3月11日，PTA（4764, 52.00, 1.10%）再度以一根阴线报收。从日内走势看，PTA主力1505合约以4714元/吨的价格开盘，盘中走势乏力，反弹至4738元/吨的高点后即再度回落，最终报收于4704元/吨。自3月4日开始，PTA已经是连续第六个交易日下跌了，于此前咄咄逼人的上涨之势形成鲜明对比。

反弹逻辑松动：回顾此前一轮涨势，PTA1505合约从4480元/吨一路反弹至5118元/吨，上涨幅度接近12.5%。在这轮反弹中，市场也是一片质疑之声，似乎多头“有钱太任性”。不过，剔除资金在PTA历史大底面前的抄底情绪，这一轮反弹的逻辑也是有迹可循的。

一方面，美国页岩油井开工率的下降推动原油价格迅速反弹，PX价格也是水涨船高。于是，压抑了很久的市场情绪被点燃，能源化工品种展开了犀利的反弹。另一方面，伴随着国内降息、降准政策陆续出台，流动性宽松的市场预期逐渐增强，这对大宗商品价格无疑也是一种提振。此外，就PTA而言，在资金的狂热推动下，不断攀升的持仓量也是空头面临的一大障碍。PTA1505合约持仓量最高曾达约150万手，目前仍在110万手上方。随着交割月不断临近，空头仍旧压力重重，这也在一定程度上助涨了多头的情绪。

而春节之后，这一反弹逻辑逐渐出现松动。随着原油供给量和库存均不断刷新历史新高，原油价格反弹动力似乎不再强劲。降息“靴子”落地，也使市场情绪暂时平复，对经济的担忧再次站到台前。能源化工期货品种的集体回落虽然快得出乎意料，但也在情理之中。

“对PTA而言，市场传言可能新增交割仓库。不管消息是否属实，随着PTA仓单的不断增加以及1505合约持仓量的下降，市场压力在慢慢从空头向多头转移。随着反弹逻辑的松动，市场的主要矛盾重新回到疲弱的供需关系上，而这才是导演这次连续下跌的核心动力。”一研究人士认为。

供需矛盾凸显：现实情况是，在PTA反弹的一片大好形势下，供需关系的矛盾确仍旧严峻。从产能上来讲，PTA明显是过剩的。从产量上来讲，虽然市场有减产预期，但至少目前来看，产量仍旧比较充足。数据显示，2015年2月，中国PTA产量为248.46万吨；2015年累计产量为517.21万吨。据悉，上周国内PTA产量约44.86万吨。而且，前期国内PTA主流工厂在几次限产联盟宣告失败后，为了保住市场占有率，多数工厂均被动维持较高负荷水平。目前，PTA企业整体开工率在76%附近，库存维持在4至7天的正常水平。装置方面，恒力石化3#220万吨/年的PTA装置春节期间开始试车，目前尚未有合格品下线，初步预计产品投放市场时间在3月中下旬。

在需求端，自春节至今，下游聚酯需求仍处于恢复期，大部分聚合装置仍处于降负或停车状态。另外，据了解，目前下游聚酯链负荷率基本维持在低位，截至3月9日，江浙涤丝主流产销在4-5成附近，局部偏低2成左右；涤纶短纤产销维持在30-40%左右，近期预计季节性的终端需求回升力度不大，这在一定程度上将限制聚酯环节的需求增长空间。

展望后市，金银岛分析师王建霞认为，目前对于PTA而言，有成本概念，有减产预期，有绝对价格低的抄底情绪，但不管短期PTA市场何去何从，只要供应问题不解决，市场依然面临较大的上行压力。

反弹高度或有限：据了解，目前随着国内期现行情回暖，进口大豆压榨利润回升，江苏地区压榨利润达到170元/吨，已有油厂开始再度增加大豆购买。加之全球大豆供给宽松格局未变，而生猪养殖亏损严重，猪料需求仍然低迷，国内水产养殖需求尚未开启，在压榨利润回升的驱动下，元宵节后大部分油厂已陆续开工开机，后期豆粕供应将逐步恢复。

“另外，也有传闻国储进口大豆向四家压榨企业轮储，总量130-150万吨，如果消息确切，油厂大豆原料将更加充裕，油厂开机率大幅提高，豆粕反弹空间受限。”韦蕾表示。

菜粕方面，若后续豆菜粕现货价差继续缩小至500元或者更低水平，饲料配方替代或陆续出现，无疑将冲击菜粕的市场需求，这将对菜粕现货价格的上涨造成压力。

展望后市，韦蕾表示，因USDA在月报中维持美豆结转库存预估不变，且上调全球大豆库存，报告影响中性偏空， 但利空已在2月该数据发布时反映充分，所以本次报告利空影响有限，而月底季度库存和播种意向数据将成为后期美豆走势关键，短期美豆预计将维持震荡。

“国内油厂年前预售不少合同，且现有豆粕库存也不大，油厂挺价意愿较强，近期豆粕现货下跌空间或不大，但国内养殖业终端仍没有起色，豆粕大幅上涨空间也不大。3月底新年度的美豆种植面积和季度库存预估报告将成为后期粕类行情的主导，如果面积预估较上年度大幅减少，则随着水产养殖旺季的启动，粕类调整低点在4月出现。如果播种面积继续增加，则下半年水产和畜禽养殖需求的回暖则是重点关注。”韦蕾说

受库存不大、油厂挺价意愿较强、水产养殖需求有望开启以及外盘提振等利好刺激，昨日菜粕、豆粕期货增仓反弹强劲，其中菜粕期货引领涨势。

分析人士认为，在利好因素刺激下，目前双粕存在一定惯性上涨空间。但全球大豆供给宽松格局未变，而生猪养殖亏损严重，猪料需求仍然低迷，国内水产养殖需求尚未开启，双粕反弹高度恐有限。

油厂挺价 双粕强势反弹：截至昨日收盘，菜粕期货主力1509合约全日上涨2.27%或51元/吨，收报2296元/吨，豆粕期货全日上涨1.96%或29元/吨，收报2822元/吨。持仓量上，两合约增仓明显，菜粕1509合约昨日增仓25.49万手至115万手，豆粕1509合约昨日增仓13.15万手至266万手。

长江期货分析师韦蕾认为，双粕强劲反弹的利好因素有两点。首先，本月底美豆季度库存和播种意向数据将发布，春节期间美国农业部（USDA）就对播种面积有下调的预估，这使市场炒作也有理可循。其次，国内油厂年前预售不少豆粕合同，现有豆粕库存不大，油厂挺价意愿较强。同时，长江流域国产菜粕正处青黄不接时期，且水产养殖需求3月底有望开启，油厂也有意愿挺价，再加上美豆、豆粕反弹强劲，盘面资金推涨意愿强烈。

据生意社了解，菜粕现货价格从进入三月份开始上涨，长江流域国产菜粕价格在2300-2400元/吨，华南地区国产加籽粕价格涨至2400元/吨左右，辽宁营口加籽粕价格为2530元/吨。

“从春节过后，由于长江流域质量好的菜粕少，沿海菜粕现货市场成交火热，沿海油厂无库存压力，油厂挺价，油厂开机率上升但仍低于往期。随着温度的升高，菜粕在水产和鸭料方面的需求逐渐趋于强势，大型饲料厂在春节前就开始备货，3月份之后备货量逐渐增加。菜粕豆粕价差相对偏低，但菜粕并未被大量替代，豆粕成交量也有所增加。随着温度的升高，水产饲料需求逐渐放开，菜粕为水产的刚性需求，由于对后市较为乐观，拿货积极，菜粕期现价格接连上涨。”生意社分析师孔妍指出。