分析周小川的讲话，不能局限于他现在说了什么，而要看，他能够做什么。对于宏观政策而言，时间是最大的敌人，谁让决策者给自己上了7.5%这个套。央行是否全面降准，成为分析师关注话题，而周小川周末在五道口论坛的讲话，似乎浇灭了市场的热情。

周小川表示，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激政策。周小川称，“央行主要进行逆周期调整。如果我们发现周期变化，会进行逆周期调整，绝大多数是微调，这种微调始终都在做”。

周小川的表达似乎直截了当，即短期不会有数量型工具运用，也就是说不会全面降准。

的确，宏观经济处于前期调控政策的消化期，政策制定者需要定力。但短期不降准，不意味着未来几个月不降准，更没有排除“定向降准”。

周小川实际表达了两个意思：

一，央行一直在进行逆周期调控，但使用的政策工具力度有限；

二，更长期的数据决定是否采用数量型工具。

这就是说，如果数据连续走软，不排除全面降准。

那么就有一个问题，需要多长时间的数据进行判断？

一个季度太短，三个季度适宜，但9个月后再出政策显然太晚，因为年初制定了经济增长率，在最后三个月无论如何都实现不了政策目标，因为货币政策有滞后期。所以，即便需要更长期的数据，大概只能是5个月，或两个季度的指标。因此，6月底前后，宏观政策会做出决断。

到目前为止，宏观数据并不理想：

最新公布的4月社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期少2091亿元，1-4月社会融资规模为7.18万亿元，比去年同期少7464亿元。

数据显示，4月贷款类融资额增长数量全部下降，其中信托贷款少增1525亿元，票据融资少增1431亿元，相对应的是，资本市场融资规模增加较多。

对非标贷款监管力度增加，应该是信托与票据融资下降的主要原因。这表明，央行仍在主动“去杠杆”，但这局限在影子银行业务。不过，普通贷款的增长额减少，应该与微观活动走软有关。由于短期利率出现回落，资金相对充裕，贷款增加缓慢显然与投资增速下降有关。

不仅是融资规模减少，其他指标也显示经济继续走弱。前四月出口下降4.8%，4月出口新订单指数为49.1%，低于临界点，更比上月下降1.0个百分点。刚刚闭幕的广交会出口成交额同比下降12.64%，预示三季度出口也难有改善。

从5月住宅交易情况看，房地产投资和销售额都可能进一步走低，因此，5月数据也不会乐观。而4月CPI创18个月新低，预示通缩苗头显现。

就目前情况看，二季度经济数据恐怕也不会太好看。

再有一个不容忽视的指标是，存款搬家继续进行，4月住户存款狂减1.23万亿，使当月银行体系人民币（6.2288, -0.0085, -0.14%）存款减少6546亿，银行可贷资金大幅减少，这预示央行应该很快采取措施，应对余额宝[微博]等新型理财工具对银行的冲击，而适时适度降准，则是增加银行可贷资金的有效办法。

鉴于政府制定的经济增长目标自捆了手脚，因而如何完成政治任务，就是一个问题。

因此，尽管周小川口气很硬，但恐怕抗不过经济下行的压力。当然，如果说全面降准是强刺激的话，央行或许选取“定向降准”的方式逐步加大调控力度，如在6月前后，对城市商业银行和股份制银行降准，以增加城市工商企业的活力，创造更多就业机会。

虽然周小川说宏观决策需要长期指标，但时间已经进入夏季，决策者最多有一个月的时间进行分析判断，因此，5月数据出台后，即是政策窗口期。再长，不可能长过一个月。

笔者当然反对强刺激，但公共决策往往不考虑是否对错，其需要达到一定政治目的，在这种背景下，无论以何种工具出现，一波力度较大的刺激政策不可避免。

不管你愿意，还是不愿意，政治任务就摆在那里。“强”刺激，也是刺激，只是表情温柔一点而已。

分析周小川的讲话，不能局限于他现在说了什么，而要看，他能够做什么。对于宏观政策而言，时间是最大的敌人，谁让决策者给自己上了7.5%这个套。央行是否全面降准，成为分析师关注话题，而周小川周末在五道口论坛的讲话，似乎浇灭了市场的热情。

周小川表示，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激政策。周小川称，“央行主要进行逆周期调整。如果我们发现周期变化，会进行逆周期调整，绝大多数是微调，这种微调始终都在做”。

周小川的表达似乎直截了当，即短期不会有数量型工具运用，也就是说不会全面降准。

的确，宏观经济处于前期调控政策的消化期，政策制定者需要定力。但短期不降准，不意味着未来几个月不降准，更没有排除“定向降准”。

周小川实际表达了两个意思：

一，央行一直在进行逆周期调控，但使用的政策工具力度有限；

二，更长期的数据决定是否采用数量型工具。

这就是说，如果数据连续走软，不排除全面降准。

那么就有一个问题，需要多长时间的数据进行判断？

一个季度太短，三个季度适宜，但9个月后再出政策显然太晚，因为年初制定了经济增长率，在最后三个月无论如何都实现不了政策目标，因为货币政策有滞后期。所以，即便需要更长期的数据，大概只能是5个月，或两个季度的指标。因此，6月底前后，宏观政策会做出决断。

到目前为止，宏观数据并不理想：

最新公布的4月社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期少2091亿元，1-4月社会融资规模为7.18万亿元，比去年同期少7464亿元。

数据显示，4月贷款类融资额增长数量全部下降，其中信托贷款少增1525亿元，票据融资少增1431亿元，相对应的是，资本市场融资规模增加较多。

对非标贷款监管力度增加，应该是信托与票据融资下降的主要原因。这表明，央行仍在主动“去杠杆”，但这局限在影子银行业务。不过，普通贷款的增长额减少，应该与微观活动走软有关。由于短期利率出现回落，资金相对充裕，贷款增加缓慢显然与投资增速下降有关。

不仅是融资规模减少，其他指标也显示经济继续走弱。前四月出口下降4.8%，4月出口新订单指数为49.1%，低于临界点，更比上月下降1.0个百分点。刚刚闭幕的广交会出口成交额同比下降12.64%，预示三季度出口也难有改善。

从5月住宅交易情况看，房地产投资和销售额都可能进一步走低，因此，5月数据也不会乐观。而4月CPI创18个月新低，预示通缩苗头显现。

就目前情况看，二季度经济数据恐怕也不会太好看。

再有一个不容忽视的指标是，存款搬家继续进行，4月住户存款狂减1.23万亿，使当月银行体系人民币（6.2288, -0.0085, -0.14%）存款减少6546亿，银行可贷资金大幅减少，这预示央行应该很快采取措施，应对余额宝[微博]等新型理财工具对银行的冲击，而适时适度降准，则是增加银行可贷资金的有效办法。

鉴于政府制定的经济增长目标自捆了手脚，因而如何完成政治任务，就是一个问题。

因此，尽管周小川口气很硬，但恐怕抗不过经济下行的压力。当然，如果说全面降准是强刺激的话，央行或许选取“定向降准”的方式逐步加大调控力度，如在6月前后，对城市商业银行和股份制银行降准，以增加城市工商企业的活力，创造更多就业机会。

虽然周小川说宏观决策需要长期指标，但时间已经进入夏季，决策者最多有一个月的时间进行分析判断，因此，5月数据出台后，即是政策窗口期。再长，不可能长过一个月。

笔者当然反对强刺激，但公共决策往往不考虑是否对错，其需要达到一定政治目的，在这种背景下，无论以何种工具出现，一波力度较大的刺激政策不可避免。

不管你愿意，还是不愿意，政治任务就摆在那里。“强”刺激，也是刺激，只是表情温柔一点而已。