尽管黄金(从2011年高点已经下跌700美元、白银更是跌去2/3，但金银的熊市似乎没有那么快结束。最显而易见的理由是，美元升值将继续对金银构成下行压力。德意志银行(Deutsche Bank)指出，历史数据显示，美元的牛市周期通常为6年、平均升值幅度为34%，而美元当前升值趋势从2011年7月份开始、升值大约18%，意味着当前的美元牛市无论在时间上还是幅度上都只是行到中途。

德银指出，黄金在2011年出现顶部，主要因为美国实际利率、美国股市风险溢价和美元三者的走势都构成利空，因此除非这三个因素发生转变，黄金很难有所起色。德银相信至少在未来一年这三大利空将会继续存在。

德银表示，只有美国经济放缓导致联储推迟收紧货币政策，并带动美国实际利率、美元和美股全部下跌，黄金才有可能出现一轮持续性上涨行情。不过德银认为出现这种情况的概率很小。

对于当前黄金略高于1200美元的价格，德银大宗商品策略师Michael Lewis认为并不算便宜。事实上，根据德银的估值模型，黄金当前的公允价值应该是941美元。该模型综合了生产者价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）、人均收入、美国股市、铜和原油等因素来进行衡量。

图 美元长期走势牛熊周期