犹如一匹黑马，凭借着政策红利，基金子公司在资管行业迅速上位。截至2014年4月，一年多时间，基金子公司规模达到近1.4万亿，基金子公司数量达到 67家，注册资本达到 38亿。基金子公司为困境中的公募基金增加了市场机遇，然而相对银行、信托，虎口夺食的基金子公司的主要资产却有“捡剩”的嫌疑，其发行融资类产品主要为政信类项目和房地产项目，项目往往是二三线城市以下，预期收益率偏高。由此带来的一系列问题也值得关注，基金子公司风控能力如何？是否需要面临刚兑困境？行业竞争力在哪里？（王芳艳）

近期，银监会发布《商业银行保理业务管理暂行办法》，在基础交易真实性、授信管理、风险隔离多方面对银行保理进行规范，这也被视为继去年9月《中国银监会关于加强银行保理融资业务管理的通知》，银监会为3万亿银行保理业务加上第二道紧箍咒。

在银行保理外，2013年，国内注册商业保理企业达200家，为2012年的4.5倍，商业保理业务突增。2013年三季度末，商务部出台《关于做好商业保理行业管理工作的通知》，商业保理监管同样加强。

“由于保理业务能够替代一般流动资金贷款，且可操作为表外融资，因此，近些年，商业银行保理业务大幅增长，监管层多项规范后，部分保理业务（例如单保理）已大幅放缓。”招商银行江苏地区一位信贷人士称。

21世纪经济报道记者观察，庞大的应收账款融资市场，正在吸引新的机构进入，一直被诟病从事类信托业务的基金子公司，正跃跃欲试开拓应收账款融资市场，模式为应收账款的类证券化。

瑞茂通股份近期发布公告称，其于2014年4月份发行了“万家共赢瑞茂通ABS专项资产管理计划”（下称“瑞茂通ABS计划”），专项资产管理计划受让的基础资产主要是瑞茂通对电力行业企业的应收账款，发行方为万家共赢资产管理公司（下称“万家共赢”），后者为万家基金子公司，这也是基金子公司第一单基于供应链金融的资产证券化业务。

复制性待考：据用益信托工作室不完全统计数据，2013年，基金子公司募集的资管计划房产、地方政府平台类占比过半，其中在行业内部，万家共赢也是主要发行方之一。

“但今年以来，房产类的资管计划销售难度很大，有点卖不动。因此，我们今年专门成立了创新业务部，主要目标就是探索资产证券化业务。”上述万家共赢人士称，现在已经开展的业务除了应收账款ABS，主要的就为小贷资产证券化，已募集阿里、江苏省小贷公司多个项目，现在还在和多个省份金融办商谈合作。

他进一步解释，因为商业银行除非自身与基金子公司合作的项目，其他项目一般不予代销，基金子公司项目一般需要通过第三方销售，业务具有一定销售导向性。

上述招商银行江苏信贷人士对21世纪经济报道记者称，目前存在于供应链上下游企业间的债务往往以三种形式体现，包括应收账款、商业汇票、银行承兑汇票，其中后两者均可转让流通，因此适合证券化的ABS的供应链产品主要为应收账款。

事实上，上述证券化产品仅能成为类证券化，与标准证券化相比，资管计划可转让性较差。不过由于不需要复杂的审批流程，设计灵活，基金子公司开展类证券化资管产品具备一定优势。

不过，上述万家共赢人士也坦言，相较于租赁资产、小贷资产类证券化，应收账款类证券化产品可复制性还待观察，制约因素主要来自于风控。

“基金子公司对应收账款控制力相对弱，对每个行业应收账款的特性也不如保理公司专业，同时由于国内信用环境也影响应收账款的质量和代理代付。”他表示。

应收账款证券化：据了解，上述瑞茂通ABS计划的交易结构为，瑞茂通子公司向资管计划出售应收账款，出售方式为应收账款的买断式回售，即在出售应收账的同时，签订协议，在资管计划到期日，瑞茂通子公司进行溢价回购。

万家共赢总计购入滚动应收账款6.25亿以上，在购入应收账款后，对其进行打包，在打八折基础上，即对应应收账款金额的80%，做成一年期的资管计划，并向投资者出售，预计募资5亿元。

瑞茂通成立于2000年前后，涉猎冶金煤、进口煤产业链，目前为煤炭供应链物流及金融平台。上游客户为甘肃、宁夏、新疆等国内煤矿采购区域，下游客户涵盖电力、冶金、化工、建材等用煤企业。

21世纪经济报道记者了解，此次瑞茂通ABS计划的基础资产主要为其向华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团、华润集团应收账款，基础资产对应的应收账款期限选择在6个月以内。

“因为是第一款应收账款证券化产品，我们选择的是应收账款相对清晰的煤炭行业，交易对手主要选择大型电厂，以控制风险。”上述万家共赢人士称。

据悉，目前，根据行业不同，商业银行应收账款保理业务的融资成本不同，一般在10%上下，上述瑞茂通ABS总成本并不具备优势。

上述万家共赢人士对此表示，一家企业在不同银行或者不同商业保理公司成本不一，主要合作银行或者商业保理公司额度用完后，选择其他机构成本也会上升，相较证券化成本并不一定低。

“我们整个募资在3周内完成，一般银行保理要一个多月，快速高效是此次ABS计划的一个优势。”他称。