“看到公布出来的网下配售中签率，基金都快哭了。”6月19日，有人在微博上调侃。0.0757%，这是A股新股发行从来都没有出现过的网下申购配售比例，终于被联明股份(603006.SH)创造了，一同被创造的还有今年以来新股上市的网上申购中签率纪录，只有0.4365%。

6月19日，一同对外披露中签率的另外3只新股龙大肉食(002726.SZ)、飞天诚信(300386.SZ)和雪浪环境(300385.SZ)网上中签率分别为0.8325%、0.5442%和0.4577%，网下申购配售比例分别为0.196%、0.4877%和0.1321%，都大幅度低于今年一季度48只上市新股的平均值。

对于此次超过3800亿元资金哄抢发行额不到17亿元的4只新股，有人形象地打比方说，这不是在分饼，分到的都是饼渣。

资金供需210比1：此次来势汹涌的打新潮也创下了A股的奇观，市场资金和企业募集资金的比例达到了210∶1，也就是说，企业只希望融资1元，市场拿出来的资金高达210元。

此前龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信和联明股份4只新股所披露的计划募资额，分别为5.34亿元、2.95亿元、6.63亿元和1.99亿元，加上发行费用合计下来是16.9亿元。

由于没有超募资金，只有飞天诚信的375万股老股转让，所需资金也只有1.2亿元，加起来4家上市公司的资金需求量只有18亿元左右。

而此次参与打新的资金又有多少呢？仅以参与申购4只新股被冻结资金计算，网下申购这4只新股的机构资金被冻结数量分别为272.7亿元、223亿元、390.6亿元和263.2亿元，合计约1149.5亿元；而参与网上申购这4只新股的资金分别被冻结了577.7亿元、579.3亿元、1096.3亿元和409.4亿元，合计约2662.7亿元。

也就是说，参与网上和网下申购被冻结的资金超过了3800亿元，可以对比的是，沪深两市最近一周以来每天的成交额也只有1700亿元左右。

“市场实际参与打新的资金要比这多得多，因为除了这3800亿元之外，按照打新的规则申购账户必须要有足够市值的股票，上交所[微博]要求是每一个申购单位要有1万元市值的股票，申购者如果手中持有的股票市值不足还必须要补足，这也是需要钱的。”上海一家券商的策略分析师认为。

以3800亿元的资金量参与只有不到17亿元的企业募资，资金供给双方的比例高达210∶1，导致新股供需之间出现严重的不平衡。

囚徒困境：在此前，网下申购的获批比例一般都会高于网上申购的中签率，以今年一季度48只新股发行时为例，当时网下申购的获配比例是15.4%，而网上申购的中签率则只有1.75%。

当初设计这一制度的原因就是为了确保新股能够足额发售，同时参与网下配售的机构投资者相对更加理性，较网上申购的散户更有利于新股上市后的股价稳定。

按照网下配售的原则，发行人要优先保证公募社保类基金的配售，然而以参与此次网下配售的社保108组合为例，其参与申购的1000万股最终只获得了7567股，获配比例只有0.0757%，也就是说，该基金耗资9930万元最终只获得了7.5万元市值的股票，即便联明股份上市后股价出现100%的涨幅，该基金此次打新的收益率也只有不到万分之八的收益。

能否赚到这万分之八的收益不好说，但是可以预见的是，这些参与联明股份网下配售的机构接下来将陷入到一个囚徒困境。

由于同时参与网上申购的投资者中签比例是其5.8倍，而且相对于参与网下配售的机构，参与网上申购的投资者多为散户，资金使用成本较低，因此在联明股份挂牌上市之后，面临最大的卖压就是来自于这些网上申购中签者。

这其中还有一个不能忽视的因素，就是联明股份目前的估值已经与行业平均市盈率看齐，相比于其他3只个股，其股价在二级市场上的修复空间不大。

按照联明股份9.93元/股的发行价，其对应的静态市盈率为13.43倍，而按照中证指数公司截至6月20日公布的最新数据，其所属的汽车制造业平均静态市盈率也只有13.57倍。

不过，联明股份认为其可参照的同行业天汽模(8.24, 0.11, 1.35%)、双林股份(6.810, 0.00, 0.00%)等6家上市公司的静态市盈率是22.83倍，因此，这也被看做是公司未来股价在二级市场的参照值。

“这些新股上市后一定会被热炒，本来都是小盘股流通量就非常少，而那些手中拿着股票的越不想卖，那些手中没有股票的就越想买，造成了严重的供需失衡。”上述接受记者采访的分析师表示。

无论是网上申购还是网下配售，如果想要获得超额的投资收益，必然意味着在二级市场将有一大批散户在股价高位接盘而被套。

中签率创史上最低：此次参与网上申购的打新资金量较网下申购资金量的2倍还多，直接导致这4只新股全部触发回拨机制，从而使得网下配售的新股比例更少。

以联明股份为例，公司总计发行新股的数量为2000万股，按照网上和网下4∶6的比例分配，网上发行初始为800万股，网下发行1200万股；然而参与该股网上申购的数量高达41.23亿股，申购倍数达到515.41倍，超过了150倍，发行人不得不启动回拨机制，也就是将本来给予网下配售的1000万股拨给网上申购，结果，公司网上发行量达到了1800万股，占比90%，而网下发行量只有200万股，占比10%。

尽管已经增加了1000万股的网上发行，但是由于申购数量太多，导致网上申购的中签率只有0.4365%，创下了今年以来新股发行网上申购中签率的新低，可对比的数据是，在今年一季度发行的48只新股当中，网上申购中签率平均值为1.75%。

最惨的是网下配售，由于只剩下200万股，但是面对的是432个配售对象，要知道，当初在2007年中国石油(7.56, 0.04, 0.53%)(601857.SH)发行时，获配对象也不过484家。

而导致联明股份网下申购获配比例降到冰点的另一个原因，是因为此次新股定价扭曲。当初联明股份在询价时，共计有187个网下投资者及其管理的637个配售对象参与了初步询价报价，在剔除了18个无效报价和80个最高报价之外，报价的中位数仍在13.89元/股，公司如果按照这一价格确定发行价，完全可以足额募资，但是因为其对应市盈率高出了行业平均值，就必须要延迟三周发行，最终，联明股份将报价区间定于9.95元/股-13.90元/股，对应的有效拟申购数量达到27.9亿股。

等到最终确认申购时，当初入围的451个配售对象有432家获得配售，这一数量远远高于同时发行的另外3只新股。

对应的有效申购股数达到26.5亿股，认购倍数达到1325.55倍，几乎创下了一个天量，要知道，今年一季度时48只新股发行时网下的认购倍数只有9.3倍。

0.0757%的网下申购配售比例也创下了A股有史以来新股发行的最低值，而此前是浙江世宝(20.07, 0.40, 2.03%)(002703.SZ)在2012年发行时创下的0.14%的最低值。