“选股和择时一直是国内投资圈谈得比较多的话题，但是数据证明选股和择时对收益的贡献总体是负的，而资产配置能带来收益。”申毅投资股份有限公司董事长申毅对第一财经日报《财商》记者说。

在梅山对冲基金研究院主办的“中国顶级对冲基金实战训练营”上，第一财经日报《财商》采访了申毅。申毅认为，真正能带来投资收益的是资产配置，在采访中，申毅谈到了资产配置，以及黄金、房地产等各种资产的判断。

《财商》：择时和选股是国内投资圈谈得比较多的话题，到底是什么对投资收益起到关键作用？

申毅：择时根据现代投资理论，如果把基金经理作为一个群体，是完全没有意义的。当然一些个人有一些特殊才能，这是有可能的。

选股的意义在哪里呢，就是发觉大家不知道的、无法想到的事，美国历史上，选股一直很流行，直到2001、2002年，当时发生了一件大事就是安然破产。这件事情改变了美国的法律，就是所有的投资机构跟上市公司之间的沟通必须公开透明，上市公司必须向社会公众做信息披露，这样一来，美国关掉了一大批专门做中小股的对冲基金，因为信息开始对称了。

所以选股这个事还是有意义的，一些人具有特殊的眼光，从某些股票里找到了不同的意义，但总体来说，选股的作用没有以前那么强大，而选股的超额收益也没有以前那么多。

所以，从理论上来讲，最大的收益来源是资产配置。拿养老基金来研究，它的存续期长也比较稳定，相对于对冲基金更加具有研究价值，最后的择时和选股对资产的贡献是负的，而收益来源于资产配置更加靠谱。

《财商》：那是不是说研究员的需求在减弱？

申毅：一些人认为研究员已经没有意义了，所以在欧美的市场上，都在大幅裁减研究员，恐怕只有在亚洲市场上，还在招聘研究员，虽然这几年的招聘数量也在减少。

《财商》：国内能够配置的资产其实并不多，黄金是其中重要一种，你认为黄金是不是长期配置的好标的？

申毅：我认为黄金在现在作为个人投资是毫无意义的，古代没有纸币，黄金白银就有了货币属性。

现在这个年代，黄金是没有货币属性的，试想一下，真正饥荒来临，你拿黄金能换什么呢？黄金还不如房产呢。而黄金目前在工业上的功能也不大，所以黄金的主要功能还是在制作首饰。但就是做首饰，你周围朋友，谁脖子上挂一根金链子的？很少，所以它作为首饰也越来越不主流。

黄金有什么避险预期的作用？真的遇到战乱，藏黄金还不如藏米藏油。而作为金属的属性，黄金还不如铜，铜倒真的是有很多工业用途，所以黄金就是一个炒作的工具，大家炒一炒通胀，炒一炒避险预期。

回顾一下金价上涨的历史，黄金真正炒起来的时候就是2000年、2001年的时候。这一波为什么会大幅炒起来？先说一段我自己上世纪90年代在美国做黄金期货的经历。

我当时是380.6美元/盎司买入，一个多星期就涨到400美元/盎司，由于是保证金交易，我大赚一笔。我记得我当时是在看报纸，说1988年的时候，黄金能涨到880美元/盎司。看当时1994年美国通胀，美国国债大跌。到400美元/盎司的时候怎么都上不去，连着三天。

我们那时不懂，其实400美元/盎司应该出的，为什么呢？就是说黄金的开采成本270美元/盎司，所以许多大的金矿公司，当金价到400美元/盎司，有足够的毛利，都套期保值了。400美元/盎司抛掉，每盎司赚100多美元，符合企业增长的要求，没必要到500、600美元/盎司。

所以到400美元/盎司的时候，再多的买盘也冲不过黄金公司的抛盘。所以400美元/盎司当时就冲不过，最后出掉是386.6美元/盎司。黄金最低的时候，大概是1999年，跌到289美元/盎司，也几乎在金矿的成本线上，黄金真正起来是到了350美元/盎司以后，拉起来到350美元/盎司以后，美国有一个当时世界第二大的金矿公司宣布就不套保了，另外一个公司套保一半，后来也不套保了，现在的金矿公司基本都不套保了，就是市场上没有套保，自然的空头没有了。

而且当时开始有人成立了黄金ETF，黄金ETF是一只指数基金，指数基金是不关心价格的，你把钱拿了，去买实物黄金，很容易拉起来的，就一直买，买成世界上第四大的黄金拥有者，超过瑞士。

《财商》：那么国内流行的房产投资你怎么看？

申毅：国内的房地产商品化大概就十几年时间，这十几年的时间，大家比较熟悉的就是最近十年的暴涨，2001年开始涨，2004年左右开始暴涨。中间经历过两波小跌，当然1998年惨烈地跌了，但是那个时候很多人还没进入商品房的领域，大家不关心。

大家觉得房地产是最方便的防通胀的工具，一方面存钱，一方面升值。

那么回过头来看看房地产历史比较长时间又比较稳定的国家是什么情况。德国经历了两次世界大战，房地产肯定超级波动，整个欧洲的波动都比较大。美国是比较好的研究对象，相对稳定，然后投资的历史比较明确。

一百多年下来，房产的涨幅本身和通胀一模一样，当然中间十年，以十几年为单位，有过暴涨，比如婴儿潮，在人口红利美国房产有一波较大的涨幅。然后就是上世纪90年代末到2006、2007年的时候，又拉了一波，大家觉得就是金融危机，其实2006年年底开始，美国房子就开始进入有价无市的局面。2007年开始房价下降，2008年次贷危机开始爆发。

所以房地产的配置要看你时间周期有多长，如果你要配置100年，那么它的涨幅跟通胀差不多。而如果是配置10年，如果是最近10年，这一部分肯定是大幅跑赢了，关键是在选择，什么时候重新再配置，把房地产的资金拿出来配在其他地方。

《财商》：你本人在从事对冲基金行业，那什么样的人适合购买对冲基金？

申毅：经常有人问我什么样的人适合配置对冲基金，其实并不是每一个人都适合配置对冲基金，机构投资人、超高净值个人适合配置对冲基金。

为什么这样说呢？举个例子，你只有100万，很多人在国内，他准备100万年年翻番，然后十年退休，那他并不适合配置对冲基金。如果说你有1亿现金，那你追求的目标就不一定是要年年翻番，而是需要配置。

正常情况下，5%～10%是现金类资产，是随时可以拿出来用的，然后20%～40%是根据你的流动性需求，配置一个月到一年之间的流动性资产，20%你可以拿出来搏一搏，配置一些风险高的资产，另外20%是可以做一些流动性差一些的、时间长一些的，譬如说像PE之类的，或者地产。最后10%可以做很另类的投资，像艺术品、收藏品这些爱好。

对冲基金其实是适合满足1个月到6个月流动性的需求，所以大多数对冲基金也是每个月开放的，收益目标就是跑赢现在市场上无风险产品（定期存款利率）加上3到4个点的无风险利率。

“选股和择时一直是国内投资圈谈得比较多的话题，但是数据证明选股和择时对收益的贡献总体是负的，而资产配置能带来收益。”申毅投资股份有限公司董事长申毅对第一财经日报《财商》记者说。

在梅山对冲基金研究院主办的“中国顶级对冲基金实战训练营”上，第一财经日报《财商》采访了申毅。申毅认为，真正能带来投资收益的是资产配置，在采访中，申毅谈到了资产配置，以及黄金、房地产等各种资产的判断。

《财商》：择时和选股是国内投资圈谈得比较多的话题，到底是什么对投资收益起到关键作用？

申毅：择时根据现代投资理论，如果把基金经理作为一个群体，是完全没有意义的。当然一些个人有一些特殊才能，这是有可能的。

选股的意义在哪里呢，就是发觉大家不知道的、无法想到的事，美国历史上，选股一直很流行，直到2001、2002年，当时发生了一件大事就是安然破产。这件事情改变了美国的法律，就是所有的投资机构跟上市公司之间的沟通必须公开透明，上市公司必须向社会公众做信息披露，这样一来，美国关掉了一大批专门做中小股的对冲基金，因为信息开始对称了。

所以选股这个事还是有意义的，一些人具有特殊的眼光，从某些股票里找到了不同的意义，但总体来说，选股的作用没有以前那么强大，而选股的超额收益也没有以前那么多。

所以，从理论上来讲，最大的收益来源是资产配置。拿养老基金来研究，它的存续期长也比较稳定，相对于对冲基金更加具有研究价值，最后的择时和选股对资产的贡献是负的，而收益来源于资产配置更加靠谱。

《财商》：那是不是说研究员的需求在减弱？

申毅：一些人认为研究员已经没有意义了，所以在欧美的市场上，都在大幅裁减研究员，恐怕只有在亚洲市场上，还在招聘研究员，虽然这几年的招聘数量也在减少。

《财商》：国内能够配置的资产其实并不多，黄金是其中重要一种，你认为黄金是不是长期配置的好标的？

申毅：我认为黄金在现在作为个人投资是毫无意义的，古代没有纸币，黄金白银就有了货币属性。

现在这个年代，黄金是没有货币属性的，试想一下，真正饥荒来临，你拿黄金能换什么呢？黄金还不如房产呢。而黄金目前在工业上的功能也不大，所以黄金的主要功能还是在制作首饰。但就是做首饰，你周围朋友，谁脖子上挂一根金链子的？很少，所以它作为首饰也越来越不主流。

黄金有什么避险预期的作用？真的遇到战乱，藏黄金还不如藏米藏油。而作为金属的属性，黄金还不如铜，铜倒真的是有很多工业用途，所以黄金就是一个炒作的工具，大家炒一炒通胀，炒一炒避险预期。

回顾一下金价上涨的历史，黄金真正炒起来的时候就是2000年、2001年的时候。这一波为什么会大幅炒起来？先说一段我自己上世纪90年代在美国做黄金期货的经历。

我当时是380.6美元/盎司买入，一个多星期就涨到400美元/盎司，由于是保证金交易，我大赚一笔。我记得我当时是在看报纸，说1988年的时候，黄金能涨到880美元/盎司。看当时1994年美国通胀，美国国债大跌。到400美元/盎司的时候怎么都上不去，连着三天。

我们那时不懂，其实400美元/盎司应该出的，为什么呢？就是说黄金的开采成本270美元/盎司，所以许多大的金矿公司，当金价到400美元/盎司，有足够的毛利，都套期保值了。400美元/盎司抛掉，每盎司赚100多美元，符合企业增长的要求，没必要到500、600美元/盎司。

所以到400美元/盎司的时候，再多的买盘也冲不过黄金公司的抛盘。所以400美元/盎司当时就冲不过，最后出掉是386.6美元/盎司。黄金最低的时候，大概是1999年，跌到289美元/盎司，也几乎在金矿的成本线上，黄金真正起来是到了350美元/盎司以后，拉起来到350美元/盎司以后，美国有一个当时世界第二大的金矿公司宣布就不套保了，另外一个公司套保一半，后来也不套保了，现在的金矿公司基本都不套保了，就是市场上没有套保，自然的空头没有了。

而且当时开始有人成立了黄金ETF，黄金ETF是一只指数基金，指数基金是不关心价格的，你把钱拿了，去买实物黄金，很容易拉起来的，就一直买，买成世界上第四大的黄金拥有者，超过瑞士。

《财商》：那么国内流行的房产投资你怎么看？

申毅：国内的房地产商品化大概就十几年时间，这十几年的时间，大家比较熟悉的就是最近十年的暴涨，2001年开始涨，2004年左右开始暴涨。中间经历过两波小跌，当然1998年惨烈地跌了，但是那个时候很多人还没进入商品房的领域，大家不关心。

大家觉得房地产是最方便的防通胀的工具，一方面存钱，一方面升值。

那么回过头来看看房地产历史比较长时间又比较稳定的国家是什么情况。德国经历了两次世界大战，房地产肯定超级波动，整个欧洲的波动都比较大。美国是比较好的研究对象，相对稳定，然后投资的历史比较明确。

一百多年下来，房产的涨幅本身和通胀一模一样，当然中间十年，以十几年为单位，有过暴涨，比如婴儿潮，在人口红利美国房产有一波较大的涨幅。然后就是上世纪90年代末到2006、2007年的时候，又拉了一波，大家觉得就是金融危机，其实2006年年底开始，美国房子就开始进入有价无市的局面。2007年开始房价下降，2008年次贷危机开始爆发。

所以房地产的配置要看你时间周期有多长，如果你要配置100年，那么它的涨幅跟通胀差不多。而如果是配置10年，如果是最近10年，这一部分肯定是大幅跑赢了，关键是在选择，什么时候重新再配置，把房地产的资金拿出来配在其他地方。

《财商》：你本人在从事对冲基金行业，那什么样的人适合购买对冲基金？

申毅：经常有人问我什么样的人适合配置对冲基金，其实并不是每一个人都适合配置对冲基金，机构投资人、超高净值个人适合配置对冲基金。

为什么这样说呢？举个例子，你只有100万，很多人在国内，他准备100万年年翻番，然后十年退休，那他并不适合配置对冲基金。如果说你有1亿现金，那你追求的目标就不一定是要年年翻番，而是需要配置。

正常情况下，5%～10%是现金类资产，是随时可以拿出来用的，然后20%～40%是根据你的流动性需求，配置一个月到一年之间的流动性资产，20%你可以拿出来搏一搏，配置一些风险高的资产，另外20%是可以做一些流动性差一些的、时间长一些的，譬如说像PE之类的，或者地产。最后10%可以做很另类的投资，像艺术品、收藏品这些爱好。

对冲基金其实是适合满足1个月到6个月流动性的需求，所以大多数对冲基金也是每个月开放的，收益目标就是跑赢现在市场上无风险产品（定期存款利率）加上3到4个点的无风险利率。