6月30日，本报围绕“合规风险”推出首期专题报道，梳理了今年上半年上市公司遭遇违规处罚风险的情况，并独家报道了古越龙山（7.85, 0.07, 0.90%）（600059.SH）在酿酒水源方面的信披违规问题。

而除了合规风险外，诉讼风险也是上市公司今年面临的又一大麻烦。《华夏时报》记者根据Wind数据统计，今年仅上半年就有331家上市公司卷入各种诉讼纠纷，而去年全年也仅有342家，按这个节奏，今年涉诉公司将较去年翻一倍。

“宏观经济景气度下降反映到微观层面就是，导致企业违约潮的出现，包括债务逾期、合同违约、劳动争议等。”永衡昭辉律师事务所律师冯川表示，上市公司涉诉主要以合同纠纷为主，但近两年随着资本市场法制的逐步健全，股东集体诉讼、专利侵权等诉讼也不断涌现，很多上市公司为了提高决策效率和投机取巧，将内控制度沦为摆设，未来诉讼成本将大增。

上市公司频频吃官司：在很多企业印象中，上市公司在对外交易和内部管理上更加规范，与上市公司做生意会更加省心，然而今年才刚刚过半，大批上市公司就卷入了诉讼漩涡，吃官司在上市公司也不再是什么稀罕事。

除了涉诉公司数量激增外，涉诉金额也颇为惊人。数据显示，上半年仅可查的诉讼或仲裁涉案总额就达到374亿元，其中被诉索赔金额最高的为华锐风电，公司于2011年被美国超导等公司因采购合同纠纷和侵权联合起诉，涉案金额达到29.33亿元，从2011年开始至今尚未审理结束。

在这些公司中，出现了很多诉讼大户，其中*ST超日从今年3月份开始就几乎被应诉通知书所湮没，今年上半年共发布了224条重大诉讼公告，堪称A股之最。

总体来看，涉诉最多的主要以ST类公司为主，如*ST霞客和*ST天威上半年分别发布了43条诉讼公告，*ST天业发布了35条，*ST贤成发布了30条。

但是也有不少非ST公司出现了大量诉讼，如海信科龙和多伦股份分别发布了16条，中关村发布了15条。

经济下滑致违约暴增：江苏金长城律师事务所崇斯杰律师告诉记者，上市公司的诉讼风险主要还是履约风险，“因为公司的行为主要还是以缔约形式发生的，所以合同纠纷，包括违约、条款争议、效力等等，是最常见的纠纷。”

“民商事诉讼种类非常杂乱，比如合同纠纷，不一定是上市公司才有，所有企业都是很常见的。”长期从事证券法律实务的冯川律师表示，“但是最近两年这个诉讼风险增加是个全国性问题，其他非上市公司也是，因为经济下滑，违约就会增加，诉讼就会增加，这也是影响上市公司的一方面。”

事实上，今年涉诉最多的*ST超日就是因经营不善资金链断裂，酿成国内出现首例债券违约事件，包括公司债持有人在内的大批债权人也纷纷提起诉讼，以抢先获得财产保全。

“ST类公司往往都是负债比较多，普遍出现债务逾期无法偿还等问题，经营正常的公司较少出现债务问题，但是也会出现合同争议、侵权、不正当竞争等非典型性民事诉讼。”崇斯杰表示，“特别是很多公司为了玩跨界，其实是隔行如隔山，容易被人下套。”

估值仍将下行：随着传统产业的落寞，新兴产业成为投资者不得不押注的板块。然而，目前创业板面临两项大考：中期报告的业绩证实和证伪、新股发行带动的整体估值下行压力。

“新兴产业符合产业发展的规律，很多也符合政策支持的方向。他们目前在经济总的格局中占比比较小，所以未来的机会大。新兴产业普遍面临一个问题就是估值偏高，没有业绩支撑。因此新兴产业的板块波动较大，但整体应该是震荡上行的。”陈文招坦言，他看好新能源汽车、电子信息、环保、高端装备、军工等板块。

但他提醒投资者，新兴产业各板块会出现分化的状况。“中报是一个重要的时点，建议投资者密切关注创业板公司的业绩是否连续兑现。尽可能选择业绩增长确定的公司，不要选择纯粹概念性的公司。业绩增长连续不兑现的，要关注风险，未来创业板公司可能会加快分化的脚步。”

简单来说，中期报告是很多概念多于实质的创业板公司的一次大考。“我们预计2014年成长股的景气状况难以超越去年。”广发证券在策略报告中称，“新兴成长股的估值也受宏观基本面的影响，一个平稳的宏观环境是去年新兴成长股估值屡创新高的重要支撑。而今年以来，受地产投资下行冲击，‘存量经济’面临向下打破，创业板高估值也面临下行的挑战。由于担心价值成长股的高增长期已经结束，而对未来这些公司的持续增长能力保持怀疑，近半年基金对价值成长股大幅减仓，价值成长股的估值也已出现明显回落。”

广发证券表示，近期的创业板反弹，热点却非常散乱，且都没有持续性更像是一场“躁动”。“在宏观基本面企稳之前，成长股行情反弹时间短、板块轮动快，可操作的空间非常有限。”

而新股的逐步发行，也可能拉低整个创业板的估值。“目前很多创业板的公司估值偏高，因为上市企业比较稀缺，优秀的公司偏少。随着相关板块个股的持续上市，一些企业有下行的压力。好的公司上市，会带动二级市场估值的下压。”陈文招坦言。

传统行业持续没落：A股缺乏系统性机构，其中以房地产、工程机械、煤炭等为代表的传统行业尤为被看空。

“年初以来，在高库存和融资紧的打击下，房屋销售和新开工数据持续恶化，相关上下游产业链也开始受到影响。全年来看，房地产投资下行趋势已经确定，不确定的只是下行速度。下半年银行表外清理收缩国内信贷来源，进口融资消退打击外部资金来源，销售疲软减少按揭和定金的资金来源，房地产企业的融资渠道将进一步收紧，房地产投资的下滑压力将进一步增加。”国信证券分析师钟正生在2014年下半年宏观经济展望报告中坦言。

“房地产处于中长期调整的过程中。我不建议配置房地产板块，尽管他们的估值很低，但是基本面在恶化。”陈文招表示，“首先，城市化率在放慢，我国已经达到55%的城市化率，而西方一般是70%。我认为，未来城市化率的增长很可能是被动增长，目前农村人口，很多是老人和小孩。未来十年，随着老人的逐步去世，农村人口缩小，城市化率将被动地提升。因此这类型的提升，不如过去十几年对房地产的拉动大。未来靠农村人口进城对房地产的拉动在减弱。其次是刚需的减少。中国人口出生的高峰在1979~1987年之间，也就是目前27岁到35岁之间。过去七八年，这部分人口已经陆续结婚买房。而自1987年之后，人口的出生率下降了，所以未来几年的刚需也在下降。再次，看投机和投资的需求，房地产的吸引力也在下降。在中国，租金与房地产的比率还不如定存，这种低回报率，必然导致投资的吸引力在下降。”

事实上，房地产行业只是传统行业的突出代表，其他传统行业也普遍不被看好。

“从2010年以来，（传统行业与新兴板块的）板块轮动就越来越弱，未来甚至可能会消失。一些传统行业，比如钢铁、工程机械、煤炭、银行等，都会受影响，可能出现整体调整。”陈文招说。

“去年传统行业是‘盈利升、股价跌’的尴尬局面。而今年这些行业虽然估值已经很低了，但由于他们大部分都依附于地产产业链，因此随着今年地产投资的明显下行，盈利也会逐季下行，进一步削弱投资价值。”广发证券坦言，“因此，传统行业今年处于盈利下行周期，且估值难以短期提升，2014年传统行业的投资时机仍未到来。”

如果以未能超过上轮最高点为熊市的标志，从2008年至今，A股已经“熊”了7年。下半年，A股还可能继续“熊”下去。

“我认为市场上行的空间很小，而且不排除向下走的可能。”在回答今年下半年A股走势的时候，招商证券[微博]（10.02, 0.08, 0.80%）研发中心策略研究主管陈文招对《中国经营报》记者坦言，“从大方向上看，A股仍然处于熊市。”

“经济增长下行逐步考验政策‘底线’，市场对增长趋势的预期将会下调，而中微观市场远未出清，企业盈利难有改善。”平安证券[微博]策略分析师房雷也在中期策略报告中坦言，宏观困境非一时可破，熊牛反转非一日之功。

这也是券商的集体判断。随着传统行业的日益低落，新兴产业概念多盈利少的困局未解，A股难言反转。

熊市延续：悲观，是券商面对下半年A股的集体感叹。“股票市场的走势取决于经济大方向，而经济基本面具有比较大的压力，经济周期的调整没有结束。这可以从两块来看，首先是制造业在去杠杆，去产能。第二是房地产进入下行周期，而且可能是中长期的下行周期，开工与投资都在下行。而制造业与房地产占全部整个国内投资的60%，经济周期的波动其实就是投资的波动，产能过剩，企业没有开工的欲望，而产生自发性的调整。”陈文招表示。

不过他认为，“从短期波动上看，政策决定市场的节奏，熊市也不可能天天下跌。今年一季度宏观指标比较低，因此四五月份国家的政策出现放松，采取了‘微刺激’。不排除今年七八月份政策面可能继续略微放松，因此A股短期可能出现小幅反弹。”

而7月8日，广发证券发布的2014年下半年A股策略报告，其看空态度也非常明显。

“一季报A股盈利大幅低于预期，相比年报增速下滑10个百分点。根据我们的预测，盈利下行的趋势短期内无法结束，2014年全年盈利将面临逐季下滑的趋势。”广发证券在2014年下半年A股策略报告表示，“在上市公司盈利下行周期，股市要获得持续的赚钱机会非常困难，博弈没有基本面支撑的价格波动意义不大。”

而且广发证券提醒投资者，还须警惕今年可能出现的黑天鹅：“三角债”问题日益严重化。A股剔除金融的资产负债率近几年一直在提升，2013年年报数据显示资产负债率从2012年的60.2%进一步上升至60.9%。

“无息负债率提升是杠杆率提高的主要原因，背后反映出企业的‘三角债’在不断扩张。拆分A股上市公司的负债结构可以发现，与资本开支相关的有息负债率近几年来基本稳定，但无息负债率（即应付账款+应收账款）上升很快。”广发证券称，“在相互举债的复杂关系下，一旦某一环断裂，可能会引发连锁反应，对于A股企业整体的经营环境造成恶劣影响，这也可能是三季度将面临的‘黑天鹅’事件。”

股民集体诉讼有突破：从万福生科财务造假案之后，股民集体维权成了A股市场里最热的词汇之一，甚至已经催生了专职从事股民集体诉讼的律师群体。

数据显示，今年上半年，绿大地、美达股份、汉王科技、佛山照明、武昌鱼、中国武夷等公司因信息披露违规或证券虚假陈述被中小股东起诉，其中起诉绿大地的小股东有83名，武昌鱼有70多名，汉王科技有43名，而起诉佛山照明的小股东多达672名，为A股史上最大规模股民集体维权案。

“以前法院和证监会[微博]对中小股东集体诉讼是不支持不鼓励的，所以股民集体维权的比较少。”冯川告诉记者，“可能股东现在态度已经转变了，不但明确支持小股东维权，甚至还设立了中小投资者保护基金来代为偿付小股东损失，这是一个很大的进步。我想未来新修订的《证券法》对于上市公司信披等违法违规行为的打击逐渐在增强，集体诉讼会越来越多。”

在最近就有消息称，南纺股份因重大财务造假案而被股民起诉，目前尚未进入审理。但是有业内人士也表示，在现行体制下，中小股东维权的成本仍然太高，很多案例都出现举证困难的现象，立法和监管机构应该出台更加可具操作性的办法指导小股东维权。

公司内控流于形式：那么为什么今年的诉讼事件会暴增呢？业内人士认为，这主要是因为上市公司的内控制度过于落后，公司对内部控制方面执行不严造成的。

“上市公司在重大项目，比如再融资、并购重组等，风控质量会比较高，但是在日常经营管理中实际上重视的是很不够的，就是对需要证监会审核的项目都比较重视，但是不需要审核的项目是不重视的。”冯川指出，很多公司的内控制度只停留在纸面上，得不到严格执行，“甚至明知违反风控甚至是违反法律法规的，只要能盈利的都要去做，但是随着监管和制度建设的加强，会慢慢改变的。”

崇斯杰也表示：“作为法律中介，是被动的，需要委托人来委托，我们不是监管机构，首先是上市公司自身风控意识要增强，这个市场上只要有需求，就会有服务，否则法律中介机构是没有起到很大作用的。”

从2008年开始，中国多个监管机构也出台了企业内部控制的多个文件，要求在2012年，国有控股主板上市公司的审计会计师要强制披露内部控制评价报告或内部控制审计报告，非国有控股主板上市公司、其他主板上市公司则从2013年、2014年也要披露上述内控评价报告。

“内控看起来是不能创造利润，但是做好了可以给公司省一大笔钱，也少了很多诉讼麻烦。”崇斯杰律师表示，很多上市公司陷入民间借贷、委托贷款、侵权诉讼就是因为内控把关不严。

而上市公司在内控上的投入不足也是诉讼风险事件频发的原因。冯川告诉记者：“曾经有个统计，中国500强企业平均风控成本只有世界500强的十分之一左右，实际上投入和风险控制是成正比的，投入越少，风险暴露的可能性越大。”