年同期增加812.37亿元。

分析认为，货币政策宽松与资金面的持续改善，对中国经济和全球经济前景的负面预期等因素，共同造成债市上半年的优异表现。

“存款准备金率在2011年上半年实行每月上调一次，而6个月之后，2011年12月份开始进入下调周期，今年2月、5月又分别下调两次，流动性逐渐充裕，这奠定了债券价格不断攀升的基础。”有分析人士表示。

“存贷款利率下降一方面使债券价格上涨，另一方面使释放的流动性对企业债、信用债产生第二轮冲击，因为流动性充裕后，企业再融资能力提高很多，这就意味着企业债券信用风险下降，随之而来就是信用溢价的下滑。”该人士进一步分析称，在利率下降加上信用溢价下滑的两方面冲击下，企业债券或公司债价格快速上涨，而且是很稳定的快，有交易量的快。

不过，哈尔滨银行的崔小龙则认为，“下调存款准备金率，主要是央行对冲外汇占款的减少与财政性存款的上缴，并通过流动性管理工具组合的调整（用公开市场操作替代存准率）来实现对流动性更完善的调控，同时存准率下调对于债市的影响主要体现在预期层面，其本身对于债券市场的影响效果并不明显，市场对于经济基本面的担忧是导致债市火爆的根本原因。”

而从长期来看，这或许只是债市牛市的开始。有业内人士表示，就国内债券而言，降准的刺激作用不可否认，但是更深层次原因还在于经济基本面，在产业升级与企业被迫“去库存”主导的经济转型中，“我国经济潜在增长率中枢下滑依然是最大作用力，而且这种作用力还将持续相当一段时间。换句话说，未来几年，市场将承受比我们习惯低得多的GDP增长率，这也是债券长期牛市的最根本的推动力。”

创新步伐依然不止

今年以来，债券产品不断创新，市场“如沐春风”。其中，中小企业私募债的正式推出具有里程碑意义，将对未来债市投资产生深远影响。

“由于中小企业私募债实行非实质性的审核备案制，且发行方式具有开放性，为私募债发展提供了相对自由的空间。除了利率的上限有设定外，自由度较大，这是它的优势”。信达澳银固定收益部总经理孔学峰认为，作为中国的“高收益债”，中小企业私募债对债券投资而言，无异于开启了一个全新的领域。

与此同时，据报道，包括发改委、证监会、银行间市场交易商协会在内的监管机构和市场中介都在有意进一步放低相关债券发行门槛，放宽相关限制，扩容市场。

最新数据显示，2012年1至5月，银行间债券市场累计发行债券2.56万亿元，同比减少21.0%。具体而言，短期融资券、中期票据等融资工具在经过过去两年快速发展后，增速也逐渐回落。

据悉，银行间市场交易商协会日前正在研究措施进一步助推银行间债市的发展。包括诸多方面：提高工作效率，加快债券注册的速度；有条件的放宽发债的限制，包括在保障房项目发债和地方政府融资平台发债方面政策有所松动、铁道部企业债不再被计算在40%发债上限额度之内；在期限、利率等方面加大对债券产品要素的创新设计等。

债市或将保持向上行情

就短期而言，7月6日的降息对债券是重大利好。华泰联合分析师王昉表示，本次降息意在刺激信贷需求，而信贷需求的上升又会引发信用债新一轮的上涨，因此，总体来看，降息对债券基金的持有人是利好的。交通银行上海市分行国际金融风险管理师许一览表示，“随着央行连续降息，市场的收益率曲线将逐步下移，支持债市的上涨行情。值得关注的是，本次降息中，中长期品种存款利率的下降基点数大于短期品种，收益率曲线进一步趋于平坦，这有利于未来中长期券种走强，预计未来债市将进一步走强。”

而从下半年整体来看，债券市场有望保持上涨行情。中海基金（微博）分析师刘俊表示，“经过去年的下跌，债券市场的系统性风险得到较大程度释放，自从去年10月份以来，债券市场出现逐渐回暖的行情，而目前经济缓慢见底、流动性趋势向好等背景将进一步有利于债券市场向好，最近宏观政策强调预调微调也降低了信用债品种的投资风险，因此债券市场在较长时期内都具有投资价值。”

孔学峰也表达了类似的观点。他认为，多种有利因素支撑下半年债市。从大的方向看债券市场处于一个有利的环境。宏观经济还在向下寻底过程中，货币政策处于放松进程中，通胀还看不到反弹压力，这些因素都对债市构成利好。“由于通胀压力减弱，经济下滑，诱发货币政策的调整或宽松是一致预期，降息必然导致整个社会资金成本的下降，使得银行间市场利率维持相对的低位，对债券的投资有利。”他分析称。

但也有分析认为债市下半年或转熊。平安证券分析师认为，由于债市往往在下半年变脸，因此，三季度常成为投资者建仓或逃亡的最佳时间窗口。“目前，下游商品的销售量企稳回升，代表住行需求的房地产和汽车销售都有了一定程度的改善，只是还处在量升价跌的回升初期。实际固定资产投资增速也已开始回升，上游资源类产品的跌幅开始超过中下游工业品价格的下跌速度，这些特征都符合总需求复苏初期的特点，经济增长的底部已基本探明。”该分析师进一步分析称，这意味着，债券市场的牛市可能在下半年出现拐点。

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