货币基金的收益率或已走出了“黄金时代”。10月28日，余额宝[微博]（天弘增利宝）7日年化收益率仅为4.12%，而去年同期的7日年化收益率可达4.8%以上。

去年年中开始的资金面紧张导致的货基收益率水涨船高的态势，已开始出现拐点迹象。日前，华宝证券发布的一份研究报告认为，货基的收益水平将会继续缓慢下降，至3.8%水平上下200个BP。

多名基金研究员分析，货基收益率下降的重要原因来自于银行协议存款利率的下降。而收益率下滑影响了货基规模增长的速度，根据基金业协会数据估算， 8月单月的新增份额仅为111.46亿份，仅约相当于巅峰时期——今年2月新增4701.13亿份的2.4%。

华泰证券研究员段超预计，今年剩下的两个月货基规模也将保持这一平稳增速，货基将逐渐回归到现金管理的本质。

收益率下降：WIND数据显示，在近400只货币市场型基金（包括A、B类货基）中，天弘增利宝规模位居首位达5348.93亿份（截至9月30日），但其最新的7日年化收益率只有4.12%，在好买基金网的同类排名中仅列第163位（同类基金共270只），而2014年年初其七日年化收益率最高的时候曾达7.5%。

对此，段超表示：“银行协议存款利率下降是导致货基收益率表现不佳的重要原因。”三季报显示，余额宝将89.8%的资产放到了银行协议存款中，华夏基金[微博]等几款规模较大的货基也都将60%以上的资产放置在了协议存款中。

“国内的货基在进行资产配置时不像美国可以投资票据等资产，选择余地很少，当协存利率下降时，其收益率就会受到影响。”财通证券研究员楼扬说，“说白了货基的收益率取决于银行的缺钱程度。”

楼扬解释，去年打压非标准化债权资产，央行[微博]采取了偏紧的货币政策导致同业拆借利率比较高，因此银行需要高价购买货基，致使货基收益率表现良好。

“今年银行的非标准化债权资产业务扩张速度放缓，对同业资金的需求量下降，再加上央行为了降低社会融资成本没必要维持高利率，所以越发宽松的常态使得货基的需求方--银行对同业资金的需求减弱。”楼扬说。

此外，规模庞大的货基产品也会带来许多管理难题。基金分析师郝亭认为，每一种资产都存在一种最优规模，当货基的规模一下子上去之后，流动性管理难度就会加大。

“像如天弘增利宝5000多亿元的资产是更倾向于配置在协议存款中，因为银行发行的额度较高可以达到上百亿，基金管理人员只需要每天跟不同的中小银行进行询价找一些利率较高的银行协议存款即可。但如果配置成债权资产则要配置上百只，从风险的角度来讲，基金经理不会选择冒这么大的风险。”段超对21世纪经济报道记者说。

“因此，当大环境发生改变时，货基经理没有更好的资产配置方案，就只能被动接受收益率下降的状态。” 段超表示。

规模增速放缓：回顾去年货基的发展历程，互联网巨头的加入极大地促进货基的崛起。

2013年6月13日余额宝上线开启了货基快速发展之旅，尤其是到去年年末，货基的规模在6个月内增加了4440.01亿份，当2014年1月15日微信理财通上线后，当月货基的整体规模增加了2053.68亿份。截至2014年2月底，货基总规模达到14233亿元，彼时超过股票型基金成为规模最大的基金类别。

然而，基金业协会数据显示，截至8月底公募基金规模达到38391.04亿元，其中货币型基金8月增长份额达到了17638.84亿份，与7月的17527.38亿份相比增幅并不明显。

段超说：“我认为货基的规模在今年剩下的两个月内不会有太大变化。今年互联网金融推出了许多新型投资工具，再加上股市分流了一部分投资者，使得货基的新增客户越来越少，基金管理公司也因为收益率不够理想遇到了一些压力。”

天弘基金发布的月报一周年数据报告中显示，余额宝的客户数已超过1亿人，段超认为一年以来余额宝通过和支付宝[微博]的联动吸引了大量的客户，但是毕竟支付宝的客户数量也有限，所以接下来不会再有显著的增长。

而面对收益率的下滑，天弘基金也在突围。天弘基金电子商务部BI分析师周卫国表示：“我们通过大数据分析余额宝的用户，发现他们对收益率的敏感性并不高，他们更看中互联网的用户体验，比如‘简单’、‘便捷’，所以我们下一步将致力于完善余额宝提供的服务，丰富各类应用场景，满足用户多种需求。”

周卫国说：“天弘基金在余额宝成立一周年之际推出了专注于宝粉互动的‘宝粉网’，旨在打造‘社交生活+金融理财’的生态圈。”

“很多基金公司学习天弘将全部的基金都搁在货基这一种类型上，这并非一个很好的发展方向，基金公司应该全面布局产品线，给客户提供多样选择，同时也不至于某一类基金受到环境限制时，基金公司的业绩受到太大波动”段超表示。