周二，期指主力IF1408合约收于2335.4点，持平于前一日结算价，但低于开盘价2340.4点，是5连阳后一次收阴。无论期指还是沪深300指数，成交量都显著低于周一。IF1408合约基差周二收窄，仅升水4.03个点。

期指自7月22日到28日连续5个交易日放量上涨，已累计上涨178个点，累计涨幅达8.3%，而昨日缩量收十字星，透露出市场略有“畏高”情绪，短期面临一定压力。我们认为，此波行情尚未结束，期指整理后再度上攻的概率较大。

基本面上，昨日房产限购松绑再添一城。周一杭州市住保房管局官方微博称，市政府同意从7月29日零时起，购买本市萧山区、余杭区住房（含商品住房、二手住房）、以及购买主城区140平方米及以上住房（含商品住房、二手住房）不需提供住房情况查询记录，即对以上两项商品房取消限购。据不完全统计，截至目前，已经有20多个城市陆续放开限购，但杭州是首个放开的准一线城市，比普通二线城市放开的更具有指标意义。

数据显示，2014年1—6月，全国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%（扣除价格因素实际增长13.1%），增速比1—5月回落0.6个百分点。其中，住宅投资28689亿元，增长13.7%，增速回落0.9个百分点，占房地产开发投资的比重为68.3%。可以说，下半年宏观经济的首要风险即来自房地产市场。在松绑限购及信贷支持等政策下，房地产市场已有回暖迹象。上周国务院常务会议要求解决企业融资成本过高问题，李克强总理提出缓解这一问题的10大措施，这一表态带动房地产板块大幅上涨。与此同时，苏州、长春、温州、海口、福州、金华、衢州、天津、无锡、西安等城市都先后放松楼市限购。随着二线城市密集放松限购，短期房产市场成交量大幅反弹，福州、厦门、苏州、杭州等城市表现突出。从信贷来看，上海农商银行和农业银行上海分行也部分出现95折优惠房贷。若成交量持续回暖，房地产板块可能会迎来一波中期反弹行情，这将持续利多股指。

另一方面，银行股估值修复推升股指。近期银行股在沪港通、优先股和国有银行改革等一系列利好政策推动下出现大幅反弹，最近四个交易日银行指数涨幅已经逼近10%，交通银行（4.46, -0.04, -0.89%）作为领头羊涨幅超过20%。银行板块再次成本推动股指上行的主要动力，由于银行板块估值偏低，即使经过近期的大幅上涨，银行板块的整体市净率仍未回到1。相对港股而言，除了中信银行（4.48, -0.05, -1.10%）和民生银行（6.57, -0.04, -0.61%）之外，其他银行股均处于折价状态，折价范围在3%至16%之间，在资金逐利行为的驱动下，银行股的折价空间有望被填平。而沪港通的推进正好为回补银行股的折价空间提供了契机，沪港通相对QFII更为灵活，增量资金也有新的途径进入A股市场，增量资金的进入为银行板块的持续上涨提供了较大的支撑。

此外，商业银行通过发行优先股提升资本水平，加速资本扩张，有望使其盈利水平得到提升。同时，金融国企改革有利于银行业的整体发展，相比较市场化程度较高的中小商业银行，我国大型银行在机制变革中经营效率提升空间较大。交通银行的国企改革方案有望进一步推动银行业的改革，提升金融服务效率，对股价形成正面的刺激。在多重利好的推动下，银行股的上行空间已经被打开。由于银行板块占沪深300指数的比重较大，其将成为推动股指反弹的主要动力。

国债期货主力合约TF1409在7月经历了两轮下跌，回到93一线，进行平台整理。7月期债价格跌速快，跌幅大。最近期债明显减仓，显示市场心态谨慎，多空双方继续对峙。但在诸多偏空预期的压制下，债市弱势格局很难摆脱，债市反弹需要更多利好因素来推动。

从7月第四周开始，债市供需面偏紧格局开始逐步缓和。三季度是传统的利率债供给高峰，这种预期的阴影从6月起笼罩着债市，令市场情绪渐渐谨慎。7月前三周，利率债发行规模逐步攀升，周度发行量分别为735亿元、1002亿元和1991亿元。利率债集中大量供给，需求端则出现明显下滑。月中多笔新债的发行结果均不理想，比如，7月15日国开行增发金融债，中长端的中标利率高于市场预期，显示银行等机构的配置意愿较弱，7月16日10年期国债中标结果高于预期，7月18日两年期国债发行则出现流标（计划发行260亿元，实际只发了233.9亿）。从第四周开始，这种情况有所变化，第四周发行规模降至819亿元，第五周已公布的利率债发行计划规模仅有425亿元。短期来说，供给高峰已经过去，即我们所说的边际改善。

从资金角度来看，A股新股IPO在7月23日、24日再度来袭，对市场资金形成分流。另外，7月是传统的财政存款上缴月份，这对商业银行系统的短期流动性形成抽水效应。央行[微博]及时采取行动，在第四周暂停了正回购操作，并进行了500亿元的三个月期限国库现金定存招标，当周，公开市场净投放资金680亿元，有效缓解了资金需求高峰的压力。第四周的后半周开始，银行间市场质押式回购隔夜和7天利率呈下行趋势，资金面总体保持平稳。

从经济面来看，现在处于经济数据真空期，债市受到的负面冲击较小。在8月中旬金融、投资、消费、工业等数据集中公布之前，预计市场预期不会出现较大变化，即经济复苏的预期仍存，但复苏的力度和持续性有待进一步验证。预计8月初汇丰和官方PMI数据、贸易差额以及物价指数将延续此前的趋势，PMI继续稳中向好，贸易指标受到外需提振处于上升通道，物价或保持温和水平，通胀仍然无压力。

债市面临的压力来自三个方面：一是整个金融市场风险偏好有所提升。随着经济复苏向好逐步得到验证，上证综指连续6日放量上行，高风险资产的吸引力逐步显现。在这种情况下，利率债的投资价值减弱，市场资金倾向于选择投向信用债、股票等更多高风险的资产类别。二是收益率下行空间受到抑制。目前1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率水平分别在3.73%、3.90%、4.02%、4.19%、4.27%。银行间质押式回购7天利率约为4%，央行28天期正回购的利率水平维持在4%，资金利率下行空间有限，限制了中长期债券的收益率进一步走低。三是随着贷存比约束的放松以及定向降准政策的推进，银行放贷款将受到多种因素鼓励，这将分流配置于债市的资金，这种变化很可能形成一种中期趋势。

总体来看，本周前两个交易日，国债期货继续减仓盘整，获利回吐及谨慎情绪给市场带来压力。近期，期债面临的宏观和市场环境在边际上有所改善，但利空压制依然不容忽视。预计8月中旬，期债将维持振荡格局，进一步反弹仍需更多利好因素推动。