从宜信系的公司架构，到各地区业务的实际状况；从宜信同华创资本的关系，到中航信托与宜信的产品合作……资产规模超过500亿的宜信已经形成了一个巨大的迷盒。

自称“中国尤努斯学徒”的唐宁遇到了出师以来最大的质疑。

4月初，媒体曝光称宜信在东北地区的房地产项目遭遇超8亿的损失。唐宁在随后致员工的信件中对此予以否认，并称宜信在东北地区仅有3个地产项目，总额2.64亿且运营良好。但一石激起千层浪，针对宜信究竟有多少地产坏账的争论排山倒海般袭来。

实际上，宜信在东北地区有没有房地产损失仅仅是其谜团的冰山一角。从宜信系的公司架构，到各地区业务的实际状况；从宜信同华创资本的关系，到中航信托与宜信的产品合作……资产规模超过500亿的宜信已经形成了一个巨大的迷盒。

值得玩味的是，P2P网贷是利用互联网解决间接融资中信息不对称、不公开的新融资模式。但宜信将绝大部分交易细节线下化，目前仅占宜信资产规模总量不足1%的宜人贷项目内容公开可查。不仅如此，不同于某些P2P网贷平台，宜信拒绝向记者公开自己的具体交易规模和资产配置。由于没有上市也没有明确监管规定，宜信的不透明性其实超越了传统金融机构。这不禁令人质疑，宜信到底是P2P，还是让信息更加不对称的“反P2P”？

超10家关联公司：根据记者得到的一份“中航信托宜信小额贷款项目推介材料”显示，唐宁作为宜信小额信贷服务体系的实际控制人，下辖宜信普诚信用管理、宜信普惠信息咨询、宜信惠民投资管理、宜信卓越财富投资管理、普信恒业科技发展五家公司。

但实际上，宜信的体系远不止如此，仅在工商登记信息可核实唐宁个人名下或有限合伙的公司就还包括宜信致诚信用评估、普惠宜农投资管理、宜信惠琮融资租赁、普惠基石咨询服务、宜信汇才商务顾问、普泽众富资产管理这六家公司。记者就此向宜信官方求证这些公司的业务及相互关系，但宜信方面拒绝给出答复。

进一步考察宜信体系内的众多公司不难发现，唐宁本人大多具有绝对控股权。根据工商登记信息显示，宜信普诚信用管理、普惠信息咨询两家公司成立时注册资本均为200万元，唐宁本人控股95%；宜信惠民投资管理有限公司注册资本3000万元，唐宁控股93.33%；宜信卓越财富投资管理有限公司注册资本2000万元，唐宁控股90%……其中注册资本最大的宜信普诚信用管理（北京）有限公司，注册资本金2亿，成立时唐宁个人实缴资本金达90%……

对于这些公司之间的架构、合作关系，宜信讳莫如深，但一些思路仍有迹可循。

在记者得到的另一份产品推介材料中，清晰地写明由宜信普诚信用管理有限公司进行信用评级，并由普惠信息咨询、宜信惠民投资管理、宜信卓越财富投资管理三家公司作为担保人，唐宁承担无限连带保证责任。一款产品就这样实际由唐宁一个人的公司自己评级、担保、发行出来并进行销售。

早在2012年，有媒体曝光了宜信通过设立不同关联公司增加收费项目的方法。即宜信分别通过宜信汇才商务顾问、宜信卓越财富投资管理等公司分别向出借人收取服务费、债权转让服务费和风险保证金，虽然名义贷款利率不到国家规定的高利贷标准，但实际融资成本则令人瞠目。

实际上，不仅宜信体系内唐宁本人控股的公司关系神秘，宜信和华创资本的合作也颇为值得玩味。2006年，华创资本投资孵化了宜信。

2013年7月，华创资本携手宜信推出了“高成长企业债”。这是一种类似“投连贷”的债权投资模式，即宜信会为华创资本股权投资的项目提供债权资金支持。唐宁在不久前面对记者的专访时表示，高成长企业债增速很快，已经有几十亿的规模。

记者额外了解到，华创资本目前股权私募的大部分资金来源也正是宜信。对此，宜信方面截至发稿尚未给出明确回应。值得一提的是，华创资本官方网站ICP备案公司为“华创汇才投资管理有限公司”，其法定代表人为吴海燕，注册资本500万，实收资本100万，而唐宁作为自然人股东，占实际认缴资本的90%。

实际唐宁用了近8年构建起了一个涵盖实质上的小额信贷、第三方财富管理、信用评级、担保、融资租赁、私募基金、理财代销、信息中介的金融帝国。

地产项目风险：除了公司架构，具体的项目也受到质疑。

早在3月初，P2P网贷业内已有风传宜信的房地产项目有巨大损失，量级足以覆盖此前数年公司积累的利润，以至于宜信暂停了房地产相关的所有新审批。21世纪经济报道记者在专访唐宁时曾向其求证，但唐宁否认并称宜信在地产PE领域的规模同高成长企业债比还很小，在数亿左右的水平，目前在诸如长沙等地房地产项目运转良好，新的项目也在正常进行。

但在不久前的致员工信件中，唐宁声称，宜信管理的500亿左右规模资产中，有13.1%配置在房地产相关领域，前后数字差距10倍以上。

即便是从可以公开查询的信息来看，宜信在房地产领域的作为就不止“数亿”这样小气。记者可查实的项目就包括，湖南长沙橘郡、江苏泰州高港区住宅、北京房山文化硅谷、浙江衢州美丽东城、济宁中泰名城等等。以北京房山文化硅谷项目为例，首期融资规模达3亿，且已经全部募集完毕，而且实际上其他的项目也均在1亿以上。

但唐宁口中所提到的东北地区三个项目，均没有公开信息，宜信也拒绝说明更多内容。另有消息人士告诉记者，受年初房地产市场波动影响，宜信在浙江地区的房地产项目也受到较大影响，部分项目已在寻找接盘方。对于这一消息，宜信方面截止发稿时也尚未给出回应。

除地产融资以外，记者额外了解到宜信曾在部分地区开展“楼易贷”业务。

客户在申请这类贷款时，只需让宜信工作人员到自己的房产进行评估，并不需要将产权进行抵押，宜信即根据其房产价值为其放款，这与宜信旗下的另一项业务“宜车贷”十分类似。

相关业务人员告诉记者，早期宜信不同地区的信息同步出现过问题，以至于出现过同一个客户在附近多个地区的宜信用同一项房产反复成功申请“楼易贷”的情况。该人员表示，由于“楼易贷”在实际操作中坏账率较高，目前宜信已经悄悄停止了该业务。

一些公司2012年盈利过亿？宜信成立7年有余，但宜信到底经营状况如何？

不久前面对记者的专访时，唐宁表示宜信早已实现盈利。与项目信息线上化的P2P网贷不同，由于宜信极为复杂的公司架构，纷繁复杂的收费规则，想利用估算的方式获知宜信收入完全不可行。

此外在不良率方面，一些资料显示，德勤曾给出0.7968%的“童话数字”，但随着宜信的争议增多，唐宁近日则表态对于小微信贷行业，2~3%的不良率是可以接受的，这一变化颇为值得注意。

而在前述的信托产品推介文件中显示，2012年度，宜信惠民投资、宜信普惠信息宜信普诚信用三个公司资产总额分别为：5.5亿、7400万和8800万。利润总额分别为1.3亿、3000万和8200万。

虽然我们不能直接现在估算宜信的收入，但可以从公司的各项开支中管窥。

唐宁曾表示，宜信用自己收入的一部分建立了风险备用金，用于和投资人共担风险。他透露这部分资金的规模达宜信总资产规模的3%，即15亿左右。除风险备用金以外，宜信还维持着超过3万人的庞大员工队伍，和几乎覆盖大半个中国的网点运营。

宜信此前还曾在A轮融资中获得摩根士丹利、凯鹏华盈等机构3000万美元的投资。唐宁曾告诉记者，这笔资金主要用于建设宜信的信息系统。

专访中唐宁明确否认了近期上市或进一步融资的打算。而宜信不透明的盈利状况背后，是人们对其到底是“大而不能倒”还是真的盆满钵满的担忧。