受证监会[微博]整顿券商两融资业务以及银监会严格限制委托贷款进入股市影响，本周一（1月19日）国内A股上证指数大幅低开并创下数年来最大跌幅。在现货指数大幅下跌的背景下，股指期货同样难以幸免，三个近月合约全部跌停。

1月19日股指期货早盘大幅跳空低开，市场并无有效反弹迹象，午后期指继续下挫，截至收盘，期指主力合约1502跌停，其他两个近月合约1503、1506也跌停，三合约分别报收3316.2、3359.6和3409.6，下跌均超过360点。

至于新上市合约IF1509，由于是第一天上市交易，按照交易所规定，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%，因此没有跌停，但收盘重挫11.7%，报收3345点。

从当天走势来看，早盘期指大幅低开，午后期指跌停，这也是沪深300股指期货上市以来首次跌停，市场波动风险加剧，尤其是新上市的IF1509合约跌幅超过10%。

从盘后持仓数据来看，空头力量明显加强。期指主力合约IF1502多单前20名合计持仓78691手，当天多单仅增加284手，空单前20名合计持仓92257手，远远多于多单持仓数量，当天空单增加2900余手。

从总持仓量来看，四合约合计持仓量22.6万手，多空对峙依然强烈，多头割肉离场意愿较低，市场期待后市反弹迹象较为明显。在跌停后，期指积压的卖单不断增加，IF1502、IF1503和IF1506卖单接近2万手。分析人士认为，若类似跌势在之后持续的话，从目前的保证金标准来看，期指多头被强平的概率在逐渐增大，但短线超低风险依然较大。

大有期货分析认为，1月19日的大跌显示出市场预期落空的恐慌，短时下挫动力依旧，不宜盲目抄底。从政策面看政府更乐于看到健康稳健的涨势，这次下挫是未来节奏转换的一个重要标志，同时我们预计上证指数下方第一支撑是3000点，第二重要支撑是2800点，市场如果快速下跌问题不大，预计本周将打出今年全年低点的概率较大。

有机构人士认为，证监会整顿两融和银监会规范银行委托贷款等都意在打击违规资金入股市，短期对于现货股指市场依然构成重大利空，尤其是在指数大幅上涨后高位承压的情况下。

浦银安盛投研团队认为：蓝筹股在去年12月大幅上涨后，一方面累计获利较多面临一定的回吐压力，另一方面，两融余额在突破1万亿后增长速度趋缓，也制约了该板块的上涨动能。上周末，有两则消息，对以券商股为代表的蓝筹股构成巨大压力，从而引发今天股市的大幅调整。

第一、证监会针对不同券商的两融业务分别开出暂停新开融资融券客户信用账户3个月、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施。第二、银监会发布《商业银行委托管理办法（征求意见稿）》，禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源，并规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。前期，本轮牛市的龙头券商股表现较为强势，积累了较多的获利盘。周末证监会出台的“去杠杆”政策剑指券商股，引起资本市场恐慌情绪扩散，带来了股市大面积的跌停。

“本次因监管政策带来市场短期的大幅度震荡，但是市场中期牛市逻辑并未发生改变，经过大幅下挫后，市场风险获得比较充分释放，我们对后市维持乐观。”浦银安盛投研团队认为。

国泰基金[微博]量化事业部总经理沙骎认为：“今天的大跌与1996年12月的大跌特别类似。国际上美国经济都处于回暖甚至复苏：上世纪美国经济在1993年开始复苏，这次则是从2010年开始回暖。而国内经济都处于探底阶段。”对于后市沙骎认为：“从96年的经验来看，短期内还会有调整，但之后将会有一波反弹行情。”

上投摩根基金公司认为：

“由于两融业务中达‘50万证券资产’的客户占比较高，对两融基本面实质影响有限； 政府对‘杠杆’加强监管导向明确，两融业务发展将受到影响，对股市心理影响较大，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加大，短期回调概率加大。”

华安基金[微博]认为：

从直接原因看，下跌源于监管层高调处罚了部分券商的融资业务，以及肖主席强调了近期上涨中信用风险，同时银监会也开始对委托贷款进行治理——这传递了一种收缩信用的倾向。在短期经历了大幅上涨之后，遭遇信用收缩、强制解杠杆，股票遭到抛售，是正常的反应。

从深层次原因看，本轮股市上涨伴随融资盘激增，导致监管层出手调控，其实还是中国金融市场化进程中的又一次“放——缩”循环。它与之前出现的信托、非标、理财、同业等一样，都经历了短期内都野蛮生长、然后被监管打压，进入相对有序发展的过程。

针对后市，华安基金认为：“相对于融资盘，我们更需要关心的，是企业内在价值是否已经被快速上涨的股价所高估。肖主席所强调的风险，不仅仅是融资盘巨大，而且有大量股票估值奇高，而注册制的推出已经日益临近。我们相信市场的基本趋势并未改变，后期将继续密切跟踪市场变化，积极寻找下跌带来的投资机会。”

首席策略师、汇丰晋信龙腾（540002）基金、动态策略基金基金经理王春：

今天市场下跌，尤其是券商股下跌，主要是受到周末“两融”违规的影响。实际上，对“两融”的清查从去年年底就开始了，市场对清查已经有所预期，但对于“整顿”的预期不足。此后市场下跌又延续到了涉及融资融券的蓝筹股板块。市场下跌应该是有一定的短期恐慌因素在里面。

从政策导向来看，本次对“两融”规范只是对过去一年来融资融券规模迅速发展的一次政策微调，但整个大方向，券商金融创新的方向，包括证监会鼓励金融改革的方向，没有发生任何变化。我认为，经过短期调整估值修复之后，未来那些具备持续创新能力、业绩有持续表现的蓝筹公司，仍然值得中期看好。

现在来看，市场的短期流动性可能会受到一定压力，特别是融资融券受限制的话，可能会有一定的政策压力。从市场的角度来看，未来一段时间我们遵循的主线是业绩能否增长。现阶段，应该关注那些业绩符合投资者预期，且未来业绩能持续超预期的公司。至于风格方面，防御性板块如果业绩不错，前期涨幅又不大，是有一定补涨机会的。

金元惠理投资总监晏斌：市场下跌是短期的，此后将在低位基础上恢复上涨动力

今天市场大跌的诱发因素是处罚“两融”违规券商和技术性盘整，事件的影响力有限，市场资金整体恐慌性出逃更多是情绪化的反应，利空因素被放大。

虽然中信证券称流动性行情已结束，但市场流动性整体向好的趋势没有改变，因为2015年经济维持在低谷的概率较大，预计依然会逐步释放财政政策和货币政策，有利于牛市的进一步演绎。

中欧基金[微博]曹剑飞认为，市场回调空间有限

第一，根据我们对2015年的A股盈利增速15%的预测，假设大盘只涨盈利不涨估值的情况下，上证指数将对应3000点左右。

第二，无风险收益率下降和制度改革，这两个推动本轮市场上涨的逻辑仍然没被破坏，只是对融资融券的控制让节奏有些变化。

经过今天调整，市场风格可能会进一步均衡化。2015年市场可能不会以大小盘为风格区分的标准，而是以基本面为依据的结构性行情。我们会坚持从基本面出发，寻找估值和业绩匹配的白马成长以及新兴行业的成长股，并且我们继续看好国企改革主题以及在经济企稳的大背景下中游细分周期性行业的复苏。

大成基金[微博]：积压融资盘未完全消化 资金转移或有利成长股

大成基金认为，证监会对个别券商采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施以及对部分券商给予警示，是对融资融券检查的一个总结，对存量客户“两融”额度的增长并未限制，但整体监管力度超出预期，信号意味明显。与此同时，券商股自去年11月以来累计涨幅超过100%，估值已处高位，有投资人短期将此消息解读为行业投资逻辑破坏的负面信号，对上市券商股价形成一定压力，从而进一步导致整个市场下跌。

大成基金认为，此前积压的融资盘可能还需进一步消化，短期内仍需做好防御，预计后续券商等传统金融板块的投资催化剂需来源于市场成交量的进一步冲高及降息降准的放松信号出现。

大成基金分析，从大股票集体出逃的资金会重新寻找投资标的，或给真正的成长股提供较好的投资机会。大成基金称，中国经济结构转型的时间很长，应该关注真正有经济驱动力的股票。长期来看，在去年底不被融资盘青睐的成长股中应该会走出真正的牛股。

大成基金指出，未来将继续看好成长股逻辑，而今年成长股行情可能会出现“8.2”中的“2.8”现象，即占市值80%的小盘股、成长股风格若回归，也会出现分化，成长股中一定会有好的股票、行业龙头走出来，出现强者恒强的马太效应。在成长股分化的行情中，应该更加关注那些已经证明了自身成长能力的成长股。

鹏华证保分级基金经理余斌：证券、保险短期受政策利空冲击，不改中长期趋势

1月16日上周五，市场发生多项利空事件：证券会宣布对一批两融违规的券商进行处罚；中信证券（29.62, -3.29, -10.00%）（600030,股吧）公告大股东减持；银监会公布了《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》。市场几乎一致解读为负面利空，1月19日周一开盘即大幅低开，截至周一收盘，中证800证券保险指数涨跌幅-9.39%，成份股多数均以跌停收盘，沪深300（3355.155, -279.99, -7.70%）指数涨跌幅-7.7%。

余斌认为，周一的行情明显是对上周五政策的过度反应，由于部分资金具有杠杆属性，可能导致市场发生了严重踩踏。尽管证监会和银监会的政策对券商和市场具有短期冲击，但理解监管机构的出发点更为重要。监管机构更多从控制风险的角度出发，立足建立公平、公开、公正和规范运作的市场机制。鉴于两融政策的从严执行还需要时间消化，投资者情绪也已变得风声鹤唳，短期内证券、保险板块大概率会继续调整，市场博弈氛围渐浓。

自去年以来的本轮行情与以往较大级别的上涨行情有很大不同。具体体现在两个方面：一方面，相比2005年和2009年的市场情形，本轮行情下经济基本面和企业盈利并无明显改善，市场上涨的理由主要集中在实体利率下行和改革预期两条逻辑主线；另一方面，新增资金大量入市，融资融券余额快速上升，资金的杠杆属性对行情变化起到加速的作用。虽然目前市场仍然处于牛市趋势下，但与前两轮牛市相比，牛市的展开过程可能会有很大不同。尤其当新增资金转变为存量资金后，市场的博弈氛围将变浓，杠杆资金则开始助涨助跌。从最近两个月的股价表现来看，市场波动明显加大，市场风格快速切换。查理·芒格说“投资之所以困难，是因为人们很容易看出来有些公司的业务比其他公司要好，但他们股票价格升得太高了，所以突然之间，到底应该购买哪只股票这个问题变得很难回答。”目前市场的格局正是如此，很难找到股价便宜基本面又很健康的公司。所以投资策略需要灵活多变。

由于证券、保险的基本面相对较好，2015年仍然能够保持较高的盈利增速，ROE水平也逐步提高，板块的中长期投资逻辑并没有被破坏。因此，一旦短期股价出现大幅杀跌的情况，股票的盈利风险比就能得到迅速改善，板块配置价值则会显现。